美元泛濫催生貨幣危機(jī) 資產(chǎn)泡沫沖擊考驗(yàn)宏觀調(diào)控

　　金融危機(jī)未逝 貨幣危機(jī)初顯

　　為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭減弱和失業(yè)率居高不下的局面，美聯(lián)儲(chǔ)在8月10日暫停了量化寬松貨幣政策工具的自然回收，又在9月明確釋放出繼續(xù)擴(kuò)大流動(dòng)性信號(hào)。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)最快會(huì)在11月出臺(tái)新一輪資產(chǎn)購買計(jì)劃，以推動(dòng)疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　分析人士稱，美國大規(guī)模的“量化寬松貨幣政策”無疑將使美元匯率繼續(xù)降低，給全球金融市場帶來重大沖擊。目前，所有非美貨幣對(duì)美元已全線升值，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公開介入對(duì)本幣升值的干預(yù)。比如，日本央行祭出零利率政策，韓國、巴西、泰國和新加坡等國均醞釀或采取市場操作影響本幣匯率。而一些發(fā)達(dá)國家借機(jī)指責(zé)中國等新興經(jīng)濟(jì)體低估本幣匯率……多種跡象似乎顯示，“貨幣戰(zhàn)爭”的潘多拉盒子可能就此打開。

　　盡管國際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會(huì)都有意協(xié)調(diào)金融政策，但美國新一輪的量化寬松政策如箭在弦，歐洲、日本等國的貨幣政策將亦步亦趨。因此，一些主要貨幣匯率可能大幅波動(dòng)而出現(xiàn)動(dòng)蕩，大宗商品市場及新興市場可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。同時(shí)，貨幣升值過多的國家出于維護(hù)出口競爭力的需要而干預(yù)外匯市場，個(gè)別新興市場國家為有效限制資本流入而實(shí)行嚴(yán)厲資本管制的可能性在增加。

　　國際貨幣基金組織（IMF）總裁多米尼克·斯特勞斯·卡恩近期表示，目前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性大，依然需要各國協(xié)調(diào)合作。如果各國只想著本國利益，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不利。

　　資產(chǎn)泡沫隱憂 警惕熱錢通脹

　　無論各國間的匯率摩擦是否升級(jí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫都將成為這場貨幣貶值競賽的必然后果。

　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施新一輪量化寬松政策預(yù)期強(qiáng)化，大量資金聞風(fēng)而動(dòng)涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗商品價(jià)格和債券價(jià)格。在國際商品市場上，9月份棉花、大豆、工業(yè)金屬、貴金屬、能源分別上漲了20.5%、14.3%、9.8%、9%和7.9%。僅日本10月5日宣布量化寬松政策當(dāng)日，金價(jià)就飆升了23.5美元。

　　與通脹相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)走高，使我國面臨的輸入型通脹壓力增大。8月以來，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)扭轉(zhuǎn)前兩月的大幅下降趨勢(shì)，環(huán)比上升了10.1%，9月這一數(shù)字再度攀升至65.3的高位，這與國際部分大宗商品價(jià)格震蕩上升有關(guān)。市場人士紛紛發(fā)出警告，輸入型通脹的不確定性增加，加大了我國通脹預(yù)期的管理難度。

　　此外，貨幣大戰(zhàn)已引起了熱錢的興趣。由于西方主要國家利率接近零，跨境逐利資本必然流向投資回報(bào)率相對(duì)較高的新興經(jīng)濟(jì)體。渣打香港6日發(fā)表報(bào)告稱，亞洲將面臨新一輪資金流入，資產(chǎn)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)增加。該行亞洲區(qū)總經(jīng)濟(jì)師關(guān)家明表示，資金流入的趨勢(shì)只是剛剛開始，未來將出現(xiàn)更多市場波動(dòng)，并推高貨幣及資產(chǎn)價(jià)格。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為21.037萬億元，較7月底新增2430億元。這是近4個(gè)月來我國月度新增外匯占款首次突破2000億元。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，經(jīng)過5月、6月的調(diào)整后，人民幣升值預(yù)期又在回升，熱錢正在從“流出”轉(zhuǎn)為“流入”。社科院世經(jīng)所國際金融室副主任張明認(rèn)為，熱錢流動(dòng)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　權(quán)衡多種因素 積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)

　　央行行長周小川日前在華盛頓指出，中國不會(huì)讓人民幣快速升值。人民幣升值會(huì)循序漸進(jìn)，中國貨幣改革將按照自己的步伐前進(jìn)。

　　梳理市場演變的進(jìn)程可以看到，當(dāng)前全球貨幣體系緊張的真正禍根是美國的貨幣政策。美國出于轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)困難的需要，指責(zé)包括中國在內(nèi)的國家貨幣與美元掛鉤，要求人民幣升值。與此同時(shí)試圖通過美元貶值增強(qiáng)出口競爭力，并減少龐大債務(wù)的實(shí)際價(jià)值。但事實(shí)上，要求人民幣升值對(duì)于解決美國自身問題的效果并不確定。

　　而短期內(nèi)人民幣大幅升值將給中國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。周小川指出，“駕馭匯率政策是一項(xiàng)復(fù)雜的藝術(shù)，需要兼顧國內(nèi)通貨膨脹水平、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增速、國際收支等多種因素進(jìn)行權(quán)衡考慮。”

　　在利率政策方面，考慮到外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性加大以及美日維持?jǐn)?shù)量寬松的基調(diào)不變，市場上關(guān)于近期加息的預(yù)期正在減弱。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2010年通脹上升的趨勢(shì)將持續(xù)至三季度末，預(yù)計(jì)第四季度CPI將逐步回落。

　　國際金融危機(jī)尚未煙消云散，一場新的貨幣危機(jī)來襲。近期美元持續(xù)貶值，多國出手干預(yù)本幣匯率引發(fā)全球匯率之爭。分析人士指出，貨幣幣值劇烈波動(dòng)可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，并帶來新興市場資產(chǎn)泡沫隱憂。

　　中國有關(guān)部門負(fù)責(zé)人明確表示，中國貨幣改革將按照自己的步伐前進(jìn)，不會(huì)讓人民幣快速升值。將謹(jǐn)慎評(píng)估是否繼續(xù)施行刺激措施，目前數(shù)量型工具對(duì)控制通脹預(yù)期依然有效。各國應(yīng)加快推進(jìn)在IMF份額改革上的合作，增強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)體系中的話語權(quán)。

　　多國出手抑制本幣升值

　　專家認(rèn)為單邊行動(dòng)無助于解決全球問題

　　近期，世界范圍內(nèi)的匯率干預(yù)風(fēng)潮愈演愈烈，“貨幣大戰(zhàn)”一時(shí)硝煙四起。分析人士認(rèn)為，由于缺乏統(tǒng)一指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，各國在錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和政治因素下采取單邊行動(dòng)無助于解決全球經(jīng)濟(jì)問題。

　　“戰(zhàn)爭”源頭始于美元的持續(xù)貶值。9月初至今，由于擔(dān)心疲弱的美國經(jīng)濟(jì)會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推行量化寬松政策，投資者紛紛拋售美元，美元指數(shù)步步下行。10月11日盤中，美元指數(shù)跌至77.22，一個(gè)月內(nèi)跌幅已超過6%。

　　在美元下行壓力下，多國央行開始采取措施防止本幣過度升值，日本成為此次行動(dòng)的“排頭兵”。9月中旬，日本央行結(jié)束為期6年的不干預(yù)匯市政策，拋售了價(jià)值200億美元左右的日元;10月5日又宣布一項(xiàng)規(guī)模為35萬億日元的貨幣寬松政策，并將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%降至0%－0.1%區(qū)間。8日，日本政府通過了規(guī)模約5.05萬億日元（約合4100億元人民幣）的新經(jīng)濟(jì)刺激方案。

　　不少出口導(dǎo)向型國家和新興市場國家也相繼出手。10月4日，巴西宣布將外資投資國內(nèi)固定收益?zhèn)亩惵视?%上調(diào)至4%。泰國財(cái)政部長高恩11日表示，作為抑制泰銖升勢(shì)的措施之一，泰國財(cái)政部計(jì)劃對(duì)海外投資者債券投資的利息和資本利得征收15%的扣繳稅，財(cái)政部正在審議這項(xiàng)提議，可能會(huì)在12日的會(huì)議上提交內(nèi)閣審批。泰國央行高層稱，央行正密切關(guān)注資本流動(dòng)狀況，并且正考慮是否需要采取更多措施來抑制泰銖的迅猛漲勢(shì)。新加坡金管局9月兩度入市干預(yù)以減緩新元對(duì)美元的升勢(shì)。

　　此外，韓國通過購買美元以避免韓元上升太快，其持有的美國國債已達(dá)到393億美元，為今年3月以來最高點(diǎn);越南已數(shù)次將本幣貶值以刺激出口;哥倫比亞央行近期宣布開始每天買進(jìn)至少2000萬美元以阻止本幣比索升值;菲律賓央行副行長日前表示，已做好入市干預(yù)以抑制匯率過度波動(dòng)的準(zhǔn)備。

　　針對(duì)多國政府干預(yù)匯市的舉動(dòng)，紐約大學(xué)教授、有“末日博士”之稱的魯比尼警告稱，每個(gè)國家都希望自己貨幣貶值，但不可能所有貨幣同樣弱勢(shì)，貨幣干預(yù)戰(zhàn)的最終結(jié)果可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。

　　亞洲開發(fā)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡永勛（音譯）表示，非常不愿意看到這些行動(dòng)最終導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)全面爆發(fā)，因?yàn)檫@有可能造成脆弱的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程脫軌。她說，目前我們處在一個(gè)多數(shù)國家需要維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力的時(shí)期，而無論是貿(mào)易還是金融上的保護(hù)主義都是與這一目的背道而馳的。

來源：中國證券報(bào) 任曉 丁冰

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