銀行系PE聯(lián)姻地方融資平臺(tái) 融資渠道漸窄

　　銀行系PE聯(lián)手地方政府融資平臺(tái)的“成功模式”正在被低調(diào)復(fù)制。最新出手的是此前風(fēng)格激進(jìn)的建銀國際以及銀行系PE新軍農(nóng)銀國際。

　　9月21日,建銀國際、農(nóng)銀國際兩大銀行系PE聯(lián)手山東省政府融資平臺(tái)——魯信投資控股集團(tuán)共同發(fā)起成立山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)投資基金,基金首期規(guī)模計(jì)劃為3億美元,并有望帶動(dòng)社會(huì)資本和銀行貸款 21億-24億美元。

　　某股份制銀行投資銀行部總經(jīng)理向本報(bào)記者分析,盡管銀行系PE聯(lián)手地方政府,能夠得到雄厚的資金和項(xiàng)目支持,但日益收窄的投資、退出渠道以及地方融資平臺(tái)相對(duì)低的收益狀況為所謂的“成功模式”前景蒙上陰影。

　　與此同時(shí),一個(gè)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是,創(chuàng)業(yè)板上市帶來的短期財(cái)富效應(yīng)正在消解。2009年以來掀起的PE熱潮所蘊(yùn)含的泡沫風(fēng)險(xiǎn),隨著時(shí)日推移以及宏觀環(huán)境的變幻無常正在逐漸放大。對(duì)于資金規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行系PE來說,日漸收窄的投資渠道和漸增的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在成為困擾行業(yè)前進(jìn)的絆腳石。

　　“現(xiàn)在是全民皆PE,光深圳各類PE大約就有上千家。”一位外資基金中國區(qū)負(fù)責(zé)人向本報(bào)記者坦言,“中國PE業(yè)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)?！?/p>

　　產(chǎn)業(yè)基金陷阱？

　　據(jù)建銀國際介紹,此次山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)基金有幾大創(chuàng)新之處:一是海外募集設(shè)立。藍(lán)色基金是由建銀國際、魯信集團(tuán)通過海外平臺(tái)發(fā)起設(shè)立,通過募集海外資本來有效推動(dòng)藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)域的發(fā)展。二是投資方向靈活務(wù)實(shí)。基金既投向已經(jīng)上市公司,又涵蓋非上市公司的私募股權(quán)業(yè)務(wù),既投向擬在境內(nèi)A股上市的公司,又可支持計(jì)劃海外上市公司的發(fā)展,既有政府的大力支持,又整合了當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的資源。

　　實(shí)際上,越來越多的PE機(jī)構(gòu)開始尋求各級(jí)政府的支持,無論外資還是民營資本概莫能外,與其他類基金相比,銀行系PE的優(yōu)勢也在于其在產(chǎn)業(yè)基金布局和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域的強(qiáng)勢。

　　建銀國際此番出手,已是繼2009年年底參與主導(dǎo)的皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金之后的二度出手地方政府融資平臺(tái),農(nóng)銀國際則屬首次。此前,2006年底中銀國際參與設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)基金以及此后工行601398,股吧鄱陽湖產(chǎn)業(yè)基金已早為外界熟知。

　　從規(guī)模和固定回報(bào)角度講,銀行系PE參與地方融資平臺(tái)是較好的選擇,但本身存在一個(gè)矛盾,地方融資平臺(tái)項(xiàng)目收益一般并不高。

　　以國開金融為例,目前該行參與地方融資平臺(tái)股權(quán)投資,常以有固定收益保障產(chǎn)品夾層投資為主,但回報(bào)率大體在10%-15%之間。

　　“地方政府怎么可能讓你掙很多錢,且目前PE退出渠道非常窄。當(dāng)然銀行系做地方融資平臺(tái)不光是為了掙這個(gè)錢?！鄙鲜龉煞葜沏y行投行部負(fù)責(zé)人分析。

　　上述股份制銀行人士的擔(dān)憂不無道理。實(shí)際上,與外資PE與國內(nèi)知名民營PE相比,銀行系PE介入地方產(chǎn)業(yè)基金,帶有濃厚的地方政府融資平臺(tái)色彩,其實(shí)際運(yùn)作模式已讓上述模式悄然“變味”。其強(qiáng)烈的“國”字背景和地方政府意志已讓基金公司陷入兩難境地,銀行系PE表現(xiàn)難以用搶眼二字形容。

　　以中銀國際主導(dǎo)的渤海產(chǎn)業(yè)基金為例,2006年年底成立,一年后就遭遇了CEO離職事件,首期募集資金一度難以到位;而隨后介入地方開發(fā)金融的工銀國際,與江西省政府發(fā)起的鄱陽湖產(chǎn)業(yè)基金,亦在2010年初傳出首期募集資金到位情況不理想、業(yè)務(wù)面臨停滯的問題。

　　上述股份制投行部人士分析,地方國資背景的PE,都存在上述問題,即便是外資PE與地方政府設(shè)立的人民幣基金也不例外,首期募集資金大多為地方國企,但后續(xù)資金募集或多或少都存在一些問題。

　　“PE號(hào)稱投資銀行皇冠上的明珠,投資銀行中最賺錢的一塊,對(duì)體制和機(jī)制要求非常高,如何實(shí)現(xiàn)收益最大化很重要。”前述外資PE人士坦言,“PE是一個(gè)技術(shù)含量非常高的行業(yè),包括對(duì)人才、機(jī)制,現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)投資基金前期都會(huì)有一些好的項(xiàng)目,但長期性和持續(xù)性很難滿足?！?/p>

　　對(duì)于遍布全國各地的地方產(chǎn)業(yè)基金,人才和機(jī)制或許是最大的制約,“華爾街最好的人才,有多少人會(huì)愿意去地方產(chǎn)業(yè)投資基金？”上述外資PE人士坦言。

　　投資渠道漸窄

　　與此同時(shí),恰逢國內(nèi)PE業(yè)泡沫盡顯之時(shí),銀行系PE不得不面臨行業(yè)難題,即越來越窄的投資渠道及退出渠道。

　　某股份制銀行投資銀行部總經(jīng)理向本報(bào)記者表示,以目前國內(nèi)競爭激烈的PE業(yè)看,Pre-IPO目前價(jià)格已非常之高,很多PE項(xiàng)目入股價(jià)格已高達(dá)30倍,且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來越稀缺;如此背景下,資金規(guī)模大著稱的銀行系PE早已轉(zhuǎn)戰(zhàn)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金或地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域。

　　2009年底以來,中小板和創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)正逐漸成為一種神話,吸引更多的外資或民營PE甚至政府背景的產(chǎn)業(yè)基金投身于狂熱的中國PE潮。

　　在此背景下,熱衷于Pre-IPO項(xiàng)目成為各類PE的共性;而對(duì)于銀行系PE來說,一向風(fēng)格進(jìn)取的建銀國際,更是Pre-IPO的擁躉,而孵化和培育更多騰訊、阿里巴巴式的世界級(jí)企業(yè)則成為建銀國際標(biāo)榜的口號(hào)。而該公司此前表示,已投入巨資建設(shè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺(tái),明確了醫(yī)療健康、文化創(chuàng)意、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)、新能源、綠色節(jié)能環(huán)保、IT硬件、新材料及第八類新經(jīng)濟(jì)310358,基金吧為投資方向。

　　然而,伴隨PE熱潮的是競爭的加劇,優(yōu)質(zhì)Pre-IPO的日漸稀缺,以及越來越高昂的Pre-IPO價(jià)格讓眾多PE望而卻步。

　　上海一家私募基金合伙人坦言,江浙一帶多有民營PE手握大量資金一兩年而找不到合適的項(xiàng)目投資,“Pre-IPO很多項(xiàng)目已經(jīng)成為雞肋,盡管很多都是不錯(cuò)的企業(yè)——盈利能力、所在行業(yè)還有團(tuán)隊(duì)都不錯(cuò),但是價(jià)格太高,比如最近一家做鋰電池概念的企業(yè),先期投資已經(jīng)接近30倍PE!”

　　“假設(shè)一年有200-300家企業(yè)海內(nèi)外上市,一家擬上市企業(yè)有三到五家PE機(jī)構(gòu)參與,中國上萬家PE機(jī)構(gòu)很多都分不上一杯羹?！鄙鲜鋈耸糠治?“深創(chuàng)投參與入股的企業(yè)單年IPO超過20家已經(jīng)是一個(gè)記錄了。”

　　“從投資案例來看,10單里成功5單就已經(jīng)很高了,現(xiàn)在投一個(gè)項(xiàng)目,五年內(nèi)退出。今年報(bào)材料,盡快上市,然后鎖定3年,比較穩(wěn)健的估計(jì)每年有30%的回報(bào)已經(jīng)算不錯(cuò)了?！鄙鲜鐾赓Y基金人士坦言。

　　在此背景下,實(shí)力雄厚的PE已經(jīng)開始將投資策略前移或后移,前移是指尋找更早期的、有一定技術(shù)含量、團(tuán)隊(duì)較好的項(xiàng)目,后移是指進(jìn)入后期并購領(lǐng)域。

　　實(shí)際上,2008年12月,銀監(jiān)會(huì)開閘并購貸款以來,商業(yè)銀行業(yè)已開始進(jìn)入后期并購業(yè)務(wù),但受制于政策限制,并購貸款規(guī)模一直不大。

　　根據(jù)2008年12月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,并購貸款杠桿率、利率和期限均有明確限定,其中利率大部分在基準(zhǔn)利率上下,期限為5年,杠桿率不得高于50%。

　　“與大型國企相比,銀行議價(jià)能力較低,積極性也不夠?！鄙鲜龉煞葜沏y行人士分析。

　　實(shí)際上,為了開拓更多的客戶資源,除了建行大量優(yōu)質(zhì)客戶資源支持之外,目前正積極尋找新的客戶資源。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：史進(jìn)峰

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