熱錢肆虐吹大資產(chǎn)泡沫 貨幣政策面臨空前挑戰(zhàn)

　　在美元走低、全球新一輪量化寬松貨幣政策預(yù)期之下，國(guó)際資本大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體，各國(guó)紛紛拉響資本管制警報(bào)。分析人士認(rèn)為，洶涌熱錢的威力不亞于一場(chǎng)新的金融危機(jī)，但在量化寬松的背景下，資本管制效果可能有限。預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多的資本流入中國(guó)，這可能對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。適時(shí)適度將是對(duì)政策制定者的最大考驗(yàn)。

　　新興市場(chǎng)遭遇“水災(zāi)”沖擊

　　美元泛濫已引發(fā)新興市場(chǎng)“水災(zāi)”。當(dāng)前，受新一輪量化寬松政策預(yù)期影響，美元持續(xù)走低，泛濫的低息套利貨幣在全球范圍內(nèi)追逐高回報(bào)資產(chǎn)，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)相較搶眼的新興經(jīng)濟(jì)體成為其競(jìng)相逐獵的對(duì)象。

　　國(guó)際資本洶涌流入引發(fā)其他非美貨幣紛紛“被升值”。最近一個(gè)月內(nèi)，日元升值5.13%，馬來西亞林吉特升值1.09%，新加坡元升值3.10%，新臺(tái)幣升3.56%，澳元升值5.82%。

　　我國(guó)資本流入也一掃此前連續(xù)數(shù)月的弱勢(shì)。日前中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年第三季度中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了1940億美元，其中9月份單月增加了1010億美元。其中，歐元及其他貨幣對(duì)美元急劇升值是外匯增加的重要原因。但不容忽視的是，資本流動(dòng)的大幅逆轉(zhuǎn)也是外匯儲(chǔ)備猛增的重要因素。有分析人士測(cè)算，9月份其他資本凈流入了約200億美元，扭轉(zhuǎn)了今年5月到8月期間凈流出的態(tài)勢(shì)。

　　資本流入新興經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)市場(chǎng)首當(dāng)其沖。資金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global15日稱，受美聯(lián)儲(chǔ)將再度放寬貨幣政策的預(yù)期推動(dòng)，新興股票市場(chǎng)上周資金流入量連續(xù)第六周出現(xiàn)增長(zhǎng)。EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，上周（截至10月13日）全球新興股票市場(chǎng)共吸納41億美元國(guó)際資金，占同期全球股票市場(chǎng)吸納的76.3億美元比例超過50%。上周新興債券市場(chǎng)共吸納15億美元國(guó)際資金。EPFR稱，今年全球新興股票市場(chǎng)累計(jì)吸納600億美元國(guó)際資金，僅9月初就流入233億美元，新興債券市場(chǎng)則出現(xiàn)410億美元國(guó)際資金凈流入。

　　A股市場(chǎng)方面，進(jìn)入10月以來A股強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，到10月15日上證綜指收?qǐng)?bào)2971點(diǎn)，距3000點(diǎn)關(guān)口僅一步之遙。

　　除了股市，樓市無(wú)疑也是國(guó)際資本覬覦的戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副秘書長(zhǎng)湯敏認(rèn)為，熱錢將要大量進(jìn)入中國(guó)，要特別注意熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)，“開發(fā)商缺錢，正好被人抄底?！?/p>

　　資本管制接棒匯市干預(yù)

　　為抵消資本流入、本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生的負(fù)面影響，亞洲各國(guó)紛紛入市進(jìn)行外匯干預(yù)。有數(shù)據(jù)顯示，日本在9月累計(jì)拋售2.1萬(wàn)億日元（約合256億美元）來干預(yù)匯市；韓國(guó)自9月底以來進(jìn)行了總額約130億美元的干預(yù)行動(dòng)。

　　但匯市干預(yù)的效果并不顯著，不少國(guó)家轉(zhuǎn)而求助于資本管制。泰國(guó)內(nèi)閣在12日宣布，對(duì)外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%預(yù)扣稅。此前，巴西把對(duì)外資投資其國(guó)債和其他金融工具征收的稅率調(diào)高一倍至4%。

　　分析師稱，若匯率干預(yù)和控制房地產(chǎn)市場(chǎng)等審慎舉措無(wú)法阻止這類資本流動(dòng)，資本管制或?qū)⒊蔀橹饕恼哌x擇。韓國(guó)、印尼可能在未來幾個(gè)月對(duì)資本流動(dòng)采取進(jìn)一步管制，印度和菲律賓也將加入干預(yù)行列。

　　具體到中國(guó)，鑒于我國(guó)嚴(yán)格的資本管制體系，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)尚未對(duì)外資開放。央行在8月17日宣布允許外資進(jìn)入銀行間債市，目前尚未公布首批獲得投資資格的機(jī)構(gòu)名單，且對(duì)投資額度和投資計(jì)劃有嚴(yán)格管理，因此中國(guó)暫不會(huì)出臺(tái)類似稅率政策。

　　不過，資本管制不是“萬(wàn)能藥”，實(shí)行資本管制繁瑣且成本高，實(shí)際效果也較為有限。分析人士指出，一方面，如果各國(guó)同時(shí)實(shí)施嚴(yán)格的資本管制，那么國(guó)際資本流動(dòng)效率的下降將嚴(yán)重?fù)p害金融體系和金融市場(chǎng)的功能；另一方面，如果各國(guó)資本管制幅度差距過大，則有可能導(dǎo)致熱錢過度流入管制較松或者沒有管制的經(jīng)濟(jì)體，從而給后者帶來更大的不穩(wěn)定。

　　資本洶涌考驗(yàn)貨幣政策

　　由于我國(guó)資本項(xiàng)目仍未完全開放，較為嚴(yán)格的管制使得短期內(nèi)國(guó)際資本大進(jìn)大出的可能性甚微。但分析人士指出，預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多的資本流入中國(guó)，這可能對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。

　　瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在量化寬松的背景下，由于中國(guó)更高的投資回報(bào)率和人民幣升值預(yù)期，預(yù)計(jì)流入中國(guó)的境外資本將大規(guī)模增加。并且，市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)進(jìn)一步收緊資本管制的風(fēng)險(xiǎn)較小。這毫無(wú)疑問會(huì)給人民幣匯率帶來更大的壓力，并大大增加控制升值步伐的難度。中國(guó)政府可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施目前的漸進(jìn)式升值，但央行將在對(duì)沖操作和流動(dòng)性管理方面面臨越發(fā)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　自6月份中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣已累計(jì)升值近3%。一方面，升值有助于抵消輸入型通脹壓力，但另一方面，人民幣升值預(yù)期引發(fā)了資本持續(xù)流入，增大了我國(guó)的通脹壓力。而快速升值也會(huì)降低我國(guó)出口部門的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　資本持續(xù)流入也加大了利率調(diào)整的難度。在全球低息環(huán)境下，加息會(huì)增加資本流入我國(guó)的壓力。對(duì)此，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具不確定性，“保增長(zhǎng)”需要提高對(duì)通脹的容忍度，四季度貨幣政策不能“收得太緊”，年內(nèi)加息可能性不大。

　　在貨幣政策左右為難中，新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫在醞釀?！叭绻鲃?dòng)性持續(xù)寬松且利率維持在低位，更嚴(yán)格的信貸控制將是保證貸款和通脹不至于失控的關(guān)鍵措施，但即便如此可能也不足以遏制資產(chǎn)泡沫。”汪濤稱。

　　國(guó)家外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從近期來看，我國(guó)仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿(mào)、外資、銀行等渠道傳導(dǎo)，加大我國(guó)跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)性作用，避免給熱錢持續(xù)套利投機(jī)空間。外管局還表示，在打擊“熱錢”的過程中，將運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制進(jìn)行合理引導(dǎo)。

　　分析人士認(rèn)為，穩(wěn)定的升值預(yù)期易導(dǎo)致國(guó)際資本為獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的人民幣升值收益而大量流入。應(yīng)打破人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期，適度增加人民幣匯率波動(dòng)性，增加國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)套利的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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