市場(chǎng)井噴 銀行股領(lǐng)漲行情難獲流動(dòng)性支撐

近期A股市場(chǎng)井噴式反彈有著鮮明的結(jié)構(gòu)性特征，“煤”飛“色”舞后存“錢”買“房”，各個(gè)權(quán)重板塊輪番登場(chǎng)，頗有當(dāng)年“后5·30”的影子。大幅上漲后，“大象”們還會(huì)步履輕盈嗎？

考慮到金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了較大變化，我們選取2008年10月至今的2年時(shí)間來對(duì)比銀行股與大盤的走勢(shì)。兩年來銀行股明顯跑贏滬深300指數(shù)的有2次，第一次是在大盤上行階段，超越期間是09年初至年中，主導(dǎo)因素是“4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃+流動(dòng)性泛濫”，投資者對(duì)銀行盈利及資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂直接被4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃消除，貨幣市場(chǎng)資金充裕，利率大幅下行；第二次是大幅下跌后的小反彈階段，即2010年7-8月，主導(dǎo)因素是“行業(yè)利空政策暫告段落+農(nóng)行上市塵埃落定”，貨幣市場(chǎng)利率再度下行。

由此我們認(rèn)為，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和資產(chǎn)質(zhì)量的信心是銀行股上行的基本面因素，而充沛流動(dòng)性是銀行股上行的市場(chǎng)因素。

貨幣市場(chǎng)利率在十一節(jié)后驟降，仍略高于7月份的底部區(qū)域。在加息延后、人民幣升值等背景下，我們判斷四季度的市場(chǎng)流動(dòng)性至少能維持在目前的水平上。

此輪上漲來臨之前，銀行股的估值水平一降再降，投資者對(duì)銀行的低估值優(yōu)勢(shì)似乎已經(jīng)麻木。低估值雖然不是銀行股上漲的充分條件，只是必要條件之一，但低估值保證了銀行股的下行空間有限。

我們認(rèn)為，2009年8月的監(jiān)管政策持續(xù)收緊，加之融資平臺(tái)質(zhì)量的陰影揮之不去，但再悲觀的預(yù)期也該有個(gè)度，如果預(yù)期已經(jīng)陸續(xù)反映到股價(jià)上，那么此時(shí)的銀行股就是安全的。

從銀行經(jīng)營(yíng)的角度，CCAR和CAR的監(jiān)管要求提高意味著杠桿倍數(shù)下降，以貸款投放為主要形式的規(guī)模擴(kuò)張必然減速。同時(shí)，撥備與貸款投放掛鉤導(dǎo)致部分“規(guī)模大幅擴(kuò)張，但不良余額小”的銀行撥備壓力大增，直接導(dǎo)致利潤(rùn)減少，壓縮了利潤(rùn)回補(bǔ)資本金的空間，如果不能頻繁融資則成長(zhǎng)速度只有放緩。

監(jiān)管政策是行業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向，而目前的環(huán)境下，政策短期難有放松跡象，因此銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型就成為必然?！稗D(zhuǎn)型+差異”將成為商業(yè)銀行享受市場(chǎng)溢價(jià)的主要方向所在。

短期問題：2.5%的撥備率指標(biāo)要求是在2016年底達(dá)到，將撥備任務(wù)分?jǐn)偟接嘞碌?年中，對(duì)銀行每年的凈利潤(rùn)影響基本可以控制在4%-7%之間；融資平臺(tái)調(diào)查結(jié)果好于預(yù)期，問題較大貸款占比約26%，針對(duì)融資平臺(tái)貸款計(jì)提專項(xiàng)撥備對(duì)凈利潤(rùn)的影響在-2%至-11%之間。

銀行業(yè)后期走出領(lǐng)漲的大行情可能性小，從板塊輪動(dòng)和市值容量等實(shí)際因素出發(fā)，板塊經(jīng)過大強(qiáng)度反彈之后，市場(chǎng)表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)歸于正常。

來源：中國(guó)證券報(bào) 浙商證券 黃薇

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