雙向轉(zhuǎn)托管打通 上市銀行重返交易所債市

　　闊別13年后，商業(yè)銀行再次被允許進(jìn)入證券交易所債市。

　　10月27日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），意味著2008年12月“國(guó)三十條”中提出的“推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)試點(diǎn)”真正落地。

　　“這將打通銀行間債市和交易所債市間的隔離墻，有助于解決債市長(zhǎng)期以來?xiàng)l塊分割的狀況?！敝行抛C券600030,股吧資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理高占軍分析，引入商業(yè)銀行這一中國(guó)金融市場(chǎng)最主要的投資者和交易者，也將活躍交易所債市。

　　證監(jiān)會(huì)表示，《通知》的發(fā)布標(biāo)志著上市銀行進(jìn)入交易所債市試點(diǎn)工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，適應(yīng)了當(dāng)前和今后一段時(shí)期擴(kuò)大直接融資比重、積極發(fā)展債券市場(chǎng)的要求，有利于商業(yè)銀行充分利用兩大市場(chǎng)補(bǔ)充的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化其資產(chǎn)配置。

　　對(duì)于期待良久的債券市場(chǎng)，上述三部委的一紙通知亦是姍姍來遲。

　　“此次下發(fā)的《通知》與2009年1月銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)下發(fā)的文件基本精神相差不多，表明多年以來一直存疑的制度原因、部門利益分歧以及技術(shù)障礙基本被解決了。”某股份制銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

　　不過，接受采訪的多位商業(yè)銀行人士表示，銀行仍對(duì)交易所債市持審慎態(tài)度，這條小河能否足夠容納16家上市銀行的游弋，尚待觀察。

　　2009年初，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)已明確提出上市銀行可在證券交易所參與債券交易，隨后多家上市銀行曾于2009年拿下試點(diǎn)資格和業(yè)務(wù)范圍，但迄今為止，并無銀行完成交易。

　　打通兩個(gè)市場(chǎng)

　　早在2009年1月即“國(guó)三十條”推出不久，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)就曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，提出“已經(jīng)在證券交易所上市的商業(yè)銀行，經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)后，可以向證券交易所申請(qǐng)從事債券交易”。

　　與這份文件相比，本次《通知》厘清了業(yè)務(wù)托管、結(jié)算和登記業(yè)務(wù)在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中證登”）和中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中債登”）間的分配機(jī)制，明確“雙向轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)”的可行性，此舉標(biāo)志著爭(zhēng)議良久的制度和技術(shù)障礙——托管問題基本得到有效解決。

　　《通知》為商業(yè)銀行這一金融航母駛?cè)虢灰姿袌?chǎng)，框定了幾項(xiàng)原則。即一，試點(diǎn)上市銀行應(yīng)在證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的債券現(xiàn)券交易；二、試點(diǎn)期間，試點(diǎn)上市銀行參與交易所債券交易涉及的債券登記、托管及結(jié)算業(yè)務(wù)，由中證登辦理；三、對(duì)于試點(diǎn)啟動(dòng)后新發(fā)行的債券，中證登和中債登應(yīng)按雙方關(guān)于跨市場(chǎng)債券品種的轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)協(xié)議，辦理試點(diǎn)銀行債券跨市場(chǎng)雙向轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。

　　從1997年開始商業(yè)銀行一直被禁足交易所債券市場(chǎng)，上述股份制銀行人士分析，原因在于，受制于目前中國(guó)債券市場(chǎng)九龍治水的局面以及由此造成的市場(chǎng)分割。

　　目前，中國(guó)債券市場(chǎng)已確立“品種分離、監(jiān)管分工”的債券監(jiān)管模式，即財(cái)政部負(fù)責(zé)管理國(guó)債的發(fā)行，并會(huì)同央行、證監(jiān)會(huì)管理國(guó)債的交易流通機(jī)制；發(fā)改委單獨(dú)管理企業(yè)債發(fā)行，企業(yè)債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)；證監(jiān)會(huì)管理可轉(zhuǎn)債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行；銀監(jiān)會(huì)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合次級(jí)債發(fā)行；此外，保險(xiǎn)公司可投資的債券類型歸口保監(jiān)會(huì)。

　　多龍治水監(jiān)管格局之下，債券市場(chǎng)也被分割為三個(gè)部分，即滬深證券交易所市場(chǎng)、銀行間債券交易市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。前者為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，后兩者為場(chǎng)外市場(chǎng)，商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)也被看做是銀行間市場(chǎng)的延伸，“兩市分立”格局遂成型；而在兩市分立的大背景下，流通的券種亦被分隔。

　　盡管銀行間市場(chǎng)1994年才成立，但由于集中了全國(guó)最大的金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)發(fā)展迅猛，而失去商業(yè)銀行支持的交易所市場(chǎng)卻屢屢由于券商挪用客戶債券和保證金等問題遭遇信任危機(jī)，市場(chǎng)一再萎縮。

　　根據(jù)交易商協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，2010年二季度，以非金融企業(yè)債務(wù)融資工具為例，銀行間市場(chǎng)發(fā)行4103億元，占比94.85%，而交易所僅發(fā)行222.80億，占比僅為5.15%。

　　托管制度障礙掃清

　　此前橫亙?cè)诮灰姿豌y行間債券市場(chǎng)的種種障礙之中，交易結(jié)算平臺(tái)在管理體制上的割裂不容忽視，即銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，受央行監(jiān)管，而中證登則負(fù)責(zé)交易所市場(chǎng)的股票債券登記、托管和計(jì)算，為證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

　　某股份制行債券交易員向本報(bào)分析，“之前，中債登和中證登在清算制度方面存在較大差異，兩個(gè)市場(chǎng)打通首先面臨的便是托管如何統(tǒng)一的問題。”

　　《通知》明確厘清上述兩家機(jī)構(gòu)在托管和結(jié)算方面的職能，“雙向轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)”明確則意味著，有些債券或可以在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng)。

　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊向本報(bào)表示，目前由于銀行間市場(chǎng)沒有公司債品種，而交易所公司債的收益普遍比銀行間市場(chǎng)中期票據(jù)和短期融資券收益要高，所以“對(duì)于商業(yè)銀行來說，交易所開閘有一定空間”。

　　“同樣一個(gè)公司發(fā)的中票和公司債，收益差距還是很大的?！笔诜治觯绻p向轉(zhuǎn)托管可以實(shí)行的話，即銀行間和交易所債券可以流通的話，兩者的利差就會(huì)消失。

　　“兩個(gè)市場(chǎng)打通后，由于主要的交易是在銀行間進(jìn)行的，交易所市場(chǎng)偏小，因此交易所債市可能會(huì)淪為影子市場(chǎng)，‘被迫’接受銀行間市場(chǎng)的定價(jià)。”石磊分析，不過他認(rèn)為這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體來講是件好事，債券市場(chǎng)兩個(gè)平臺(tái)整合為一，流通性更好。

　　商業(yè)銀行重返交易所，盡管多數(shù)市場(chǎng)參與者樂見其成，但對(duì)商業(yè)銀行來說并不是一件積極的事情。

　　上述股份制銀行人士透露，2009年初兩部委發(fā)文后，就有多家銀行拿下試點(diǎn)資格，工行601398,股吧、建行、交行都在傳聞之列，但遲遲未有動(dòng)靜。

　　上述股份制銀行金融市場(chǎng)部人士指出，由于交易所市場(chǎng)規(guī)模偏小、流動(dòng)性較差，除非規(guī)模能有大幅提高，否則體量巨大的銀行資金短期內(nèi)進(jìn)入意愿并不是很強(qiáng)。

　　石磊也分析，未來商業(yè)銀行尚需在制度設(shè)計(jì)方面進(jìn)一步完善，諸如交易所投資券種，債券評(píng)級(jí)，各家商業(yè)銀行需根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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