銀監(jiān)會(huì)代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出臺(tái)新政 不會(huì)有明顯影響

　　預(yù)計(jì)對(duì)銀保業(yè)務(wù)不會(huì)有明顯影響：銀監(jiān)會(huì)近日下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合規(guī)銷(xiāo)售與風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（詳細(xì)內(nèi)容見(jiàn)附件），主要內(nèi)容有兩點(diǎn)：1、通過(guò)商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)直接向客戶(hù)銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品的人員應(yīng)當(dāng)是持有保險(xiǎn)代理人員從業(yè)資格證書(shū)的銀行銷(xiāo)售人員，商業(yè)銀行不得允許保險(xiǎn)公司人員派駐銀行網(wǎng)點(diǎn)。2、商業(yè)銀行每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)原則上只能與不超過(guò)3 家保險(xiǎn)公司合作，銷(xiāo)售合作保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品。如超過(guò)3 家，應(yīng)減持審慎經(jīng)營(yíng)，并向當(dāng)?shù)劂y監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)告。關(guān)于其中的第一點(diǎn)，如果嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)計(jì)將對(duì)保險(xiǎn)公司的銀保產(chǎn)品銷(xiāo)售構(gòu)成一定的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)有可能采取的變通方式是銀管員不再屬于保險(xiǎn)公司雇員而采取勞務(wù)派遣的模式，最后對(duì)銀保業(yè)務(wù)很可能不會(huì)有實(shí)質(zhì)性影響。關(guān)于第二點(diǎn)不會(huì)構(gòu)成明顯的硬約束，因?yàn)榧词钩^(guò)3 家保險(xiǎn)公司，也可以采取向當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局報(bào)告的方式來(lái)突破。

　　評(píng)估利率下調(diào)，年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提前釋放。從凈利潤(rùn)來(lái)看，2010 年3 季度，國(guó)壽、平安和太保分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)69 億元、31 億元和9 億元，同比分別增長(zhǎng)3%、-26%和-64%。三家公司3 季度的業(yè)績(jī)均低于市場(chǎng)預(yù)期，低于預(yù)期的原因是除了中國(guó)人壽以外的其他2 家公司均下調(diào)了評(píng)估利率。我們的看法是正面的，主要的原因是：我們預(yù)計(jì)年報(bào)的評(píng)估利率可能會(huì)繼續(xù)下行5bp，如果3 季報(bào)不提而是全部放到年報(bào)計(jì)提，到時(shí)候的視覺(jué)沖擊會(huì)較大，而在3 季報(bào)里提前下調(diào)評(píng)估利率是對(duì)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的一次重要的釋放。

　　平安的凈資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)更好。若考慮分紅和評(píng)估利率的變化這些因素，我們發(fā)現(xiàn)調(diào)整后國(guó)壽、平安和太保3 季度末的凈資產(chǎn)分別是2,066 億元、1,148 億元和806 億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)7.8%、9.2%和8.6%。和中報(bào)的情況一樣，平安的凈資產(chǎn)表現(xiàn)仍然是最好的，我們預(yù)計(jì)原因是非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)較好。

　　產(chǎn)險(xiǎn)的盈利能力顯著改善。平安的3 季報(bào)顯示，平安前9 個(gè)月產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率為94.3%，相比上半年的96.5%又下降了2.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們推斷3 季度單季綜合成本率已經(jīng)下降到90%的水平。產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力顯著改善的過(guò)程中，太保更為受益。

　　債券收益率超出結(jié)算利率。保險(xiǎn)公司新增債券收益率開(kāi)始高于萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率意味著保險(xiǎn)公司擺脫了過(guò)去幾個(gè)月的“利差損”軌道，債券收益率的逐漸上行和萬(wàn)能險(xiǎn)利率維持低位的較佳組合或許來(lái)臨。維持行業(yè)領(lǐng)先大市-A的評(píng)級(jí)，首選太保。我們維持對(duì)行業(yè)領(lǐng)先大市的評(píng)級(jí)，理由如下：1、保險(xiǎn)公司選擇在3 季報(bào)里下調(diào)評(píng)估利率，提前部分釋放了風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的盈利能力持續(xù)改善；3、預(yù)定利率的改革可能會(huì)再次被無(wú)限期擱置；4、債券收益率再次超出結(jié)算利率。近期在保險(xiǎn)股中我們首先太保，其次是平安和人壽。首選太保的原因在于：1、財(cái)險(xiǎn)盈利改善對(duì)太保敏感性更高；2、預(yù)計(jì)明年太保的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速或?qū)⑹侨夜局凶羁斓模?、沒(méi)有困擾股價(jià)的不確定性因素。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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