國家貨幣調(diào)控力度趨重

　　工行1398、建行0939、農(nóng)行1288及中行3988已在上月底起，暫停所有房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款申請，更有指明年房地產(chǎn)開發(fā)貸款額度將按年減少20%。

　　10月份70大中城市房價(jià)的按年升幅，雖連續(xù)第六個(gè)月下跌，惟仍達(dá)8.6%，按月亦錄得0.2%的升幅，當(dāng)月的房地產(chǎn)景氣指數(shù)亦按月回升0.05點(diǎn)，至103.57點(diǎn)，1-10月商品房銷售面積及銷售額的同比升幅更比9月份上升。上海、北京、廣州及深圳等16個(gè)城市早前相繼宣布程度不一的限購令，冀提高購房限制，壓抑投資性需求，更有指有關(guān)部門限制境外個(gè)人及機(jī)構(gòu)的購房數(shù)目。

　　銀行新增貸款維持高位

　　另一方面，內(nèi)地通脹猛于虎，10月份CPI按年升4.4%，超出預(yù)期，其中食品價(jià)格更升10.1%，累計(jì)CPI更達(dá)3%的警戒線，加上當(dāng)月M1及M2增幅較9月有增無減，M1增幅亦高于M2，反映短期資金增長較快，新增貸款亦維持高位，加上內(nèi)房升勢持續(xù)，資金過份泛濫的跡象甚為明顯。央行在調(diào)升息口，以及兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，預(yù)料其貨幣政策將進(jìn)一步從緊。

　　內(nèi)地負(fù)利率持續(xù)，有指央行將再踏入加息周期。誠言，資產(chǎn)價(jià)格、通脹壓力以及負(fù)利率，確為加息提供合適的誘因。然而，加息勢強(qiáng)化外來熱錢的涌入，反會減弱加息的成效，因此預(yù)期當(dāng)局將從新增貸款及公開市場操作等方面著手，從根本上限制資金流入，加大央行票據(jù)的發(fā)行，加快資金回籠，并配以存款準(zhǔn)備金率，配以近日傳出的限價(jià)令等措施，以“組合拳”方式控制市場流動性。至于加息，在熱錢流入的忌諱下，預(yù)期年內(nèi)最多上調(diào)息率一次。

　　續(xù)注意內(nèi)房政策性風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)局收緊流動性，減少內(nèi)房的新增貸款，對內(nèi)銀而言屬負(fù)面消息，但國家推動內(nèi)需，縱停止/減少房地產(chǎn)開發(fā)貸款，內(nèi)銀亦可透過其他行業(yè)，維持一定額度的貸款，而加息亦有利其凈息差，總體影響屬中性，資本充足比率及撥備覆蓋率較高，規(guī)模較大，以及內(nèi)房貸款比例較少的內(nèi)銀，如工行及建行，仍是中線吸納之選，反而內(nèi)房對上述一系列的政策，敏感度相對較高。

　　早前有調(diào)查指，截至第三季底，49間A股上市內(nèi)房的平均負(fù)債率為63%，當(dāng)中7成出現(xiàn)負(fù)經(jīng)營性現(xiàn)金流，其資本穩(wěn)健性存疑。

　　市場流動性預(yù)期減少，其他政策上的收緊，對內(nèi)房的資金鏈勢構(gòu)成壓力，年內(nèi)多間房企雖達(dá)到全年銷售目標(biāo)，利好年度業(yè)績，然則政策性風(fēng)險(xiǎn)，料續(xù)困擾內(nèi)房股走向，只宜作為追落后之選。

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