加息升值遏“熱錢”

治理通貨膨脹要既立足于當前又要放眼于長遠，既要治標又要治本

11月19日晚間，中國人民銀行“為加強流動性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放”，再行上調(diào)準備金率0.5個百分點。這是央行在十天內(nèi)連續(xù)第二次上調(diào)存款準備金率，也是年內(nèi)第五次上調(diào)。據(jù)分析，此次存款準備金上調(diào)將凍結(jié)銀行體系約3500億元資金，對中國實體經(jīng)濟影響仍然有限。但決策層面對通貨膨脹壓力不至漠然、必有作為的宏觀政策取向，已經(jīng)越來越清晰。

中國面對廣義通貨膨脹風(fēng)險，已經(jīng)是不爭的事實。當前，在導(dǎo)致通貨膨脹的各種原因之中，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策正是重要外因。因為這一政策在竭力挽救美國經(jīng)濟之表的同時，正在制造一個巨大的泡沫，新興市場是其重要出口，中國首當其沖。據(jù)官方統(tǒng)計，目前中國的通貨膨脹率（消費者物價指數(shù)，即CPI）已經(jīng)高達4.4％，到年底極可能達到5％或更高。直面無情現(xiàn)實、防止通貨膨脹升溫，已成當務(wù)之急。

應(yīng)當承認，即使沒有外資流入因素，中國的通貨膨脹也已經(jīng)相當明顯。

許多學(xué)者認為，在今年相當長一段時間內(nèi)，國內(nèi)有意無意存在低估通貨膨脹的情況。這一方面是因為服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的價格上漲未能在官方統(tǒng)計中獲得反映，另一方面則因為“淡化通貨膨脹預(yù)期”成為官方表述本能。但即使從官方統(tǒng)計看，中國的CPI從今年初即拾階而上，到8月至10月，已從3.5％、3.6％升至4.4％，央行確定將年內(nèi)通貨膨脹率保持在3％以內(nèi)的目標勢將不保。更重要的是8月至10月三個月內(nèi)，環(huán)比增長分別為0.6％、0.6％和0.7％，這種最新態(tài)勢的變化顯示增速可觀，遠比同比（體現(xiàn)過去12個月變化）數(shù)字更為重要，也更為令人心焦。

較之CPI，10月中國的食品價格漲幅更大，上升了10％。這是通貨膨脹壓力逼人的另一重要體現(xiàn)。食品雖然只是高通貨膨脹的指標之一，畢竟是貨幣政策過于寬松的直接證明，且極易推動通貨膨脹預(yù)期。此外，國內(nèi)的民工短缺、勞資矛盾加劇等因素導(dǎo)致工資水平大幅上升，其他生產(chǎn)要素成本，如電、水、氣價均普遍上升，無疑也會加劇通貨膨脹壓力。通貨膨脹主要是貨幣現(xiàn)象，中國去年全年新增貸款達到9.6萬億元，今年很可能超過7.5萬億元，存款利率又持續(xù)數(shù)月低于CPI，這種流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力絕不可忽視。

“外因通過內(nèi)因起作用。”國內(nèi)經(jīng)濟既有通貨膨脹可能，則在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲的量化寬松政策又成了推動中國通貨膨脹與泡沫形成的新增風(fēng)險因素。因為美元的特殊地位，更因為各國宏觀經(jīng)濟局面的不對稱性，如果美元流動性泛濫，往往流往新興經(jīng)濟體。

上世紀90年代初，美國寬松的貨幣政策曾使大量資金流向東南亞等“經(jīng)濟洼地”，如印尼、泰國和馬來西亞等國家。這正是1997年亞洲金融危機的外部因素。中國必須防止歷史重演。對美國進行批評是必要的，但無法從根本上改變其政策。中國防止通貨膨脹必須加強作為，提息、升值和加強資本管制都是必須采取的措施。所謂周小川“池子”，當是直面通貨膨脹威脅的綜合政策手段的結(jié)果（參見本刊上期封面報道）。

因為種種誤解，中國過去在許多輿論層面對人民幣升值有巨大誤讀，視之為“敵人擁護我們要反對”之決策。但是，長期不升值后果嚴重，最重要的是影響了獨立貨幣政策的實施，更導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步失衡。此次美國量化寬松政策重啟，對中國有如此直接猛烈的沖擊，事實上正與人民幣缺乏彈性匯率機制直接相關(guān)。值得慶幸的是中國已經(jīng)于今年6月重啟匯率改革，在此框架上穩(wěn)步升值，較快推進有管理的浮動匯率機制形成，當是明智之舉。

與升值相同步的加息，是避免資產(chǎn)泡沫的另一宏觀政策選擇。中國目前“熱錢”滾滾，可能會成為加息的顧慮。但資產(chǎn)價值上升趨勢已成，不加息不足以阻其根本。

此外，當前人民幣在資本項下未開放也是可乘之“機”。可以采取適當管制措施，在短期內(nèi)集中打擊“熱錢”流入，增加其流動成本，則可能收取阻擊“熱錢”的一時之效，為加息和升值營造相對穩(wěn)定的小環(huán)境。當然，資本管制只是臨時措施，在大局穩(wěn)定之后必須積極推進資本項下的開放，為中國建立起有彈性的、符合市場經(jīng)濟需求的人民幣匯率與利率體系。

在這個意義上，治理通貨膨脹的步驟既立足于當前又要放眼于長遠，既要治標又要治本，在沖過困難期之后，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定和改革拓進正是可期的。

來源: 《新世紀》-財新網(wǎng)　

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