經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn) 貨幣政策常態(tài)化

　　中銀香港發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)濟(jì)研究處高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員黃少明

　　可能正是感覺物價(jià)持續(xù)上漲的壓力，明了通脹續(xù)升的趨勢(shì)，貨幣當(dāng)局在統(tǒng)計(jì)局公布三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前夕，忽然宣布加息25pb，這是央行時(shí)隔34個(gè)月后首次調(diào)整利率。由于此時(shí)正值美聯(lián)儲(chǔ)向全球高調(diào)放風(fēng)，準(zhǔn)備推出QE2，試圖通過購(gòu)買國(guó)債，壓低市場(chǎng)利率，以刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；加上此前，央行官員也曾明確表示短期不會(huì)加息，市場(chǎng)毫無心理準(zhǔn)備。

　　人行出乎市場(chǎng)意料突然加息，引起了各類資產(chǎn)市場(chǎng)頗大反應(yīng)：國(guó)際股市下跌，金價(jià)油價(jià)回軟，美元對(duì)其他貨幣反彈，港元抵近弱方保證區(qū)間。反映市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)因加息而增長(zhǎng)放緩，拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，減少對(duì)大宗產(chǎn)品需求，美元成為資金暫時(shí)避風(fēng)港。

　　其實(shí)人行加息雖屬突然，但也在情理之中。我們?cè)?月底就曾估計(jì)今年內(nèi)地會(huì)有加息行動(dòng)，但不超過二次。之所以后來加息呼聲沉寂下來，完全是因?yàn)槎径戎袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)反覆，及同期世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度微弱。雖然在二、三季度沒有加息，但針對(duì)前期的經(jīng)濟(jì)過熱，自宣布寬松貨幣政策以來一直亢奮的房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及其它相關(guān)貨幣問題，央行還是動(dòng)用了非利率貨幣政策工具，三度提高存款準(zhǔn)備金率，旨在回流過剩流動(dòng)性，控制信貸投放規(guī)模。

　　“負(fù)利率”削弱居民消費(fèi)

　　如撇開經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上存在許多的問題需要采用加息手段加以解決。這些問題包括通貨膨脹、負(fù)利率，以及以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)泡沫等相互緊密關(guān)聯(lián)的問題。CPI 自去年底急速上升，今年2月已升至2.7%，16個(gè)月以來首次高于2.25%的一年期人民幣存款基準(zhǔn)利率。之后通脹續(xù)升，連續(xù)多個(gè)月超過3%的通脹目標(biāo)。

　　這種實(shí)際“負(fù)利率”的貨幣政策，使民眾存放于銀行的財(cái)富不斷受到通脹侵蝕，貨幣購(gòu)買力下降，削弱居民消費(fèi)能力，增加刺激消費(fèi)改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的難度。這一問題的解決最終有賴?yán)始柏泿耪叩恼{(diào)整。另外，面對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫，政府嘗試使用了許多方法，包括一些極端的行政手段，但效果始終有限。由于擔(dān)心拖慢經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，利率調(diào)整一再被擱置，其結(jié)果是，一方面繼續(xù)激勵(lì)發(fā)展商利用低成本資金，從供應(yīng)角度使房地產(chǎn)進(jìn)一步升溫；另一方面“負(fù)利率”環(huán)境也鼓勵(lì)居民將資金投入資產(chǎn)市場(chǎng)，以求資產(chǎn)升值，從需求面使樓價(jià)繼續(xù)上升。由此可見，抑制房地產(chǎn)泡沫，利用利率等貨幣政策工具必不可少。

　　新一輪加息周期正式揭開

　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定有保障條件下，利率調(diào)整的制約逐步放松。這次加息力度雖然不大，卻透露出宏觀調(diào)控由現(xiàn)行適度寬松貨幣政策向逐步收縮貨幣政策轉(zhuǎn)變的信息。如果年底前再度加息，考慮到當(dāng)前通脹續(xù)升的趨勢(shì)，以及市場(chǎng)熱錢充斥的情況，再次加息的概率極高，則新一輪加息周期的序幕正式揭開。

　　不過面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，利率正?；约柏泿耪呋貧w常態(tài)的進(jìn)程將較漫長(zhǎng)，加息頻率不會(huì)很快。除利率調(diào)整外，未來央行也會(huì)注重流動(dòng)性管理，諸如公開市場(chǎng)操作，沖銷資金流入等手段。另外，央行會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)信貸管理，增強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)，也會(huì)頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

來源：香港文匯報(bào)　

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