有序緊縮貨幣政策或為央行最優(yōu)選擇

　　為遏止當前通脹壓力，央行應當有序緊縮貨幣政策。一是盡早進入加息周期，控制市場的通脹預期；二是允許人民幣較快升值，緩解輸入型通脹的較大壓力；三是實施“量化緊縮”政策還應當配合實施資本管制；四是應該加快利率自由化和資本市場建設步伐。

　　從近期中國央行針對通脹壓力所采取的一系列應對政策措施看，目前央行貨幣政策的緊縮周期或已慢于通脹周期。這表明，為遏止通脹壓力，未來中國央行的貨幣政策將進入緊縮周期，但問題是如何實施緊縮貨幣政策。在筆者看來，中國央行的最優(yōu)選擇是有序緊縮貨幣政策。

　　這是因為，通脹壓力不斷上升，已迫使中國央行連續(xù)收緊貨幣政策。例如，近日中國央行再次上調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率50個基點，旨在控制早已客觀存在的市場充裕流動性，這是央行在9天之內(nèi)連續(xù)第二次上調(diào)存款準備金率，也是今年以來第五次上調(diào)存款準備金率。但問題是如果過快收緊貨幣政策，可能會造成市場恐慌，短期內(nèi)又會造成流動性緊張局面。還有，如果調(diào)控政策出臺過頻，將使得央行難以準確評估單一政策效果，因為政策效果顯現(xiàn)有一定的滯后性。所以，一旦收緊貨幣政策的政策措施出臺過于密集和嚴厲，反倒可能造成中國經(jīng)濟硬著陸的潛在風險。

　　在當前國內(nèi)通脹壓力不斷上升情況下，筆者認為，在確保經(jīng)濟增速維持較為平穩(wěn)前提下，除了調(diào)整存款準備金率和加息之外，中國貨幣當局還應當配合使用其他多種手段來調(diào)控通脹及管理好通脹預期，特別是在實施緊縮貨幣政策過程中要注意政策調(diào)整的節(jié)奏與步伐，最好以兩年為一個周期來考慮當前中國所面臨的通脹壓力。在明確了上述政策目標后，再來具體探討如何有序緊縮貨幣政策才顯得更有針對性。

　　第一，中國應該盡早進入加息周期，以控制市場的通脹預期。盡管中國央行于今年10月份已實施一次加息，但市場對中國是否已進入加息周期仍存有分歧，這從一個側(cè)面顯示市場尚未看清或明白央行的政策意圖。

　　在筆者看來，要想將通脹預期控制在一個較為穩(wěn)定水平上，央行應該向市場明確其政策意向——新一輪加息周期已經(jīng)啟動。這樣，金融機構(gòu)和投資者才會對未來的現(xiàn)金流形成一個明確預期，并據(jù)此進行資產(chǎn)配置，這將有助于減少市場的投機行為和市場波動。從這個角度分析，管理好通脹預期，關鍵是要向市場傳遞明確的政策意向。

　　第二，中國應該允許人民幣較快升值，來緩解輸入型通脹的較大壓力，并以此適度降低來自需求方面的壓力。事實上，采取“量化緊縮”手段可以減少市場供給，但對適度降低需求卻不會產(chǎn)生什么顯著效果。

　　允許人民幣以較快速度升值，可以減少輸入型通脹壓力。因為，允許人民幣升值，在一定程度上可以起到降低出口的作用，降低出口意味著降低了對原料和商品的需求。同樣，鑒于中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整需要加快國內(nèi)消費增長步伐，人民幣升值引發(fā)出口需求下降，將有助于促進消費需求增長，并有利于減輕目前中國所面臨的輸入型通脹壓力。因此，允許人民幣較快升值，可能是中國央行實施有序緊縮貨幣政策的較為理性選擇。

　　第三，中國央行在實施“量化緊縮”的過程中應當配合實施資本管制政策。因為，國內(nèi)經(jīng)濟增長前景看好、境外熱錢進入中國規(guī)避資本管制的渠道廣泛而又隱蔽，這是導致目前國內(nèi)流動性過剩的重要原因之一。在此背景下，中國央行被迫多次采取“量化緊縮”手段來控制貨幣供給，目標之一是阻止熱錢的流入。與此同時，中國應當允許民間資本的適度流出或開放小QDII，使民間外匯資產(chǎn)可以有序外流，由此減少資本流入對貨幣政策的影響。

　　第四，中國應該加快利率自由化步伐，特別是加快資本市場建設步伐。因為，在貨幣政策逐步收緊后，企業(yè)可能很難從銀行獲得貸款，在此情況下，應該鼓勵政府債券、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等資本市場發(fā)展，特別是應該允許地方政府發(fā)行債券。這不僅可以解決目前中國企業(yè)過度依賴銀行信貸的被動局面，也可以保證在信貸窗口收緊后，企業(yè)仍可以通過市場渠道獲得資金。這樣，就可以降低中國經(jīng)濟硬著陸的潛在風險。

　　總體而言，明年中國仍將面臨較為嚴峻的通脹壓力，治理通脹將可能導致經(jīng)濟增速有所下降。但為了應對或處置當前和未來的通脹壓力，中國貨幣當局肯定會采取緊縮貨幣政策，但應當配合使用多種手段，在貨幣政策調(diào)整過程中，還應該做到“穩(wěn)健有序”，有針對性地逐步調(diào)整當前的貨幣政策。

來源： 上海證券報 作者：劉利剛

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