央行管理流動(dòng)性選擇題：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是加息

　　分析人士認(rèn)為，發(fā)行定向央票也是回收流動(dòng)性可選擇的工具之一

　　央行公告顯示，昨日發(fā)行的10億元3個(gè)月期央票，中標(biāo)收益率連續(xù)第三次持平于1.8131%，而本周二發(fā)行的10億元一年期央票，中標(biāo)收益率也繼續(xù)持穩(wěn)于2.3437%。此外，本周未進(jìn)行正回購(gòu)操作。公開市場(chǎng)操作各期限央票已連續(xù)兩周地量發(fā)行，這引發(fā)了業(yè)界對(duì)存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)乃至加息的擔(dān)憂。

　　中債登央行票據(jù)到期收益率曲線顯示，3個(gè)月期央票收益率最新報(bào)2.9513%，1年期央票收益率報(bào)3.0023%。

　　分析人士認(rèn)為，各期限央票一二級(jí)市場(chǎng)收益率倒掛嚴(yán)重，央行上調(diào)央票幾十個(gè)基點(diǎn)根本于事無補(bǔ)。在緊縮預(yù)期的背景下，再次調(diào)升央票發(fā)行利率，可能被市場(chǎng)解讀為升息的信號(hào)，進(jìn)而推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率的新一輪上行，這不是央行希望看到的。而在近期出臺(tái)了一系列的緊縮政策之后，目前已進(jìn)入政策效果觀察期，所以至少在下一次的緊縮政策出臺(tái)前，央行希望公開市場(chǎng)能保持穩(wěn)定。

　　央行10月20日曾上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期各上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。隨后，公開市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行的3個(gè)月期、1年期和3年期央票發(fā)行收益率都分別提高了20個(gè)基點(diǎn)。

　　該人士分析，央票發(fā)行收益率要么不調(diào)整，要調(diào)整的話有可能跟10月份的加息一樣，事后進(jìn)行一次性調(diào)整。

　　公開市場(chǎng)本周凈投放380億元人民幣，連續(xù)三周累計(jì)投放資金1660億元。公開市場(chǎng)連續(xù)三周凈投放和本月央票到期量就有約3000億元，相當(dāng)于抵消了上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)所凍結(jié)的資金量。

　　銀行界人士分析，算上公開市場(chǎng)投放資金和到期央票，加上12月份財(cái)政存款將為市場(chǎng)注入一部分流動(dòng)性，10月初央行實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金也有約2000億元資金本月解凍，以及外匯占款的持續(xù)攀升，可以說央行流動(dòng)性的回籠壓力仍然很大。

　　盡管公開市場(chǎng)12月份的到期量為今年最小單月到期量，但由于部分銀行差別存款準(zhǔn)備金在12月到期，所以公開市場(chǎng)的到期資金量并不比11月份少，公開市場(chǎng)12月大概有4000億左右資金到期。

　　這位銀行界人士進(jìn)一步分析，這部分資金可能帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率會(huì)有一定的震蕩性回調(diào)，但幅度可能不足以大規(guī)模提高央票需求，此時(shí)央行就可采用定向央票來回收流動(dòng)性，再進(jìn)一步的措施則是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　央行于11月29日年內(nèi)第五次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這使大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18%。

　　連續(xù)兩周央票象征性的發(fā)行量和連續(xù)持平的中標(biāo)收益率表明，央行維持市場(chǎng)利率穩(wěn)定的意圖仍然明確，但需求不濟(jì)導(dǎo)致公開市場(chǎng)資金回籠功能已基本喪失。因此，有交易員表示，存款準(zhǔn)備金殺傷面較大，不宜作為常規(guī)武器經(jīng)常使用，關(guān)鍵還是要想辦法恢復(fù)公開市場(chǎng)正常的流動(dòng)性對(duì)沖功能。

　　在日前召開的貨幣信貸工作座談會(huì)上，央行副行長(zhǎng)胡曉煉提出，要合理安排貨幣政策工具組合、采取數(shù)量型工具和價(jià)格性工具以及宏觀審慎管理的方式，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度。這也為存款準(zhǔn)備金率的再次上調(diào)乃至加息埋下了伏筆。

來源：證券日?qǐng)?bào)

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