央票“雙地量”重演 宏觀大環(huán)境迥異

　　歷史上“似曾相識”的一幕剛剛上演。上周發(fā)行的兩期央票各為10億元，對沖到期資金占比為5%；2007年10月第四周發(fā)行的兩期央票也各為10億元，對沖到期資金占比6.15%。兩者各10億元的發(fā)行量均為歷史最低值，“雙地量”的巧合造就了歷史上唯一的一對“孿生兄弟”。

　　有意思的是，2007年那一周后，兩個期限央票利率均連續(xù)上漲50余個基點，兩月后央行加息0.27個百分點，完成了當年的最后一次（第6次）加息。同時，存款準備金率從年初的9%上調(diào)到了當時的13%，并在隨后8個月內(nèi)連續(xù)7次上調(diào)共計450個基點。從貨幣政策緊縮預期、流動性過剩狀況看，與目前形勢頗具相似之處。于是，市場有理由擔心3年后的今天，加息是否已箭在弦上？

　　其實，歷史并不存在完全復制的可能。從這兩個時期的國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢來看，它們各具異同各具特點。

　　首先，這兩個時期，人們對國際經(jīng)濟形勢的判斷不同。2007年底，市場普遍認為歐美經(jīng)濟僅處于周期性回落階段，對即將到來的全球金融危機尚未覺察；而今年以來，市場認為外圍經(jīng)濟出現(xiàn)改善預期，但分歧與區(qū)域不均衡仍比較明顯。

　　對此，西南證券600369,股吧首席經(jīng)濟學家王劍輝認為，2007年國際經(jīng)濟整體表現(xiàn)平穩(wěn)，周期性回落態(tài)勢初顯，貨幣政策緊縮，利率走高。美國經(jīng)濟除了一季度增速僅為0.9%，其余3個季度GDP的增速均在2.3%以上，企業(yè)盈利自二季度開始回落。歐洲經(jīng)濟則呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢，PMI綜合指數(shù)保持在50點的景氣線之上，財政狀況尚屬可控。而今年，歐美經(jīng)濟處于波動復蘇之中，政府推行刺激性的貨幣和財政政策，利率為歷史低點。美國經(jīng)濟在二季度以來保持了1.7%—2.5%之間的增速，歐洲各季度經(jīng)濟增速均在0.8%—2.0%之間，PMI等先行指標維持在50點以上，歐洲財政狀況更為嚴峻。

　　其次，這兩個時期，人們對國內(nèi)經(jīng)濟形勢及政策預期的判斷不同。2007年，上證綜指于10月16日攀頂6124點后，唱多股市、看好國內(nèi)經(jīng)濟的聲音不絕于耳；而今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟總體平穩(wěn)發(fā)展，貨幣超發(fā)引發(fā)CPI壓力迅速增大，抗通脹成為首要任務。

　　2007年國內(nèi)屬于經(jīng)濟過熱階段，各季度經(jīng)濟增速均達到或超過14%，為2000年來僅見的高峰，M2增速在16%—18%左右。過熱導致的供應瓶頸使CPI快速上漲，由年初的2.2%迅速升至年底的6.5%，貨幣政策隨之收緊。而今年，國內(nèi)經(jīng)濟逐步向平穩(wěn)回歸，貨幣供應遠高出2007年水平，M2不僅一度在增速上高出10個百分點，總量也將高出76%。在流動性過剩影響下CPI壓力迅速增大，由年初的1.5%攀升至4.4%。王劍輝認為，相比之下，今年貨幣政策收緊措施的出臺并不算早，力度也不算大。某種意義上說，此次通脹更為“經(jīng)典”。

　　實際上，今年以來，央行已經(jīng)5次上調(diào)準備金率，并于10月份加息了25個基點?？梢耘袛?，12月份將是貨幣政策最關(guān)鍵的觀察期，輕易出臺利率調(diào)整的概率并不大。

來源：證券時報 作者：朱凱

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