1年央票利率繼續(xù)地量走平 資金面積極因素多

本周二，1年央票延續(xù)地量供應(yīng)，發(fā)行定價(jià)變動(dòng)仍未來(lái)臨。分析人士稱，隨著年底天量投放的到來(lái)，面對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)回籠無(wú)力的現(xiàn)狀，央票發(fā)行利率上調(diào)壓力依然突出，同時(shí)也客觀上提高了央行繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率和上調(diào)基礎(chǔ)利率來(lái)管理流動(dòng)性的概率。

1年央票利率繼續(xù)走平

周二，公開(kāi)市場(chǎng)操作一如既往的平和：1年期央票延續(xù)10億元的地量發(fā)行，發(fā)行利率亦連續(xù)第四周穩(wěn)定在2.3437%。作為央行享有充分定價(jià)權(quán)的利率產(chǎn)品，央票發(fā)行利率遲遲不見(jiàn)上調(diào)，無(wú)疑是央行有意維穩(wěn)的結(jié)果。然而其削量保價(jià)的做法，“副作用”也是顯而易見(jiàn)的。

自11月初以來(lái)，央票二級(jí)市場(chǎng)收益率持續(xù)上行，而一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率一直未見(jiàn)調(diào)整，一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)嚴(yán)重失衡。截至12月6日，3個(gè)月、1年和3年期央票發(fā)行利率分別比二級(jí)市場(chǎng)收益率低了99BP、69BP和66BP。面對(duì)居高不下的央票利差缺口，一級(jí)市場(chǎng)交易商需求極度低迷，使得央票正常發(fā)行難以為繼，公開(kāi)市場(chǎng)幾乎喪失了流動(dòng)性回籠能力。這一點(diǎn)，從1年期央票10億元的操作規(guī)模上即可見(jiàn)一斑。

28天正回購(gòu)重現(xiàn)

重啟正回購(gòu)操作，成為當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)操作唯一的意外之舉。公告顯示，周二央行還進(jìn)行了50億元的28天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.65%，較前一次提升47BP。根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)資料，央行最近一次進(jìn)行28天正回購(gòu)操作是在今年4月27日，當(dāng)時(shí)中標(biāo)利率為1.18%，此后該檔操作便一直處于暫停狀態(tài)。

當(dāng)下公開(kāi)市場(chǎng)深陷回籠窘境，正回購(gòu)無(wú)疑提供了除央票以外的另一種選擇。不過(guò)分析人士認(rèn)為，央行重啟28天正回購(gòu)操作，可能并不僅僅是為了提升公開(kāi)市場(chǎng)回籠能力。因?yàn)?，盡管利率水平有大幅度的提升，但從本期操作情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)參與的意愿仍然非常有限。而從期限上看，28天正回購(gòu)到期恰好在春節(jié)前2011年1月份，央行此時(shí)重啟28天正回購(gòu)可能也是出于提升節(jié)前到期資金、緩解銀行備付壓力的考慮。截至目前，2011年1月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金為4680億元，尚低于往年1月份的平均水平。

資金面積極因素多

面對(duì)央票需求的萎靡，央行“順?biāo)浦邸笔降牡土抗┙o，在維穩(wěn)央票利率的同時(shí)，也造就了公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)三周的小規(guī)模凈投放。這一點(diǎn)，對(duì)于遭遇準(zhǔn)備金繳款與月末考核雙重?cái)D壓的市場(chǎng)資金面來(lái)說(shuō)顯得彌足珍貴。從上周后半周開(kāi)始，貨幣市場(chǎng)利率紛紛沖高回落，市場(chǎng)資金緊張局面初步得到緩解。截至12月7日，7天回購(gòu)利率為2.20%，已較月初最高時(shí)下行了110BP以上。

分析人士稱，臨近年末，盡管各項(xiàng)指標(biāo)考核以及跨年資金備付需求，增添了銀行體系的流動(dòng)性壓力，但年底資金面并不缺乏積極因素。中金公司表示，保守估計(jì)，年底通過(guò)財(cái)政存款投放的流動(dòng)性將在1.2萬(wàn)億左右。如果再考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金、外匯占款的增加以及在12月份到期的差額法定準(zhǔn)備金，實(shí)際投放的資金規(guī)模將更加可觀。

隨著天量投放的到來(lái)，未來(lái)資金面或許又將重歸寬裕，資金利率因而還有較大的下行空間。但若放任資金力量大幅下行，似乎又與央行的流動(dòng)性管理目標(biāo)背道而馳。因而有分析指出，面對(duì)年底巨量資金投放，當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)回籠功能的缺失，客觀上增加了央行繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率或上調(diào)基礎(chǔ)利率來(lái)管理流動(dòng)性的概率。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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