中國經(jīng)濟(jì)探底趨穩(wěn) 難出大規(guī)模刺激政策

新近出爐的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如預(yù)期般放緩，透露的信號卻頗為復(fù)雜。

一方面，反映供給側(cè)狀況的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，繼續(xù)下行，刷新2009年6月以來的新低，需求側(cè)的出口也持續(xù)低迷；另一方面，消費繼續(xù)平穩(wěn)，前期持續(xù)走低的房地產(chǎn)投資、基建投資則呈現(xiàn)出明顯的回暖態(tài)勢。

“從數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)正在底部企穩(wěn)?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平對財新記者表示，工業(yè)環(huán)比增幅開始擴(kuò)大，重工業(yè)增速再度超過輕工業(yè)，8月很可能是年內(nèi)低點，但大幅反彈仍不可能。

國務(wù)院總理溫家寶9月11日在夏季達(dá)沃斯論壇上表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)的組合看，經(jīng)濟(jì)增速仍保持在年初確定的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，并已經(jīng)呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢。隨著近期密集出臺的政策措施落實到位并發(fā)揮作用，中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步趨穩(wěn)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，多家國內(nèi)外機(jī)構(gòu)一致調(diào)低對今明兩年中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)測。與此同時，政策也在調(diào)整。節(jié)能產(chǎn)品補貼范圍擴(kuò)大，穩(wěn)外需政策出臺，發(fā)改委項目審批也在加速。

不過，寄望刺激政策加碼并不現(xiàn)實。中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長張平對財新記者稱，前期的需求放松對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用已慢慢顯現(xiàn)，四季度以后會更加明顯，“政策維持在現(xiàn)有狀態(tài)就可以了”。

根據(jù)他的測算，按照國際減速標(biāo)準(zhǔn)，2008年后中國潛在增長率已經(jīng)下降，“上一輪刺激后，經(jīng)濟(jì)增速剛上兩位數(shù)，通脹就起來了，已經(jīng)證明中國潛在增長率下降得較快”。

范劍平也認(rèn)為，不同于2008年“保增長”的單一目標(biāo)，此輪調(diào)控面臨的是“穩(wěn)增長”和“控房價”雙重政策目標(biāo)，二者存在一定的矛盾，前期政策效果并未如市場預(yù)期那么明顯。適當(dāng)放松銀根和啟動基建投資項目雖有必要，但控制好度更重要。

緩中趨穩(wěn)

8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，同比實際增長8.9%，較7月回落0.3個百分點，環(huán)比增長0.69%，較7月微增0.04個百分點。

輕工業(yè)放緩是工業(yè)增加值回落的主要原因。8月輕工業(yè)同比增長8.6%，較7月回落1.5個百分點，而重工業(yè)則同比增長9.0%，較7月加快0.2個百分點。

范劍平認(rèn)為，輕工業(yè)的放緩主要與出口低迷相關(guān)，而重工業(yè)增速再度超過輕工業(yè)，說明工業(yè)有企穩(wěn)跡象。他解釋稱，中國正處于快速城市化的階段，重工業(yè)增速一般要高于輕工業(yè)3個百分點，但是今年前七個月輕工業(yè)高出重工業(yè)約1個百分點。重工業(yè)增速反超，意味著9月工業(yè)增速不會再下降。

部分具有領(lǐng)先意義的產(chǎn)品增速，也顯示經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)。8月雖然鋼鐵產(chǎn)量同比增速有所放緩，但水泥生產(chǎn)增速有所加快，發(fā)電量2.7%的增速也較7月加快0.6個百分點。

渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩認(rèn)為，相較于鋼鐵，水泥能更好地反映投資的變化，而發(fā)電量數(shù)據(jù)則顯示，增長雖然低迷，但仍然穩(wěn)定。

社科院經(jīng)濟(jì)所副所長張平對財新記者表示，工業(yè)增速“破九”在歷史上并不多見，供給側(cè)最大的問題是生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI持續(xù)為負(fù)，實體經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)入比較嚴(yán)重的通縮狀態(tài)，這一問題并非短期能夠解決，只能通過擴(kuò)大需求來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

需求側(cè)，拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，消費表現(xiàn)仍舊平穩(wěn)。8月，社會消費品零售總額同比名義增長13.2%，實際增長12.1%，環(huán)比增長1.28%。前八個月，扣除價格因素實際增長11.4%，較去年同期高出0.1個百分點，顯示消費放緩主要源于價格回落。

作為“穩(wěn)增長”最主要手段的投資，前八個月同比增長20.2%，較前七個月回落0.2個百分點，環(huán)比增速也微降0.08個百分點至1.33%。

前期拉低投資增速的房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，則均呈反彈態(tài)勢。在房地產(chǎn)銷售回暖的帶動下，房屋竣工面積、新開工面積和土地成交額均大幅增長，房地產(chǎn)投資也出現(xiàn)反彈。前八個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15.6%，較前七個月提高0.2個百分點，一年來首次反彈。

安信證券高級宏觀分析師莫倩認(rèn)為，房地產(chǎn)投資下滑，是過去三個季度以來經(jīng)濟(jì)減速的重要力量，其能否企穩(wěn)對于經(jīng)濟(jì)增長非常關(guān)鍵。

從目前的數(shù)據(jù)來看，上半年房地產(chǎn)銷售的回暖正在傳導(dǎo)到房地產(chǎn)新開工面積的回升上，房地產(chǎn)投資正在呈現(xiàn)早期企穩(wěn)反彈的跡象。

經(jīng)歷7月短暫回調(diào)后，8月基礎(chǔ)設(shè)施投資也再度加速。此前作為“重災(zāi)區(qū)”的鐵路投資，8月當(dāng)月同比增長38%，為2011年5月以來首次月度正增長。

根據(jù)瑞銀集團(tuán)中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的測算，8月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長15.2%，較此前有所加速，意味著政府的確在實施“穩(wěn)增長”政策，但力度仍小于大多數(shù)人的預(yù)期。不過，對在建項目和新項目的計劃投資額在持續(xù)增長，表明未來政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資將更加強勁。

莫倩也認(rèn)為，在穩(wěn)增長和積極財政政策的基調(diào)下，政府投資相關(guān)增速應(yīng)該可以回到20%左右的歷史均值水平，并可能在下半年會進(jìn)一步加速。

不過，投資另一組成部分制造業(yè)投資，減速明顯。8月當(dāng)月增速下降超過8個百分點。

莫倩認(rèn)為，考慮到今年以來工業(yè)企業(yè)盈利的惡化、出口減速的不利影響以及下降偏慢的資金成本，短期制造業(yè)投資可能面臨壓力。不過，在其他領(lǐng)域投資需求改善的基礎(chǔ)上，制造業(yè)投資的調(diào)整也可能是相對溫和的。

需求側(cè)惟一存在變數(shù)的是進(jìn)出口。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，8月出口繼續(xù)低位增長，同比僅增長2.7%。更能反映趨勢變化的季節(jié)調(diào)整后環(huán)比數(shù)據(jù)，已連續(xù)兩月為負(fù)，顯示形勢不容樂觀。

鑒于歐美經(jīng)濟(jì)仍在下行通道，外需疲弱的基本態(tài)勢未有改變。范劍平認(rèn)為，如果出口不出現(xiàn)大的負(fù)增長，中國經(jīng)濟(jì)已基本穩(wěn)住。張平也對財新記者表示，目前來看，需求的放松對實體部門的收縮有一定緩解作用。投資持續(xù)高位，近年來拉動中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的土地周期也基本走穩(wěn)，其作用可能更多的會在今年四季度或明年一季度釋放。

刺激加碼無望

數(shù)據(jù)公布前后，包括瑞銀、高盛、中金、巴克萊在內(nèi)的多家國內(nèi)外機(jī)構(gòu)，都調(diào)低了對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，原因之一就是“穩(wěn)增長”政策執(zhí)行力度及效果都不如預(yù)期。

溫家寶總理在夏季達(dá)沃斯論壇上稱，今年采取的所有措施都沒有超出財政預(yù)算的硬約束，也就是說都是在財政預(yù)算內(nèi)進(jìn)行的。無論是貨幣政策還是財政政策，都還有充足的空間。即使近兩個月財政增速下降，7月底收支相抵，還有1萬億元的余額。歷年節(jié)余的還有1000多億元的中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，“將適時把這些作為預(yù)調(diào)微調(diào)的措施，以推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”。

在此前后，新一輪的政策微調(diào)已經(jīng)開始醞釀。消費方面，財政部9月9日發(fā)出公告，將高效節(jié)能臺式計算機(jī)、風(fēng)機(jī)、變壓器等六類節(jié)能產(chǎn)品納入財政補貼推廣范圍，繼6月高效節(jié)能平板電視等五類節(jié)能家電納入財政補貼推廣范圍后，節(jié)能產(chǎn)品推廣范圍再次擴(kuò)大。

根據(jù)財政部信息，此次擴(kuò)圍追加預(yù)算安排45億元，合計今年安排節(jié)能產(chǎn)品惠民工程補貼資金達(dá)到350億元，超過金融危機(jī)期間的規(guī)模。

面對持續(xù)低迷的出口形勢，9月12日的國務(wù)院常務(wù)會議出臺了穩(wěn)外貿(mào)的八項政策措施，包括加快出口退稅進(jìn)度；擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本；擴(kuò)大出口信用保險規(guī)模和覆蓋面；減免進(jìn)出口檢驗檢疫收費等內(nèi)容。

這些政策的出臺在市場預(yù)期之內(nèi)，但力度明顯低于預(yù)期。8月出口數(shù)據(jù)出臺前后，市場曾傳言部分產(chǎn)品出口退稅率上調(diào)至17%，即實現(xiàn)全額退稅。但國務(wù)院常務(wù)會的表述仍然為只強調(diào)加快退稅進(jìn)度，并未提及退稅率的調(diào)整。

前八個月，中國出口退稅6699億元，同比增長11%，增速明顯高于同期出口增速。但今年下半年以來，出口退稅增速明顯放緩，7月僅增長1.9%，8月則下降11.8%。在財政收入日益緊張的情況下，保證企業(yè)及時拿到退稅款，減少資金占用，要比提高退稅率更實際有效。

市場更關(guān)注的是，投資刺激是否加碼。9月5日、6日兩天，國家發(fā)改委在其網(wǎng)站公布了部分近期審批項目，被市場解讀為“兩天1萬億”“投資年內(nèi)第二次加碼”。受此影響，9月7日滬市大漲3.7%，創(chuàng)八個月以來單日最大漲幅，深成指漲幅達(dá)5.08%。

但仔細(xì)查看批復(fù)內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)，這些項目基本在各地“十二五”規(guī)劃中，審批時間自4月始，而且很多是可行性研究報告，只是兩天集中公布而已。汪濤稱，此舉可能想證明政府確實一直在推動基礎(chǔ)設(shè)施投資，執(zhí)行“穩(wěn)增長”政策。

范劍平稱，發(fā)改委加快項目批復(fù)，主要是考慮當(dāng)前物價形勢和“十二五”規(guī)劃完成進(jìn)度。去年通脹高企，好多項目審批都推遲了，現(xiàn)在已經(jīng)是“十二五”第二年的下半年了，如果再不批復(fù)，到“十二五”結(jié)束，一些本該要完成的項目就完不成了。

盡管項目審批加速，融資能力仍是最大制約。投資資金來源中連續(xù)四個月回升，但仍低于投資增速。8月新增信貸超預(yù)期突破7000億元，但中長期貸款比例并未明顯提高。

溫家寶總理稱，目前為止今年財政收支仍有1萬億元盈余。但范劍平認(rèn)為，從中國的慣例看，通常都是下半年財政支出要多于上半年，單月的盈余很容易被消耗。雖然今年赤字率較低，中國的財政政策和貨幣政策都還有空間，不需要調(diào)整年初的預(yù)算安排。

張平認(rèn)為，這些項目資金仍需地方通過拉高杠桿來融資，如發(fā)行企業(yè)債，政策性金融加力，國開行試水信貸資產(chǎn)支持證券ABS等，都是融資的手段。

近期發(fā)改委加快了企業(yè)債的審批，8月企業(yè)債券凈融資2584億元，同比增1686億元。一位評級公司高級分析師對財新記者證實，近期發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債的速度明顯加快，但核準(zhǔn)的仍是去年申報的項目。

據(jù)中國證券報報道，國家發(fā)改委目前已按照債券資金投資的領(lǐng)域，將今年企業(yè)債申報分為綠色通道、重點支持和正常審批三類。企業(yè)債發(fā)行將進(jìn)一步向重要產(chǎn)業(yè)項目傾斜。不過，上述評級公司高級分析師稱，按照以前的經(jīng)驗，優(yōu)先審批的領(lǐng)域往往會出現(xiàn)扎堆現(xiàn)象，速度可能反而不及正常審批。

巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平對財新記者表示，這些項目對短期經(jīng)濟(jì)增長的作用可能并不大。他認(rèn)為，中國可能正在面臨周期性變化和結(jié)構(gòu)性變化交織在一起的局面。以前的經(jīng)濟(jì)下行往往會出現(xiàn)就業(yè)下滑和通縮。但目前盡管經(jīng)濟(jì)下行，就業(yè)還在增加，而且通脹已經(jīng)回升，“以后很可能7%-8%就變成新常態(tài)了，也就沒必要一定要有特別大幅度的刺激”。

汪濤也預(yù)計，未來數(shù)月政府不會出臺大規(guī)模刺激政策，但隨著疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷出臺，政府將加大現(xiàn)有政策的貫徹力度，“在換屆期間推出更大的刺激政策，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)驟然大幅下滑的情況下，才有可能”。

貨幣政策方面，她預(yù)計，央行年內(nèi)將再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以向市場傳遞放松流動性和穩(wěn)定增長的預(yù)期。隨著通脹反彈，進(jìn)一步降息的可能性正在下降。信貸規(guī)?？刂粕希捎阢y行直到目前尚不能增加對地方融資平臺的凈頭寸，預(yù)計債券和銀行間市場信貸活動將持續(xù)增長，但政府可能會放松對重大項目、包括融資平臺的信貸投放限制。

中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也認(rèn)為，基于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，預(yù)計政策穩(wěn)增長的努力將持續(xù)。貨幣政策的方向仍然是放松，但節(jié)奏受房地產(chǎn)市場走勢的影響，更多可能體現(xiàn)為定向?qū)捤?，尤其是對基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資支持。

他預(yù)計年內(nèi)會有一到兩次降準(zhǔn)、一次降息，但為避免影響房地產(chǎn)，降準(zhǔn)降息的節(jié)奏力度可能低于預(yù)期，更多采用逆回購的方式。

來源：中金在線

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