債市爆發(fā)式增長引發(fā)關(guān)注 長期表現(xiàn)超越股票基金

債券類產(chǎn)品大概從未像今天這樣受到投資者歡迎。從銀行短期理財(cái)產(chǎn)品到債券基金，甚至券商集合理財(cái)、杠桿基金等各種另類產(chǎn)品，都隨著這輪債券牛市蓬勃發(fā)展。

實(shí)際上和以往的印象不同，除了提供絕對收益以外只有2011年例外，債券類產(chǎn)品的長期收益其實(shí)并不遜色于股票方向基金，尤其在一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中。即時(shí)在今天，債券類產(chǎn)品的投資在資產(chǎn)配置中的作用和地位仍然是被低估的，值得我們重新審視。

長期表現(xiàn)超越股票基金

由于個(gè)人投資債券的局限性，大多數(shù)時(shí)候參與固定收益投資的主要方式還是債券基金或類似的理財(cái)產(chǎn)品。

過去幾年來市場經(jīng)歷的完整的經(jīng)濟(jì)周期中，債券基金的平均表現(xiàn)已接近或超越了股票方向基金。如果以市場上長期表現(xiàn)最好的債券基金與表現(xiàn)最好的股票方向基金做比較，兩者的差距則更為明顯。

過去5年，具有5年以上歷史的債券基金中，表現(xiàn)最好的是中信穩(wěn)定雙利，年化回報(bào)高達(dá)7.3%，其次是工銀增強(qiáng)收益?zhèn)疉和萬家增強(qiáng)收益?zhèn)?年年化回報(bào)分別為6.71%和6.29%。

而同樣具有5年以上歷史的股票型基金，5年年化回報(bào)率最高的是交銀成長股票，其收益率是負(fù)數(shù)，為-1.09%。積極配置型基金居于首位的是傳說中的華夏大盤精選，5年年化收益高達(dá)9.88%，但也只是特例而已。第二位中銀中國收益的5年年化回報(bào)僅為1.69%。

即使是表現(xiàn)最好又獨(dú)一無二的華夏大盤，和表現(xiàn)最好的幾只債券基金相比，兩者年化回報(bào)的差距也不過在3%之內(nèi)。而除了華夏大盤外，股票方向基金無一能夠擊敗這些表現(xiàn)較好的債券基金。

即使參考最近3年的年化回報(bào)率，債券基金也是整體占優(yōu)的?？梢娫诠墒胁▌?dòng)劇烈的市場中，債券類投資產(chǎn)品反而能夠提供長期穩(wěn)定收益，且長期收益率可能比股票基金更為出色。只有在單邊牛市的情況下，股票基金的收益率才可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券基金，但這種情況顯然并不常見。

爆發(fā)式增長引發(fā)關(guān)注

近年來，關(guān)于債券類產(chǎn)品呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。一方面這和基礎(chǔ)市場的爆發(fā)式增長有關(guān)，尤其是信用市場的大規(guī)模擴(kuò)容。另一方面相關(guān)產(chǎn)品種類的豐富和多樣也是重要因素。

2004年末，我國企業(yè)信用類債券余額2431億元，位列世界第27位，亞洲第6位。但截至2012年二季度末，我國信用債市場規(guī)模已達(dá)5.82萬億元，躋身世界前三，僅次于美國和日本。2004至2011年間，我國信用債年發(fā)行量從500億元增至2.25萬億元，增長了45倍。今年上半年發(fā)行量已達(dá)1.4萬億元。

相關(guān)產(chǎn)品也同時(shí)增長。今年以來截至8月底，已經(jīng)宣布成立的43只債券型基金包括短期理財(cái)債基共募集資金1707.66億元，債基數(shù)量和首募總規(guī)模均創(chuàng)下歷年來新高。

但即使這樣的發(fā)展，中國債市可預(yù)期的空間仍然巨大。截止到2011年底，中國債券發(fā)行規(guī)模只占全年GDP的46%，馬來西亞是全亞洲第四大的企業(yè)債券市場，2011年其發(fā)債總規(guī)模占全年GDP的90%，而美國和日本的發(fā)債規(guī)模都在GDP的200%以上。

信用市場的發(fā)展，尤其是公司債的發(fā)債，成為促使純債基金回報(bào)水平上漲的重要原因。平均來看，信用產(chǎn)品的收益率水平高于國債等利率產(chǎn)品，利差波動(dòng)的水平也相應(yīng)較高，這為債券基金運(yùn)作提供了想象空間。

除了過去較為普遍的二級債基可參與股票二級市場，一級債基可打新但不參與股票二級市場外，如今純債基金不可參與打新和股票二級市場逐漸成為熱門品種。同時(shí)債券封閉式基金，以及可以將其看做一種債券投資的杠桿基金低風(fēng)險(xiǎn)份額，是相當(dāng)有趣的產(chǎn)品，有時(shí)可以提供非?？捎^的收益，但其游戲規(guī)則通常也較為復(fù)雜。

另外，貨幣市場基金、短期理財(cái)基金、銀行短期理財(cái)產(chǎn)品也是不容忽視的品種。大量活期資金沉淀于這類產(chǎn)品，從而獲取高于銀行活期存款利率的短期收益。這類產(chǎn)品受到投資者認(rèn)同的程度也呈現(xiàn)飛躍式發(fā)展。

除此外，個(gè)人投資者通過券商也可間接參與回購等市場，獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。但受到的局限也很大。

市場風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

債市迅速發(fā)展固然帶來了巨大的機(jī)會(huì)，但硬幣的另一面——風(fēng)險(xiǎn)，也不容忽視。

中國債券市場至今還沒有發(fā)生過正式的違約事件，即使此前受到廣為關(guān)注的山東海龍事件，以及城投債事件，最后都是有驚無險(xiǎn)。對于債券市場來說，缺乏違約理論上并非好事，投資者相信政府將會(huì)為所有發(fā)行人兜底，這種根深蒂固的想法將會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)——鼓勵(lì)了企業(yè)或地方政府不顧后果的冒險(xiǎn)行為，從而有一天可能帶來更大的債務(wù)危機(jī)。隨著公司債等信用產(chǎn)品的擴(kuò)張，政府未來無法為所有的公司債承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是必然的。

違約是任何債務(wù)市場不可或缺的一部分。據(jù)標(biāo)普的研究，從1981年到2011年，美國投資級別的公司債券年違約率在0.63%到11.19%不等。1993到2011年期間，亞太地區(qū)投資級別的公司債券違約率在1998年達(dá)到最高點(diǎn)9.33%。即使在一些經(jīng)濟(jì)和債市發(fā)展程度都不及中國的地區(qū)，比如印度尼西亞和菲律賓，公司債券違約都發(fā)生過，而市場也仍在運(yùn)行。

可以預(yù)期的是，隨著債券市場發(fā)展，信用較弱的發(fā)行人違約總有一天會(huì)出現(xiàn)。意味著債券投資并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也意味著具有較高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的投資團(tuán)隊(duì)和較差風(fēng)險(xiǎn)管理能力的團(tuán)隊(duì)之間，會(huì)逐漸分化，債券類投資產(chǎn)品將不再像過去一樣業(yè)績表現(xiàn)趨同。

另外，近期中小企業(yè)私募債的推出，可能令違約風(fēng)險(xiǎn)問題更為突出。這類私募債目前大多數(shù)公募基金的債券基金產(chǎn)品都未參與，但一部分私募基金，以及公募基金公司的專戶產(chǎn)品都有所涉足。其類似于美國垃圾債券的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，也對投資機(jī)構(gòu)提出了考驗(yàn)。投資者可能在其中獲得較高收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也是對等的。

未來債券投資對專業(yè)性的要求會(huì)越來越高，投資者對債券基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)也理應(yīng)有相應(yīng)認(rèn)識。盡管目前來看，風(fēng)險(xiǎn)似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有爆發(fā)。

來源：理財(cái)周刊

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