貨幣主義破產(chǎn) 央行到底應(yīng)該干什么？

央行到底應(yīng)該干什么？這不是一個道德問題，而是一個歷史問題。我們看現(xiàn)在的中國，你可能會產(chǎn)生某種疑問，央行應(yīng)該是這樣的嗎？實(shí)際上美聯(lián)儲在1990年代以前，跟中國央行現(xiàn)在干的主要工作沒什么區(qū)別。

二十世紀(jì)八十年代以來，美國聯(lián)邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”，把確定貨幣供應(yīng)量作為對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。和中國央行一樣，其政策目標(biāo)是M，區(qū)別只在于到底是M1、M2，還是M3。

進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以后，美國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡案被通過。在新的財政運(yùn)作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過擴(kuò)大開支、減少稅收等傳統(tǒng)財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，從而在相當(dāng)程度上削弱了財政政策對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具。面對新的局面，美聯(lián)儲決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。

在這個框架下，誕生了一套關(guān)于貨幣價格的規(guī)則，“泰勒規(guī)則”。泰勒規(guī)則的方程式，這里沒法展開細(xì)說了。它的主要關(guān)系，是利率與通脹率經(jīng)過產(chǎn)出缺口修正后的函數(shù)結(jié)果。產(chǎn)出缺口，就是實(shí)際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出之間的缺口，可以理解為產(chǎn)出和產(chǎn)能的缺口，也就是供需缺口。泰勒的辦法是通過失業(yè)率去呈現(xiàn)產(chǎn)出缺口。他的基本意思是，通貨膨脹率價格水平，大體可以分為兩個基本要素，一個是貨幣價格，一部分是供需關(guān)系造成的價格彈性。

這為央行制定了一個全新的調(diào)控體系：盯住目標(biāo)通脹率，同時考慮到失業(yè)率，工具就是利率。這個邏輯，未必是央行們的全部執(zhí)行規(guī)則，卻總暗合了它。因?yàn)榧兇獾闹辛⒇泿胖髁x學(xué)說，提供不了其他的理論。實(shí)際上，1990年代一直到本次危機(jī)之前，美聯(lián)儲幾乎是標(biāo)準(zhǔn)的泰勒法則的實(shí)踐者，同時也成就了格林斯潘。

然而，2008年以來，這套系統(tǒng)開始逐漸失效。

但這里隱藏著一個邏輯漏洞：既盯住通脹目標(biāo)，又兼顧失業(yè)率，僅通過利率工具是否可能？

美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是核心通脹率2%，核心通脹率就是扣除了能源和食品價格等要素之后的通脹率。而能源價格又與金屬價格通過美元連在一起，你看，能源、食品、資源，卻正好是中國通脹的核心構(gòu)成部分。也就是說，美聯(lián)儲的貨幣政策根本不考慮制造業(yè)國家的價格水平，但是全球的通脹又都實(shí)際上以美元來計價。

這當(dāng)然是非道德的，但對美國來說，卻是歷史的必然。你可以這樣理解，美聯(lián)儲通過中國這樣的國家，在實(shí)施通脹外包，而這一外包部分，實(shí)際上通過當(dāng)代金融體系，推高了美國的名義GDP，從而間接拯救了美國的失業(yè)率。但是功勞卻沒有記在這本賬上，卻記在美聯(lián)儲的表內(nèi)。這是美聯(lián)儲貨幣主義調(diào)控長期成功的一個秘密。

然而，盡管2006年年中，美國核心通脹率觸頂回落，此后趨于下降，但到2008年4月和5月都達(dá)到了2.3%，高于美聯(lián)儲理想?yún)^(qū)間的上限。而此時美國的失業(yè)率持續(xù)升高，這幾乎讓伯南克束手無策。于是，伯南克開始了工具創(chuàng)新，貨幣主義開始突破了它原來的意義。

來源：理財周報

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