經(jīng)濟漸企穩(wěn) 行情向積極方向演化

就在中秋與國慶長假后“開門綠”令投資者擔憂市場再現(xiàn)“一日游”行情之時，A股周二再度收出中長陽線。綜合觀察，在股指經(jīng)歷持續(xù)回落、人氣盡失、上證綜指最低回探2000之后，緣于多種因素綜合促動，市場的弱勢預期正在發(fā)生積極變化，“紅十月”走勢當可預期。中期而言，行情有望在對多重不利因素進行消化的過程中繼續(xù)向積極方向演化。

三因素促短線反彈

回顧來看，市場長假前后的反彈促動因素在于以下三個方面：一是反映宏觀經(jīng)濟信心走向的PMI指標數(shù)據(jù)好轉。中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心8月底發(fā)布的9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%，較上月回升0.6個百分點，該指數(shù)自今年5月份以來首現(xiàn)回升，而稍早公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示，9月該數(shù)據(jù)終值也回升至47.9%。結合此前GDP增速以及CPI重回2%的表現(xiàn)，PMI值的回暖顯然在預期方面給市場帶來了積極影響。二是市場的不確定心理明顯緩和，投資者、尤其是機構投資者的穩(wěn)定預期大為增強。三是美聯(lián)儲QE3促動境外市場持續(xù)走強，國際大宗商品漲價預期對A股有色與資源等相關板塊的傳導，促動新資金開始著眼中線進行布局。這幾個因素都屬于影響A股波動與走向的重要因素，預計仍將在今后市場中持續(xù)發(fā)酵。

對照9月7日由發(fā)改委集中批復城市軌交等基建投資項目與“十二五”內(nèi)貿(mào)發(fā)展規(guī)劃等引發(fā)反彈、其后回落的走勢，節(jié)前兩個交易日滬綜指在瞬間跌破2000點之后形成的反彈，雖然依舊有投資者將其定位為市場自發(fā)的維穩(wěn)行情，但在多因素共同摧升下，市場運行的中期形勢正在發(fā)生新變化。

宏觀經(jīng)濟中期

向弱預期正在被修正

影響本周以及中期市場走向的主要因素體現(xiàn)在以下方面：

一是宏觀經(jīng)濟具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國家統(tǒng)計局將于本周開始陸續(xù)公布月度GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標，GDP同比尤其是月度環(huán)比增速回落是否收斂將是觀察重點，實際指標的好轉將是市場信心重新凝聚的重要依托。而綜合各方面的信息來看，我們預計宏觀數(shù)據(jù)將在筑底中向好的方向發(fā)展，隨著投資等啟動內(nèi)需政策的實施與推進，未來1-3個月將是醞釀新一輪經(jīng)濟景氣復蘇周期的時間窗口，而10月份陸續(xù)披露的上市公司三季度業(yè)績報告提供一個微觀層面的觀察窗口。

二是政策對經(jīng)濟運行干預與加持的力度。在財政政策方面，依靠投資撬動內(nèi)需的方式再次出馬，而由中國城市化進程遠未結束、地域發(fā)展不平衡、人均GDP與收入水平與發(fā)達經(jīng)濟體差距仍大等因素所決定的中國經(jīng)濟自身稟賦，給積極財政政策繼續(xù)提供實施空間，經(jīng)濟增速波谷也正是這一決策施行的契機；短中期來看，發(fā)改委批復的系列城建等基礎設施投資項目以及消費啟動計劃，會有后續(xù)的具體落實，而一些地方政府的地域發(fā)展規(guī)劃則將更易于對地域行業(yè)相關板塊構成“結構性”影響。

貨幣政策方面，在全球流動性“放水”的背景之下，央行探索推行略有放松但顯然不希望亦步亦趨進行跟隨的謹慎寬松政策，這種“留有余地”的政策后續(xù)如何發(fā)揮，將會具體影響到市場資金供給，從而對行情走勢產(chǎn)生影響，目前一般認為穩(wěn)增長需要貨幣政策與其他政策進行匹配，在利率因控通脹需求趨向穩(wěn)定的條件下，存款準備金率年內(nèi)進行調(diào)降預期依然存在。

其三，發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策繼續(xù)推進對國內(nèi)市場產(chǎn)生影響。我們預計全球性的貨幣政策寬松、尤其是美國按月釋放流動性的長期安排，將很可能使得國際大宗商品價格出現(xiàn)“溫水煮青蛙”效應，長期而言水漲船高，盡管目前國際油價由于美國大選在因受人為干預而短期回落，但隨著美國大選形勢明朗，國際油價在美國經(jīng)濟溫和復蘇前景與貨幣寬松驅(qū)動之下急跌而緩漲，重拾升勢應可預期。而在寬松貨幣背景之下，包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價格同樣會“水漲船高”。

因此從中期來看，在宏觀經(jīng)濟基本面以及行情運行至此的背景下，投資者對中線行情已不必太過悲觀。

修復性行情料一波三折

由于經(jīng)濟復蘇需要政策強力推動，政策效應需要時間發(fā)揮作用，而國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與內(nèi)外經(jīng)濟局勢的復雜性與多變性等因素，決定了A股的運行也將會是復雜的。

短期而言，影響市場信心最重要的因素是宏觀經(jīng)濟具體數(shù)據(jù)以及上市公司三季報業(yè)績能否對PMI先行指標回暖進行印證，另一個制約股指反彈展開的因素是巨額解禁股在現(xiàn)實與心理層面的強大壓力，當然這一制約因素仍與經(jīng)濟復蘇休戚相關：如果市場反彈缺乏經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策層面的有力支撐，則在高度上就難有樂觀預期；或者可以說，解禁股壓力因素的有效化解取決于市場信心的持續(xù)回復，而市場信心重塑的最根本決定因素是經(jīng)濟景氣度能否復蘇上行。由于無論是經(jīng)濟復蘇還是政策實施與最終效果顯現(xiàn)，以及解禁股壓力的化解都不可能在短期內(nèi)完成，市場的復蘇之路也同樣可能是復雜、曲折與反復的。盡管行情或有反復，但有一個前景是可以預期的，那就是在市場中期的弱勢預期化解過程中，結構性的行業(yè)、板塊與個股機會將會相應增加。

來源：中國證券報 傅子恒

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