健康發(fā)展的債券市場需要完善的信息披露機制

經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，我國債券市場取得了舉世矚目的輝煌成就。而在債券市場迅速發(fā)展的進程中，不斷完善的市場基礎(chǔ)設施建設功不可沒，尤其是監(jiān)管層重視并著力推動的信息披露制度，在提高市場透明度、提高投資者對信用風險的管控水平等各個環(huán)節(jié)，都發(fā)揮了重要而積極的作用。事實上，伴隨著近幾年市場在深度和廣度上的不斷拓展，有越來越多的市場參與者更加深刻地認識到信息披露在市場發(fā)展中所扮演的不可替代的重要“角色”，也有越來越多的市場參與者在不斷呼吁，應進一步加強和完善中國債券市場的信息披露機制。

“委托代理”制下信息披露制度意義重大

從理論層面上講，信息不對稱及相關(guān)理論是建立信息披露制度的依據(jù)所在。在金融市場上，由于證券發(fā)行人、投資者及其他市場參與者所處的位置、所能獲得的信息及本身的分析能力的差異，信息不對稱現(xiàn)象必然普遍存在，而這種信息不對稱現(xiàn)象很容易導致內(nèi)幕交易、市場操縱等行為。

“建立必要的信息披露制度，有利于降低信息不對稱的程度，加強信息在不同市場參與者的傳遞，提升市場信息的透明度，進而實現(xiàn)市場的公正公平，保護中小投資者的利益?！敝行抛C券固定收益部楊豐在接受本報記者采訪時表示。

事實上，信息披露制度已是國際發(fā)達金融市場的核心制度之一。上世紀20年代，美國上市公司通過向投資者隱瞞相關(guān)信息等手段來獲取巨額利益，由此導致了1929年股市大崩盤，投資者遭到巨大損失。基于此，美國《1933年證券法》的立法理念就以“完全信息披露”為指導，向投資者提供一切與證券公開發(fā)行相關(guān)的重大信息，并讓投資者自行對有關(guān)證券進行價值判斷和投資決策。與之一脈相承的是，1934年成立的美國證券交易委員會的職能著眼點就在于，通過制定證券法規(guī)，促進重要信息的披露，以保護投資者利益。

而在我國的金融市場上，信息披露制度作為重要的基礎(chǔ)設施，其整體建設亦取得了不錯的成績。但從各個分市場來看，股票市場的信息披露機制相對于債券市場而言顯得更為完備一些。在諸多原因中，很重要的一點在于，包括散戶在內(nèi)的廣大投資者投身股市，任何一點信息都有可能涉及老百姓的切身利益，從這個角度上講，股市信息披露不得不高度完備。當然，信息披露制度并不能百分百地阻止上市公司蓄意財務造假、欺詐行為。而反觀債券市場，絕大多數(shù)投資者都是各類機構(gòu)，和老百姓的距離看似較遠。于是有觀點就認為，“債市信息披露不完善，最多是對機構(gòu)投資者不利，和百姓大眾沒有關(guān)系?！?/p>

事實果真如此嗎？“凡是參加銀行間債券市場的金融機構(gòu)，基本上都是用老百姓的錢，或來源于存款，或來源于銀行理財產(chǎn)品，或來源于基民，這本質(zhì)上是一種‘委托代理’關(guān)系，那么，公眾或市場參與者是有權(quán)知悉‘代理人’的投資對象的相關(guān)財務狀況等信息?！敝醒雵鴤怯浗Y(jié)算有限責任公司業(yè)務總監(jiān)劉凡直言。從這個邏輯出發(fā)，我們對債市信息披露的重要意義可能會有更深刻的認識。信息公開透明，有利于讓市場估值、評級機構(gòu)拿到“一手數(shù)據(jù)”，進行有效的評估；有利于“原始投資者”衡量“代理人”投資是否合理；有利于社會監(jiān)督、專家解讀；甚至有利于“好事者找茬”等。

以“好事者找茬”為例，他既不是“受害方”，也不是“加害方”，但他就喜歡運用自己的專業(yè)知識來“找茬”，從一定意義上講，這種“找茬”有其積極作用。而一旦連最基本的財報和評級都沒有時，這支監(jiān)督力量也就不能發(fā)揮作用了。

由此看來，如果不進行財報信息披露，原始代理人、社會監(jiān)督力量等就無從下手。“沒有信息公布，就等于把‘委托人’衡量‘代理人’投資是否合理，中介評估、社會監(jiān)督、專家解讀、‘好事者找茬’等多種監(jiān)督力量都給抹殺掉了?！眲⒎策M一步分析稱。

完善的信息披露有利于市場監(jiān)管

除了對投資者有益這一點以外，完善信息披露機制對于債券的另一層重要意義在于其有利于市場監(jiān)管機構(gòu)進行有效的風險管控。

在銀行間債券市場，銀行業(yè)金融機構(gòu)是其中的最大參與者。一般而言，銀行資產(chǎn)中貸款比重最大，但其流動性不強，為增加資產(chǎn)整體流動性，銀行需要持有和買賣債券來保持其合理的流動性，并從中獲得相應的利潤。因此，債市的透明度和信息披露水平對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和風險影響最大，進而對銀行監(jiān)管層的監(jiān)管效果也將產(chǎn)生一定的影響。

銀監(jiān)會財務會計部會計制度處處長郗永春在接受本報記者采訪時表示：“目前金融業(yè)風險監(jiān)管視角主要是‘盯機構(gòu)’，監(jiān)管機構(gòu)始終在關(guān)注被監(jiān)管者在做什么事情，是否違規(guī)等等。其實，在我看來，還可以增加另外一個視角，就是‘盯市場’，特別是在利率市場化之后，這種視角可能愈來愈重要。因為利率市場化之后，資金價格波動性可能提高，一家商業(yè)銀行的異動可能引起市場較大波動，而這一波動會引起監(jiān)管者的關(guān)注，進而及時追溯到具體機構(gòu)上。這種監(jiān)管方式可能比‘盯機構(gòu)’要提早一段時間，從而實現(xiàn)對風險早發(fā)現(xiàn)、早預警、早控制、早處置?！?/p>

毋庸置疑，如果要增加“盯市場”這一監(jiān)管視角，就要求市場具有高度的透明度和信息披露的完備性。郗永春就此進一步表示：“提高透明度，是銀監(jiān)會一直以來倡導的監(jiān)管理念中的重要內(nèi)容，其強調(diào)的就是加強信息披露和透明度建設。我想這個理念也同樣適用于債券市場。因此，建議完善債券市場的信息披露機制，提高市場透明度，這既有利于促進債市可持續(xù)健康發(fā)展，也有助于市場參與主體的監(jiān)管者進行有效監(jiān)管?！?/p>

而就信息披露所要求的“三性”——真實性、準確性、完整性而言，相對于前兩點要求，完整性似乎更加難以界定。也正因如此，我國債券市場衍生出不少問題。對此，國家開發(fā)銀行資金局局長于春玲表示，模糊的“完整性”容易令監(jiān)管機構(gòu)市場監(jiān)管無據(jù)可依，導致監(jiān)管失效、過度監(jiān)管甚至尋租，而無論是監(jiān)管失效、過度監(jiān)管還是監(jiān)管尋租，都會降低監(jiān)管機構(gòu)的市場公信力，損害市場信心。

債市信息披露尚處于不斷完善之中

近年來，中國債券市場在經(jīng)歷跨越式發(fā)展的同時，也在實現(xiàn)著重大轉(zhuǎn)型，債券市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中的地位與作用日顯突出。從規(guī)模上看，2011年年末，銀行間債券市場托管額已達21.2萬億元，市場規(guī)模已躍居亞洲第二、全球第四。從結(jié)構(gòu)上看，直接用于實體經(jīng)濟的融資份額達到三成左右，已有1400多家非金融企業(yè)發(fā)行了債券。

與此同時，債券市場的信息披露機制也在不斷完善之中。由于歷史沿革等多種原因，我國債券市場的監(jiān)管主體主要有中國人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會等多個部門。雖然每家監(jiān)管機構(gòu)對信息披露的規(guī)定不盡相同，但整體來看，各部門大多制定了相對規(guī)范的信息披露規(guī)則，其中，債券發(fā)行時的信息披露制度已較為完備。存續(xù)期的各類債券信息披露工作中，則以短融、中票的信息披露比較規(guī)范和及時。有數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，存續(xù)短融、中票發(fā)行人一共有969家，已經(jīng)全部披露了半年財務報告。據(jù)記者了解，對于各類債券的信息披露情況，業(yè)內(nèi)人士看法比較一致。易方達基金固定收益部相關(guān)負責人向本報記者表示，“證監(jiān)會主導的公司債信息披露做得最好，其次是交易商協(xié)會主導的短融、中票等，也做得不錯?！?/p>

事實上，為提高債券市場信息披露的有效性，各監(jiān)管部門一直在付出不懈的努力。以金融債為例，中國人民銀行于2008年和2009年相繼出臺了一系列規(guī)定，要求金融債券發(fā)行人在披露PDF格式財務年報的同時，還應披露EXCEL格式的電子財務年報。今年央行又推出新舉措，要求在中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)公布按時提交和未提交年報的金融機構(gòu)名單。從具體執(zhí)行情況來看，絕大多數(shù)金融機構(gòu)發(fā)行人在過去兩年間都按照規(guī)定按時披露了EXCEL格式的財務年報，且執(zhí)行情況總體良好。根據(jù)中債信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，銀行間債券市場共有81家金融機構(gòu)的債券發(fā)行人相繼披露了2011年度經(jīng)審計的財務報告，占應披露財務年報發(fā)行人總數(shù)的96%，只剩3家機構(gòu)尚未公布；共有75家金融機構(gòu)的債券發(fā)行人相繼披露了2011年度經(jīng)審計的Excel格式的財務報告，占應披露發(fā)行人總數(shù)的94%。亞洲開發(fā)銀行、國際金融公司、浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司、中央?yún)R金投資有限責任公司、齊魯銀行股份有限公司、中國國電財務有限公司和蘭州銀行股份有限公司共7家發(fā)行人尚未按時披露。

再以中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務融資工具為例，其信息披露規(guī)則主要由中國人民銀行發(fā)布的相關(guān)規(guī)章和交易商協(xié)會發(fā)布的相關(guān)自律規(guī)則組成。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，其中規(guī)定“非金融企業(yè)發(fā)行債務融資工具應在銀行間債券市場披露信息。信息披露應遵循誠實信用原則，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏?！贝撕螅?009年交易商協(xié)會發(fā)布自律規(guī)則《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則》，并于2012年進行了修訂，這一規(guī)則是當前銀行間債券市場規(guī)定最為詳細的信息披露規(guī)則，為中期票據(jù)等債務融資工具的信息披露提供了相對清晰明確的操作準則。

來源：金融時報

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