一種貨幣兩種債券 “點(diǎn)心債”的投資機(jī)遇

去過(guò)香港旅游的人一定會(huì)流連于當(dāng)?shù)孛糠倍嗟男〕院忘c(diǎn)心，五花八門(mén)，應(yīng)有盡有。但是，可能很少有人關(guān)注過(guò)點(diǎn)心債。這可不是一種小吃。點(diǎn)心債是投資者給在香港發(fā)行的離岸人民幣債券起的一個(gè)“綽號(hào)”，其由來(lái)大致是因?yàn)榕c內(nèi)地人民幣債券市場(chǎng)比較起來(lái)，香港的離岸人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模較小，就好比內(nèi)地這兒是正餐，香港就成了“點(diǎn)心”。

近年來(lái)，隨著中國(guó)內(nèi)地對(duì)外貿(mào)易額的日益增加，以及在屢次金融危機(jī)中表現(xiàn)出的穩(wěn)定匯率，人民幣逐漸成為周邊國(guó)家和地區(qū)在對(duì)華貿(mào)易中的交易貨幣和結(jié)算工具。在香港地區(qū)，由于近年來(lái)人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易和金融市場(chǎng)上互換工具的大幅增加，截至8月底，在港的人民幣存款已經(jīng)超過(guò)5500億元。在香港這個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中，人民幣存款快速上升后便需要尋找投資渠道，自然而然地便會(huì)催生一些新的投資品種，點(diǎn)心債即是其中之一。

在點(diǎn)心債市場(chǎng)，有一些非常有趣的現(xiàn)象。首先，即使某些債券在發(fā)行利率比較低的情況下，也會(huì)獲得投資者的追捧。比如，2007年7月，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一只點(diǎn)心債，2年期的利率為3%。當(dāng)時(shí)同期限美國(guó)國(guó)債的利率是4.9%左右。國(guó)開(kāi)行在內(nèi)地的相同期限債券利率為4%。這一期的債券利率應(yīng)該算是比較低的，但是這第一只點(diǎn)心債受到香港投資者的熱烈追捧，獲得了較發(fā)行額近3倍的認(rèn)購(gòu)。究其原因，還是因?yàn)樵?007年投資者對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期非常強(qiáng)烈。今天，我們回過(guò)頭來(lái)算一算，2007年當(dāng)時(shí)人民幣兌美元的匯率是7.5,2009年7月大約是6.9。用美元換成人民幣來(lái)投資這個(gè)點(diǎn)心債，兩年獲得的回報(bào)超過(guò)14%，而購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的回報(bào)僅是9.8%。這多出來(lái)4個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，應(yīng)該可以用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來(lái)解釋?zhuān)驗(yàn)槊绹?guó)國(guó)債被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為AAA級(jí)的債券，而國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行評(píng)級(jí)僅為A。每年多2個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)也屬于比較準(zhǔn)確的定位。

其次，點(diǎn)心債市場(chǎng)上，“貧富”差距很大。這里所說(shuō)的“貧富”，是指點(diǎn)心債券的發(fā)行人所獲得國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)高低。不同于內(nèi)地債券市場(chǎng)幾乎100%的發(fā)行人都有內(nèi)地機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，點(diǎn)心債券市場(chǎng)上僅有2/3的債券發(fā)行人有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。而獲得較高評(píng)級(jí)的發(fā)行人，其債券的發(fā)行利率就會(huì)很低。比如2011年8月在香港發(fā)行的國(guó)債，3年的國(guó)債利率僅為0.6%，比當(dāng)時(shí)內(nèi)地同期限國(guó)債低了3個(gè)百分點(diǎn)。而一些沒(méi)有獲得過(guò)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的發(fā)行人在港發(fā)行債券的“成本”卻非常高。比如富力地產(chǎn)在香港所發(fā)行債券，目前在市場(chǎng)上的收益率已經(jīng)超過(guò)了8%，而其在內(nèi)地債券市場(chǎng)的債券目前收益率為5%左右，低了3個(gè)百分點(diǎn)。從這一點(diǎn)可以看出，香港點(diǎn)心債的投資者屬于“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”。他們大多喜歡低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種，通過(guò)權(quán)威

機(jī)構(gòu)的評(píng)定來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。他們所追求的收益，除了債券本身的利息回報(bào)以外，另一來(lái)源是人民幣升值的收益。

第三個(gè)有趣的現(xiàn)象是點(diǎn)心債用來(lái)計(jì)價(jià)的離岸人民幣與境內(nèi)人民幣之間有一個(gè)兌換匯率。也就是說(shuō)，同一張由中國(guó)人民銀行發(fā)行的人民幣，從內(nèi)地到了香港，它的價(jià)值就可能發(fā)生波動(dòng)。這種現(xiàn)象的根源在于人民幣雖然成了許多貿(mào)易項(xiàng)目的結(jié)算工具，但在資本項(xiàng)目下并非完全可自由兌換。離岸人民幣要兌換成其他國(guó)家的貨幣就相對(duì)更加自由一些。因此離岸人民幣與美元或者歐元的匯率掛鉤更加緊密，或者說(shuō)更加市場(chǎng)化。當(dāng)美元或者歐元相對(duì)境內(nèi)人民幣貶值時(shí)，離岸人民幣也會(huì)相對(duì)境內(nèi)人民幣貶值。這樣自然也影響到點(diǎn)心債券的收益率。一般來(lái)看，當(dāng)離岸人民幣貶值時(shí)，點(diǎn)心債券的收益率就會(huì)上升。

點(diǎn)心債市場(chǎng)是一個(gè)新興的債券市場(chǎng)。一些在港發(fā)行點(diǎn)心債但又未獲得國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的債券在定價(jià)方面并不準(zhǔn)確，一些債券的收益率都比境內(nèi)可比債券高很多，這其中的重要原因是境外投資者對(duì)境內(nèi)發(fā)債主體的了解偏少。而相對(duì)于國(guó)際投資者，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資者通過(guò)細(xì)致的基本面分析和深入的調(diào)研，對(duì)于這些債券可以有更多的了解。因此，對(duì)于點(diǎn)心債市場(chǎng)上的這些高收益的債券，完全可以進(jìn)行投資，獲得超額回報(bào)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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