警惕通脹卷土重來(lái) 熱錢效應(yīng)會(huì)否波及內(nèi)地市場(chǎng)

香港熱錢涌動(dòng)，盡管隔著重重政策和法律障礙，但國(guó)際熱錢“醉翁之意在內(nèi)地”，熱錢曲線入境中國(guó)內(nèi)地究竟會(huì)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生哪些影響呢？

熱錢“曲線入境”恐怕難以持久

浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院教授崔大樹(shù)接受本刊記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前的資本流入主要還是境外資金在美國(guó)QE3及其寬松思路的影響下，預(yù)期人民幣上漲，因此促使國(guó)際熱錢紛紛覬覦人民幣相關(guān)資產(chǎn)。然而中國(guó)內(nèi)地在資本項(xiàng)目的關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)嵭泄苤?，?guó)際熱錢進(jìn)出內(nèi)地成本過(guò)高，加之在香港上市和發(fā)債的內(nèi)地公司聚集，因此港元和香港資本市場(chǎng)成了熱錢進(jìn)入中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的跳板和橋頭堡。

除進(jìn)入港股和香港樓市外，熱錢也將設(shè)法循道進(jìn)入內(nèi)地。今年9月人民幣升值勢(shì)頭再現(xiàn)，吸引資金再度流入中國(guó)。根據(jù)央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)9月份外匯占款增加1306億元人民幣，已結(jié)束此前連續(xù)兩月減少的局面，這也一定程度上印證了熱錢進(jìn)入內(nèi)地的猜測(cè)。

當(dāng)然，崔大樹(shù)表示，我們不可能統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)在到底有多少熱錢在內(nèi)地涌動(dòng)，熱錢何時(shí)進(jìn)來(lái)，會(huì)投向哪些市場(chǎng)，何時(shí)離開(kāi)，這些也很難預(yù)料，甚至也很難區(qū)分這些錢是投機(jī)性的熱錢還是投資性的冷錢。這些資金有可能是預(yù)期內(nèi)地三季度經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，希望抄底內(nèi)地關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，但也有可能并非真正看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而只是對(duì)賭短期人民幣兌美元升值。

崔大樹(shù)認(rèn)為，目前中國(guó)內(nèi)地的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還具有很強(qiáng)的不確定性，目前尚沒(méi)有明顯證據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底。況且從外貿(mào)角度看，熱錢將放大人民幣升值預(yù)期，這始終不利于中國(guó)出口，在歐美市場(chǎng)復(fù)蘇局面尚不明朗的情況下，人民幣的升勢(shì)很難長(zhǎng)期持續(xù)下去。因此國(guó)際熱錢很可能只是出于短期投機(jī)性考慮，認(rèn)為預(yù)計(jì)人民幣在美國(guó)大選前會(huì)出現(xiàn)一輪強(qiáng)勢(shì)升值過(guò)程，但這種態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久。好在目前熱錢大規(guī)模流入流出受到限制，因此熱錢對(duì)內(nèi)地的影響還很有限，但也需要防患于未然。

警惕通脹卷土重來(lái)

熱錢涌入中國(guó)香港推升當(dāng)?shù)毓蓛r(jià)、樓價(jià)的同時(shí)也不可避免地會(huì)給香港社會(huì)造成通貨膨脹，一旦進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，同樣會(huì)給中央政府的貨幣和通脹管理造成麻煩。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授孫立堅(jiān)告訴本刊記者，熱錢的逐利本性決定了它們的四面出擊可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的破壞性。尤其是一些價(jià)格還處在低位的農(nóng)產(chǎn)品特別容易受到熱錢的追捧，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲自然會(huì)影響到中國(guó)社會(huì)整體的物價(jià)水平。另外，熱錢大量涌入會(huì)增加中國(guó)內(nèi)地貨幣政策配合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，因?yàn)榇罅客鈪R占款，會(huì)帶來(lái)人民幣不斷升值和流動(dòng)性日益增加的效果，最終為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，央行不得不被動(dòng)地緊縮資金，從而很有可能會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的正常的資金需求。

孫立堅(jiān)認(rèn)為，要預(yù)防和降低熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害，需要在“疏”、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面，可以加強(qiáng)外匯管理和資本管理；有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制；繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場(chǎng)中的投機(jī)行為，以此降低市場(chǎng)通脹的預(yù)期；對(duì)產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為；通過(guò)對(duì)匯率的雙向干預(yù)調(diào)整，以及增加進(jìn)口等手段，緩解人民幣單邊升值的預(yù)期等。

在“疏”的方面，則可以通過(guò)諸如增加遺產(chǎn)稅、降低企業(yè)所得稅等稅收杠桿，讓今天很多金融投機(jī)資本轉(zhuǎn)變?yōu)榉龀之a(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期的實(shí)業(yè)資本；引導(dǎo)游資或熱錢集中在一個(gè)金融投資場(chǎng)所，這樣便于監(jiān)管并使之為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。除此之外，我們也要采取一些防范措施，穩(wěn)定預(yù)期，避免驚動(dòng)熱錢集體離場(chǎng)以致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。主要體現(xiàn)在要控好地方債務(wù)，緩解中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)等。

香港國(guó)企股值得關(guān)注

當(dāng)然，看到熱錢給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到硬幣的另一面，即適度的熱錢流入中國(guó)內(nèi)地，反而能增強(qiáng)內(nèi)地資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。內(nèi)地投資者，我們也可以通過(guò)積極投資，來(lái)分享這場(chǎng)熱錢帶來(lái)的流動(dòng)性盛宴。

熱錢入境后最常規(guī)的兩大市場(chǎng)，一是房地產(chǎn)，二是股市。內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)由于限購(gòu)政策，熱錢無(wú)法大規(guī)模進(jìn)入，最近香港政府為抑制熱錢炒樓也推出了新政，有效抑制了香港二手房市場(chǎng)的投機(jī)潮。相比而言，港股和A股中的某些低估值板塊成了熱錢最理想的下手目標(biāo)。

這次熱錢涌入香港股市，一個(gè)重要原因是想借香港為跳板，意圖抄底以人民幣計(jì)價(jià)的內(nèi)地關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，畢竟港幣與美元是聯(lián)系匯率制，只有擁有人民幣資產(chǎn)才能真正抵御QE3帶來(lái)的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。尤其是香港國(guó)企股指數(shù)這一兩年都跑輸外圍市場(chǎng)，當(dāng)前國(guó)企指數(shù)只有次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)的高點(diǎn)的50%左右，而恒指則已恢復(fù)到67%的水平，韓國(guó)股市更是超過(guò)最高點(diǎn)30%，可見(jiàn)目前香港國(guó)企股估值對(duì)熱錢而言具有很強(qiáng)的吸引力。

低估值A(chǔ)股或有機(jī)會(huì)

另外從歷史上看，A股市場(chǎng)的走勢(shì)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，股指波動(dòng)反倒是和熱錢有一定聯(lián)系。盡管熱錢的流向很難把握，但與其他投資品種相比，熱錢流入A股的可能性是最大的。一方面A股今年以來(lái)長(zhǎng)期低迷，股票估值已體現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，介入風(fēng)險(xiǎn)較低。而從政策面看，監(jiān)管層近期頻吹暖風(fēng)，提振的意圖很明顯，此時(shí)熱錢進(jìn)入A股的沖動(dòng)較大，而A股也很有可能借此走出一波階段性行情。

具體板塊而言，由于近期H股收熱錢追捧節(jié)節(jié)攀升，而A股持續(xù)于低位徘徊，79只同時(shí)在兩地上市的A+H股中，有21只個(gè)股的A股較H股折價(jià)，其中中國(guó)交建的倒掛率最高達(dá)33%；海螺水泥、中國(guó)平安的倒掛率也超過(guò)三成。擁有如此高的折價(jià)現(xiàn)象的A+H股板塊成了熱錢最有可能追逐的目標(biāo)，投資者不妨重點(diǎn)關(guān)注。

警惕流動(dòng)性盛宴中的風(fēng)險(xiǎn)

熱錢帶來(lái)這場(chǎng)流動(dòng)性盛宴的另一面是暗藏著熱錢迅速退卻后可能留下的資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上類似案例并不少見(jiàn)。上世紀(jì)80年代末日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和1997年亞洲金融危機(jī)中，熱錢的突然撤離都成為了引爆資產(chǎn)泡沫的幕后推手。內(nèi)地的股民也曾經(jīng)被熱錢傷得不輕。2007年和2009年都出現(xiàn)了大規(guī)模熱錢涌入A股的情況，2007年那次伴隨著人民幣快速升值和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)景氣周期的登頂，熱錢曾經(jīng)將A股推高到6124點(diǎn)的歷史高位，但隨著熱錢的流出，A股一路下滑，加上次貸危機(jī)的影響，在短短一年時(shí)間里就把上證指數(shù)打到了1664點(diǎn)的底部。到了2009年，熱錢大規(guī)模流入除了把上證指數(shù)重新推高到了3478點(diǎn)后至今一直跌跌不休外，還將中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和通脹水平推到了一個(gè)新的高度，導(dǎo)致壓通脹和控房?jī)r(jià)成了最近3年里中國(guó)政府最棘手也最頭痛的調(diào)控難題。

熱錢最大的殺傷力在于突然撤離所造成的“連鎖反應(yīng)”，普通投資者想要跟著熱錢享受這場(chǎng)流動(dòng)性盛宴，一定要找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，注意控制風(fēng)險(xiǎn)，千萬(wàn)不能盲目跟風(fēng)，否則很可能偷雞不成蝕把米，在熱錢逃離后高位“站崗”。

來(lái)源：理財(cái)周刊 邢力

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