外匯儲備充足 資本管制下貨幣危機發(fā)生概率小

雖然目前我國貿(mào)易順差逐步縮小，但外匯儲備依舊逐年攀升。再加之我國擁有較為獨立的貨幣政策，央行可以根據(jù)國內(nèi)的供需情況靈活的調(diào)整貨幣供應量。此外，目前我國施行較為嚴厲的資本管制，熱錢無法大肆的流入和流出我國，也減少了我國發(fā)生貨幣危機的概率。更為重要的是，我國債務規(guī)模較小，并以內(nèi)債為主，這也就使得發(fā)生主權債務危機的可能性大大減小。

外匯儲備充足

外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，對平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要影響。

目前我國外匯儲備已超23萬億元；同期歐元區(qū)的外匯儲備為1700億歐元，約1.4萬億人民幣；日本約為8.32萬億人民幣，韓國和香港外匯儲備分別為3000億美元，約為1.9億人民幣。

充足的外匯儲備可以抵擋資本外逃，特別是當銀行體系不健全，市場信心減弱時。匯率貶值與否取決于一國外匯儲備充足度與資本外逃之間的較量。換言之，建立在外匯儲備充足度和銀行體系健康性基礎上的市場信心是決定貨幣危機爆發(fā)與否的關鍵。當一國外匯儲備充足時，市場的信心較強，熱錢方預期較量成本較高，其爆發(fā)貨幣危機的可能性較小。

另外當一國國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支平衡。當匯率出現(xiàn)波動時，也可以通過動用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩(wěn)定。

貨幣政策保持獨立

根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，固定匯率制、資本自由流動貨幣完全自由兌換與貨幣政策獨立性三者不可兼得，一國只能在三者中選擇其中的兩個。貨幣政策的獨立性主要指本國的貨幣政策不受匯率市場的影響。在固定匯率制下，貨幣的發(fā)放回收都是要保證匯率的固定，貨幣政策變成因匯率而動，從而貨幣政策不能靈活地運用于國內(nèi)經(jīng)濟的調(diào)整。雖然央行對我國的外匯制度定義為“以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率制度”，但是其本質(zhì)依然是固定制。嚴格意義上來說，在三者之中我國選擇了貨幣政策的獨立性和固定匯率制度。當然隨著外匯制度的逐步改進，我國將逐步選擇從固定匯率制轉(zhuǎn)為資本的自由流動，但是不管發(fā)展如何，貨幣正常的獨立性會依舊保持。

被卷入貨幣危機的國家和地區(qū)，大多都是因為喪失了貨幣政策的獨立性，其貨幣當局不僅要調(diào)控貨幣量來影響經(jīng)濟運行，也要通過貨幣政策調(diào)節(jié)匯率走勢。例如為了維持匯率的穩(wěn)定而收縮國內(nèi)貨幣供應，會對國內(nèi)經(jīng)濟造成不利的影響。而我國央行目標較為單一，主要是保證經(jīng)濟增長、充分就業(yè)等，受外圍市場的干預較小，可以較為靈活地調(diào)整貨幣供需。

資本管制依舊較嚴格

從我國的實情來看，盡管加入WTO后，我國的資本項目已有所放開，但管制依然較多。資本管制可以在短期內(nèi)約束資本的流動，這道“防火墻”不僅在1997年的亞洲金融危機中使中國幾乎未受損傷，也避免中國在2008年以來的國際金融危機中受到更大的不利影響。

目前國內(nèi)外資產(chǎn)價格存在明顯的差異，國內(nèi)利率處于高位，而國外大部分國家特別是歐美發(fā)達國家為了刺激本國經(jīng)濟施行低利率政策。若我國的資本項目是完全開放的，資本的逐利本質(zhì)會使得資金大規(guī)模流入我國，導致通貨膨脹和人民幣升值，擾亂我國的經(jīng)濟運行。而一旦事后發(fā)生資金的大規(guī)模撤離，往往會導致外匯儲備大規(guī)模減少，導致貨幣危機的爆發(fā)。

資本管制雖在短期內(nèi)能抵擋貨幣危機的發(fā)生，但不能從根本上改變因經(jīng)濟失衡帶來的資本流動。在當前資本項目開放的情況下，中國政府原則上禁止外國居民或機構投資者投資中國資本市場，并禁止中國居民或機構投資者投資外國資本市場，其中對QFII和QDII的規(guī)模管理屬于數(shù)量型管制。

關于金融市場的改革一直進行著。今年4月14日，央行公布將外匯市場人民幣兌美元浮動幅度由原先的千分之五擴大至百分之一；6月7日央行調(diào)整金融機構存貸款利率浮動區(qū)間，將存款利率浮動區(qū)間上限調(diào)整為基準利率1.1倍，將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍；一個月之后又再度進行調(diào)整，將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍，這些行為都表示中國資本管制放松的決心。

但是匯率機制的形成、利率市場化改革、債券市場的深化、國內(nèi)金融監(jiān)管體制與國際接軌等問題必須優(yōu)先解決，才能避免資本項目開放帶來的更多的套利資本的流動。目前，在我國資本管制依舊較為嚴格的背景下，國際上的熱錢難以自由地出入我國，我國的匯率以及貨幣供應量得以保持穩(wěn)定。

負債以內(nèi)債為主

債務危機是貨幣危機的一種，從全球的貨幣危機案例中，債務危機的爆發(fā)頻率較高。截至2011年，我國國債余額為1.56萬億元，其中國內(nèi)債務為1.53億元，國外債務不到0.03億元，外債在我國主權債務中占比不到2%。截至2012年10月24日，我國的債務余額遠低于日本和美國，較低的外債保證人民幣幣值的穩(wěn)定和較少的外部干預。

來源：中國證券報

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