十年張弛有度 貨幣政策調(diào)控日臻成熟

未來貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)將更加注重從實體經(jīng)濟需求出發(fā)

從十六大以來的10年間，中國經(jīng)濟曾出現(xiàn)過熱苗頭，也曾面對突發(fā)的國際金融危機沖擊，貨幣政策既要“抗通脹”，也要適時適度加大對實體經(jīng)濟的支持。

10年間，貨幣政策主動實施逆周期調(diào)節(jié)，宏觀調(diào)控拿捏有度，科學(xué)靈活。在今年中央決策層提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”之后，央行于上半年兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并于6月和7月接連兩次降息，為“穩(wěn)增長”創(chuàng)造了適宜的貨幣條件。尤其是今年下半年以來，央行在公開市場僅用逆回購就將市場流動性調(diào)控得松緊適度，貨幣政策調(diào)控日臻成熟。

主動調(diào)整 熨平經(jīng)濟周期

10年間，貨幣政策從“穩(wěn)健”到“適度從緊”再到“適度寬松”及至又回到“穩(wěn)健”，根據(jù)實體經(jīng)濟形勢的變化，在這“四檔”之間靈活切換，頻繁使用存款準(zhǔn)備金率、利率和公開市場操作來調(diào)節(jié)市場流動性，平抑資金價格，抑制通脹，熨平經(jīng)濟周期。

2003年到2012年的10年間，我國經(jīng)濟發(fā)展可分為四個階段，在這四個階段中，貨幣政策均做出了相應(yīng)調(diào)整。

第一個階段，2002年以后，我國經(jīng)濟在擺脫亞洲金融危機影響后進(jìn)入快速發(fā)展階段并逐步顯現(xiàn)出過熱苗頭。在這種情況下，央行從2003年4月創(chuàng)造性地啟動央行票據(jù)收回流動性。SARS疫情結(jié)束后，央行開始使用存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作以及利率政策工具組合抑制貨幣信貸過快增長。

2003年9月21日到2008年6月7日為止，央行共20次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到17.5%。

2004年10月29日開始到2007年12月21日，央行共9次上調(diào)存貸款利率其中包括三次非對稱加息。

2005年3月17日，央行提高了住房貸款利率以抑制房地產(chǎn)泡沫。

第二個階段，2008年國際金融危機爆發(fā)之后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了增速急劇下行、企業(yè)經(jīng)營困難等問題，央行積極落實適度寬松的貨幣政策，及時釋放確保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場信心的信號，為提振信心、擴大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟回升發(fā)揮了重要作用。

據(jù)統(tǒng)計，央行從2008年9月25日開始至12月25日共4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中中小金融機構(gòu)從17.5調(diào)至13.5%，大型金融機構(gòu)從17.5%調(diào)至15.5%。從2008年9月25日開始，大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)執(zhí)行不同標(biāo)準(zhǔn)的存款準(zhǔn)備金率。

從2008年的9月16日開始到12月23日，央行共進(jìn)行了5次降息。

第三階段，2010年，隨著我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升及世界經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。從2010年1月18日到2011年6月20日，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率升至21.5%，中小金融機構(gòu)達(dá)到18%。在央行多種貨幣政策工具的綜合運用下，流動性管理和宏觀審慎管理得到了加強，有效控制了一度出現(xiàn)的物價過快上漲勢頭，保證了貨幣條件向常態(tài)回歸。

從2010年10月19日開始到2011年7月6日，央行先后5次加息。

第四階段，2011年10月份以后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)蔓延、外需明顯減弱、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、部分企業(yè)經(jīng)營困難加大等問題逐漸顯現(xiàn)，央行按照中央關(guān)于穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模，有效滿足了實體經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需求。

從2011年12月5日開始，存款準(zhǔn)備金率進(jìn)入又一個下降周期，到2012年5月18日，大型金融機構(gòu)開始執(zhí)行20%的標(biāo)準(zhǔn)，中小金融機構(gòu)降至16.5%。2012年6月和7月央行又再次降息，并于7月份推進(jìn)了利率市場化進(jìn)程。當(dāng)前，經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢初步形成，經(jīng)濟指標(biāo)也發(fā)出了若干積極信號。

“從實體經(jīng)濟角度看，十六大以來的10年，不僅是改革開放以來貿(mào)易發(fā)展最快的時期，也是經(jīng)濟增長最快的時期?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟研究部部長隆國強指出，十六大以前，1978—2001年，中國經(jīng)濟年均增長率為9.6%，2002年以后，即便遭遇了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的金融危機，中國經(jīng)濟年均增長率仍然達(dá)到了10.45%。與前20年相比，這十年中國經(jīng)濟不僅速度更快了，而且增長更加平穩(wěn)了，經(jīng)濟的波動程度大大降低，穩(wěn)定性大大增強。

據(jù)測算，受國際金融危機沖擊最嚴(yán)重的2009年，我國經(jīng)濟增長率仍達(dá)到了9.2%國家統(tǒng)計局修正值，比本輪增長最快的2007年的13%國家統(tǒng)計局修正值下降了3.8個百分點，而在上世紀(jì)80年代和90年代，年度最高速度和最低速度的差距分別為11.1和10.4個百分點。正是源于貨幣政策的主動調(diào)整，才得以最大限度地熨平了經(jīng)濟周期帶來的不利影響。

以我為主 服務(wù)實體經(jīng)濟

今年以來，美歐日推行量化寬松政策，部分新興經(jīng)濟體也頻繁采取降息等措施以刺激經(jīng)濟，尤其是美聯(lián)儲在9月宣布啟動第三輪量化寬松計劃QE3后，讓中國的貨幣政策進(jìn)入兩難境地。一方面全球性的量化寬松帶給中國經(jīng)濟的是熱錢回流，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步膨脹，大宗商品價格繼續(xù)攀升，輸入型通脹風(fēng)險加大。另一方面則是在前期貨幣政策的發(fā)酵下，中國在10月份公布的前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮點頗多，經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢已經(jīng)基本形成。在這樣的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢下，貨幣政策調(diào)控面臨著嚴(yán)峻的考驗。

“先要關(guān)注這一波全球量化寬松政策對國際市場及中國的影響，然后針對當(dāng)前中國經(jīng)濟實際所面臨的問題而出招?！敝袊缈圃航鹑谘芯克芯繂T易憲容強調(diào)，因為隨意出招，很容易出臺對本國經(jīng)濟不利的政策。

央行副行長易綱日前在國際貨幣基金組織IMF年會上指出，“防通脹、穩(wěn)增長、創(chuàng)就業(yè)、維持內(nèi)外平衡”，是中國面臨的四大政策目標(biāo)。易綱還表示，今年中國CPI漲幅有望保持在2.7%左右，今后需密切關(guān)注農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品價格以及輸入性通脹對CPI的影響。

“防通脹”被列為央行四大政策目標(biāo)之首，且對輸入性通脹保持高度關(guān)注，足見央行對通脹的警惕。由此也可得知，在后續(xù)貨幣政策工具的使用上，防通脹是一個非常重要的參考指標(biāo)。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，在前期穩(wěn)增長政策下，四季度經(jīng)濟增速將略有回升，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP預(yù)計為7.8%，全年也有望達(dá)到相同水平，明年增速有望小幅回升，達(dá)到8%-8.5%。四季度居民消費價格指數(shù)CPI同比漲幅約2.3%，全年約2.7%，而明年物價將進(jìn)入上行周期，預(yù)計當(dāng)年CPI漲幅約為3.5%。

財政部科研所所長賈康對經(jīng)濟也持有類似觀點。賈康認(rèn)為，2012年經(jīng)濟一定會實現(xiàn)7.5以上的增速，而且企穩(wěn)筑底回升的慣性將體現(xiàn)在2013年一季度。

連平分析認(rèn)為，中國宏觀經(jīng)濟運行拐點已至，貨幣政策不宜進(jìn)一步放松，必要時可在明年下半年考慮向收緊的方向微調(diào)。明年下半年后可能小幅加息，資本流入和資產(chǎn)本幣化的步伐將會加快，人民幣升值預(yù)期將增強。

業(yè)界普遍認(rèn)為，央行在公開市場開展靈活的逆回購操作可替代下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用。

國家信息中心預(yù)測部副研究員張茉楠指出，由于逆回購兼顧“量調(diào)控”和“價調(diào)控”的雙重特點，因此，央行今年下半年以來以逆回購來緩解或調(diào)控市場流動性有中長期的政策考量。逆回購操作將在相當(dāng)一段時間內(nèi)成為常態(tài)化工具，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機制中的基礎(chǔ)因素。

“當(dāng)前中國的貨幣政策需要‘以靜制動’，不宜做大的調(diào)整。片面強調(diào)貨幣政策作用具有一定的負(fù)面效應(yīng)，雖然能夠刺激經(jīng)濟，但同時也會產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)泡沫?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇指出，鑒于貨幣政策寬松的負(fù)面隱患，未來政府投資項目應(yīng)當(dāng)盡量通過招投標(biāo)方式交給民間資本去完成，不要輕易動用貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟。

雖然國際經(jīng)濟形勢仍比較迷茫，但國內(nèi)經(jīng)濟形勢卻已是日漸清晰。這就決定了未來的貨幣政策仍將是“以我為主”。央行在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也強調(diào)，把握好經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和風(fēng)險防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為市場經(jīng)濟自身的調(diào)整和穩(wěn)定機制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。這意味著未來貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)將更加注重從實體經(jīng)濟需求出發(fā)而進(jìn)行調(diào)整。

來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)——《證券日報》 閆立良

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