貨幣政策臨周期性拐點(diǎn)？中外資機(jī)構(gòu)現(xiàn)分歧

“我們認(rèn)為，中國(guó)人民銀行的貨幣政策或許已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)周期性拐點(diǎn)，正在從過(guò)去幾個(gè)月的適度寬松，在未來(lái)幾個(gè)月轉(zhuǎn)向一定程度的中性，并且特別注重維持穩(wěn)定的流動(dòng)性?！卑涂巳R資本在近日的一份研報(bào)中這樣表示，這份研報(bào)的署名作者包括該機(jī)構(gòu)亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平和中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究員常健。

但是，對(duì)于央行的貨幣政策是否出現(xiàn)了拐點(diǎn)，更多中資機(jī)構(gòu)的分析人士認(rèn)為，央行將在未來(lái)一段時(shí)間延續(xù)此前的貨幣政策方向。

保持流動(dòng)性將成重點(diǎn)

通過(guò)央行發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，巴克萊資本認(rèn)為，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)移回到維持穩(wěn)定的市場(chǎng)流動(dòng)性，除非有額外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)。有三個(gè)因素將推動(dòng)這種轉(zhuǎn)變，一是過(guò)去一兩個(gè)月里，出現(xiàn)了積極而廣泛的經(jīng)濟(jì)改善的信號(hào)。二是央行對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的底部量化寬松政策的關(guān)注更多于對(duì)通貨膨脹的關(guān)注。三是央行對(duì)寬松的流動(dòng)性可能引起房?jī)r(jià)上漲的擔(dān)憂(yōu)。

央行在2012年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，未來(lái)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

“盡管官方的說(shuō)法仍是‘穩(wěn)健’，但我們總體上認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)季度貨幣政策將取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭和就業(yè)形勢(shì)。”巴克萊資本認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)筑底確實(shí)在第三季度完成，那么貨幣政策將轉(zhuǎn)向中性。

盡管2011年和2012年的貨幣政策表述都是“穩(wěn)健”，但央行在2011年六次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，三次加息。而2012年，央行則已分別進(jìn)行了兩次存款準(zhǔn)備金率和利率的下調(diào)，相較上一年明顯“寬松”。可見(jiàn)央行的“穩(wěn)健”在不同的年份具有不同的解讀內(nèi)涵。

“現(xiàn)在，盡管其官方名義是穩(wěn)健的，但還是在寬松的區(qū)間內(nèi)?！惫獯筱y行資金部宏觀分析師盛宏清對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他認(rèn)為，現(xiàn)在說(shuō)貨幣政策將呈中性還為時(shí)過(guò)早，“因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)剛到底部有企穩(wěn)的跡象，如果連續(xù)三個(gè)季度GDP有7.5%至8.5%的水平，運(yùn)行穩(wěn)健，貨幣政策有可能中性?，F(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還未最終筑底?！?/p>

自今年7月份降息后，央行并未進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率和利率。而最新公布的四季度首月10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，出口好轉(zhuǎn)，PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)溫和回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象已較為明顯。

四季度將維持現(xiàn)行政策

隨著10月份公布的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期進(jìn)一步明朗，多數(shù)中資機(jī)構(gòu)分析人士及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)均認(rèn)為，央行在近段時(shí)間內(nèi)將維持現(xiàn)有貨幣政策基調(diào)。

通過(guò)近幾個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行不僅有效地引導(dǎo)了銀行間市場(chǎng)的利率水平，并且在流動(dòng)性調(diào)節(jié)方面也更為精準(zhǔn)。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，貸款加權(quán)平均利率從一季度的7.6%降至6.97%。貸款利率高于基準(zhǔn)利率的貸款所占比例減少，總貸款中約有11%的貸款利率低于基準(zhǔn)貸款利率，而3月份這一比例僅為4.6%。票據(jù)貼現(xiàn)率從一季度平均8.4%回落到5.8%。

如今，央行進(jìn)行巨量逆回購(gòu)操作已成為常態(tài)，這使得10月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率較上月下降0.06個(gè)百分點(diǎn)至2.87%，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率加權(quán)平均較上月下降0.19個(gè)百分點(diǎn)至2.82%。

國(guó)盛證券研究所所長(zhǎng)周明劍認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策仍然穩(wěn)健中偏寬松?！皯?yīng)以數(shù)量型工具為主，不會(huì)再降息，首選仍然是公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率?！彼麑?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能在低位的企穩(wěn)回升、貨幣條件的改善、以及房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)貨幣放松的制約，短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步大力度放松的可能性較低，貨幣政策總體上將保持穩(wěn)健?！敝薪鸸窘诘难袌?bào)中認(rèn)為，“預(yù)計(jì)年內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性不大。但是,明年上半年隨著貨幣條件重新趨緊，不排除到時(shí)候有降準(zhǔn)降息的可能。”

此前，央行公布的數(shù)據(jù)還顯示，10月份人民幣貸款增加5052億元，同比少增816億元，而今年1至9月信貸已投放6.7萬(wàn)億，盡管10月份的M2增速14.1%，但這主要是受到當(dāng)月存款減少的影響，全年達(dá)到既定的M2增速14%目標(biāo)并無(wú)太大問(wèn)題。

如果將目光放得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，明年的貨幣政策調(diào)控對(duì)央行來(lái)說(shuō)或許將是更大的考驗(yàn)。新一屆的政府需要更多投資項(xiàng)目來(lái)促動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，而央行的流動(dòng)性閘門(mén)松動(dòng)還是收緊尚未可知。

“央行面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難處境，一方面需要利用價(jià)格機(jī)制在一定程度上約束一下來(lái)自‘諸侯’經(jīng)濟(jì)的投資沖動(dòng)，而另一方面央行也面對(duì)著支持增長(zhǎng)的短線要求。展望2013年貨幣政策，我們認(rèn)為宏觀流動(dòng)略有下降，全年來(lái)看，匯率在震蕩中略有貶值；貨幣政策工具方面，央行的選擇依次是逆回購(gòu)、匯率、準(zhǔn)備金率和利率?！比A泰證券在最新的研報(bào)中表示，社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝作為華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)該份研報(bào)署名。

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