與國(guó)際市場(chǎng)估值接軌影響A股 抄底需系"安全帶"

宏觀經(jīng)濟(jì)顯露回暖企穩(wěn)跡象，政策暖風(fēng)頻吹，為何A股依舊低迷？這是許多投資者心中困惑的問(wèn)題。對(duì)于股市遲遲不“見(jiàn)底”的原因，市場(chǎng)人士多解讀為年底資金面緊張和解禁壓力較大。除了這兩大短期原因外，還有一個(gè)更重要的長(zhǎng)期原因，就是目前A股仍在逐漸與國(guó)際市場(chǎng)估值接軌。未來(lái)一些中小盤(pán)股恐怕還要經(jīng)歷一個(gè)估值回歸過(guò)程，眼下投資者在抄底的路上仍需系好“安全帶”。

隨著A股國(guó)際化和市場(chǎng)改革的推進(jìn)，A股市場(chǎng)相對(duì)于成熟市場(chǎng)的估值溢價(jià)將逐漸收窄。不能因?yàn)楝F(xiàn)在滬深300的估值比大盤(pán)在1664點(diǎn)時(shí)的估值低，就簡(jiǎn)單得出股市估值“見(jiàn)底”的結(jié)論；或者說(shuō)，根本就沒(méi)有絕對(duì)的估值底，判斷A股的估值底到底在何方必須因時(shí)而變，考慮到A股估值國(guó)際化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

同一行業(yè)的小盤(pán)股貴過(guò)大盤(pán)股，題材股貴過(guò)藍(lán)籌股，高送配股貴過(guò)高分紅股，垃圾股貴過(guò)績(jī)優(yōu)股……凡此種種，在許多國(guó)內(nèi)投資者看來(lái)都是正常不過(guò)的溢價(jià)，但仔細(xì)分析其并不合理。這些現(xiàn)象之所以存在，主要是因?yàn)橐酝鵄股市場(chǎng)制度尚不夠完善和投資者不夠理性使然。

比如，很多投資者認(rèn)為小盤(pán)股更好炒作，彈性更大，所以應(yīng)該估值較高。但在以機(jī)構(gòu)投資者為主的海外成熟市場(chǎng)，投資者多認(rèn)為大型公司的公司治理、信息披露和流動(dòng)性優(yōu)于同行業(yè)的中小公司，反而會(huì)給予大盤(pán)股更高溢價(jià)。又如，A股市場(chǎng)中相當(dāng)一部分公司，既無(wú)高分紅、又無(wú)高增長(zhǎng)，憑高送配就能獲得比同行業(yè)一些堅(jiān)持分紅公司更高的估值溢價(jià)。這是因?yàn)楹芏鄧?guó)內(nèi)投資者更看重資本利得，他們堅(jiān)信送股和配股能夠引發(fā)短期股價(jià)上漲。賺一票就走的思維觀念根深蒂固，至于公司質(zhì)地怎么樣，投資者很少關(guān)注。而在國(guó)外，投資者更加注重業(yè)績(jī)回報(bào)與現(xiàn)金分紅，當(dāng)一個(gè)公司的分紅遠(yuǎn)高于債券收益時(shí)，會(huì)引來(lái)許多價(jià)值投資者關(guān)注，股價(jià)自然就“見(jiàn)底”了。

值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)改革和對(duì)外開(kāi)放的腳步加快，不合理溢價(jià)現(xiàn)象的根基正被動(dòng)搖。首先，隨著退市制度的完善，上市公司的“殼價(jià)值”大大貶值，垃圾股估值面臨大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；其次，隨著QFII加速擴(kuò)容，注重長(zhǎng)期價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者比例將逐漸升高。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)的投資者也正變得更加理性成熟，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越關(guān)注。

這些變化會(huì)促使A股估值水平向國(guó)際市場(chǎng)回歸。換言之，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)逐步邁向成熟與開(kāi)放，判斷A股的估值底時(shí)不僅需要縱向?qū)Ρ?，也需要橫向?qū)Ρ取Ｈ绻麑股現(xiàn)在的估值與港股或美股等成熟市場(chǎng)的估值相對(duì)比，很容易發(fā)現(xiàn)：雖然A股大盤(pán)藍(lán)籌股的估值與國(guó)際市場(chǎng)同類(lèi)公司的估值接近甚至更低，但眾多中小盤(pán)股票的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際水準(zhǔn)；雖然A股銀行、地產(chǎn)、煤炭等周期性行業(yè)的估值已經(jīng)與國(guó)際市場(chǎng)趨同，但許多新興行業(yè)公司的估值仍遠(yuǎn)高于國(guó)際水準(zhǔn)。因此，A股市場(chǎng)估值回歸的過(guò)程還將繼續(xù)，投資者在抄底的路上仍需要系好“安全帶”。

來(lái)源：今晚報(bào) 錢(qián)杰

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