投資成本上升和IPO降溫 致投資回報率大幅降低

2005年以來，我國私募股權投資PE市場快速發(fā)展，并于2011年達到高峰。但隨著近期經濟增速放緩和資本流動性下滑，一些企業(yè)的盈利下降、A股市場持續(xù)低迷、IPO步伐放緩，PE機構的投資回報率、行業(yè)募資、投資活躍度出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)儼然已步入寒冬。

高速增長勢頭驟然回落、市場風光不再，或許意味著PE行業(yè)將告別“野蠻生長”；而券商、基金、期貨、保險等大型金融機構獲準進軍PE市場，也意味著PE行業(yè)既有的競爭格局有望改寫。

行業(yè)寒潮來襲

資金難募，項目難找，退出受阻，成為今年橫亙在PE行業(yè)面前的三座大山。

募資方面，隨著投資收益率的下滑，PE市場對于投資者的吸引力明顯下降。創(chuàng)業(yè)投資與私募股權投資研究機構清科研究中心近日發(fā)布的數(shù)據顯示，今年第三季度國內共有45只私募股權投資基金完成募集，同比下降47.1%，共計募集26.69億美元，同比下降79.3%；單只基金平均募集金額約5931萬美元，創(chuàng)2010年以來最低。

投資方面，在國內宏觀經濟下行壓力較大的背景下，一些未上市企業(yè)的財務數(shù)據不再耀眼，單純靠好項目的成長性來賺錢變得越來越難，這也導致PE機構開始放慢投資腳步。

據清科統(tǒng)計數(shù)據顯示，從投資情況看，PE行業(yè)投資總額曾在2011年二季度創(chuàng)出105.63億美元高點，而后呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢；投資案例總數(shù)也連續(xù)四個季度回落，回落幅度達到56.1%。在今年三季度，PE市場僅完成投資交易94起，同比大幅回落56.1%，環(huán)比回落21.0%，是自2010年二季度以來首次單季跌破100個。

與此同時，PE投資通過IPO退出的難度在加大。目前，IPO依舊是我國PE機構退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度間，我國企業(yè)IPO經歷了一年多的“蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企業(yè)境內外IPO上市公司數(shù)量達到91家，創(chuàng)出國際金融危機以來的最高值。然而2011年一季度開始至今，我國企業(yè)IPO上市數(shù)量出現(xiàn)明顯的下臺階走勢。2011年一季度，VC/PE支持企業(yè)境內外IPO上市數(shù)量從91家大幅下滑至48家，降幅達到47.3%。從2011年四季度開始，這一數(shù)量已經連續(xù)四個季度低于35家。

而從A股市場來看，2010年一季度至2011年一季度，中小板、創(chuàng)業(yè)板季度IPO合計數(shù)量平均為80家，而后大幅回落。2011年二、三季度回落至60家左右的水平。近四個季度，每季的IPO數(shù)量始終沒有突破45家，2012年三季度降至37家，創(chuàng)下2009年以來的最低值。

盈利能力遭擠壓

“暴利”光環(huán)驟然褪色，PE行業(yè)在喧囂過后也歸于平靜。面對PE行業(yè)由“熱”到“冷”的變化，中科招商集團董事長兼總裁單祥雙認為，主要原因是目前PE行業(yè)的盈利性出現(xiàn)了問題。

中國人民大學金融與證券研究所李永森教授也表示，從宏觀經濟基本面來看，當前我國經濟增速放緩，資本流動性下滑，部分企業(yè)的盈利能力也在下降，這些因素說明當前PE行業(yè)的投資收益增長基礎正在發(fā)生變化。

與此同時，投資者“散戶化”、資金“熱錢化”也使得PE投資成本逐步抬高。萬博經濟研究院發(fā)布的報告顯示，目前國內大部分私募股權投資有限合伙人LP以本土民營企業(yè)、企業(yè)家、高凈值人群為主，這類投資者“散戶化”、資金“熱錢化”帶來的后果，就是投資成本不斷被抬高。

數(shù)據顯示，2011年二季度PE行業(yè)LP總數(shù)為3947個，至2012年三季度這一數(shù)字已達到驚人的7018個，漲幅高達77.8%。其中“富有家族及個人”LP的數(shù)量為3516個，投資者“散戶化”十分嚴重。與機構投資者相比，這部分資金的抗風險能力較差，投資周期短且要求回報率較高，這直接導致哄抬價格的現(xiàn)象屢見不鮮。近兩年來，10倍以下市盈率入股的案例已經越來越少，個別項目甚至出現(xiàn)了20倍入股的高價，大部分項目的入股成本在10倍至15倍市盈率之間。

從收益渠道來看，由于近期A股市場IPO節(jié)奏放緩、市場走勢低迷、新股“三高”發(fā)行勢頭得到有效控制，使得PE機構從投資進入到上市退出的周期拉長，投資回報率大受影響。很多PE投資機構發(fā)現(xiàn)，千辛萬苦沖過IPO這座獨木橋之后，前方并非風景獨好。

萬博經濟研究院日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據顯示，2012年三季度國內VC/PE機構IPO退出賬面回報率再創(chuàng)新低，平均賬面回報率僅為2.73倍，較2011年最高點下滑70%。而從近兩年PE機構IPO賬面回報情況看，2011年一季度回報率曾達到9.08倍的高點。

另外，從等待IPO上市的潛在上市公司數(shù)量看，未來PE機構以IPO上市方式退出的難度和風險也在加大。

據滬深交易所發(fā)布的最新IPO申報企業(yè)信息顯示，目前滬深交易所審核中的待上市企業(yè)數(shù)量約為750家，按照境內IPO近兩年季均上市65家公司來計算，已經申報的待上市企業(yè)就需要將近3年才能消化完。

競爭格局有望重塑

募資和投資活躍度的大幅下滑，預示著資金對PE行業(yè)的前景日趨謹慎。但從目前的情況看，PE行業(yè)在經歷了“野蠻生長”之后，隨著監(jiān)管層對券商、基金、期貨和險資PE業(yè)務的松綁，大型金融機構進軍PE的腳步也在加快，原有的行業(yè)競爭格局也有望改寫。

宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資公司總經理張忠認為，PE行業(yè)的“退燒”，投資價格逐步回歸理性，是市場優(yōu)化機制調節(jié)的結果。同時，行情的回冷也給了PE市場結構性調整的機會。

業(yè)內分析人士表示，PE行業(yè)降溫將導致部分民間游資逐步退出PE市場，與此同時，隨著監(jiān)管層放松對證券公司、基金、期貨公司、保險公司在PE市場的投資限制，一些大型金融機構紛紛參與PE市場的角逐，傳統(tǒng)行業(yè)格局也有望得到改觀。

“大型金融機構的管理更為規(guī)范，治理結構更為合理，運作模式更為高效，能極大改善PE行業(yè)現(xiàn)有狀況，促進整個行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。”李永森表示，大浪淘沙之后，PE行業(yè)很可能會煥發(fā)出新的生機和活力。

隨著金融體制改革的逐步深入，以往中小企業(yè)過分依賴銀行融資的狀況將會出現(xiàn)改變，而作為重要融資渠道之一的PE也有望迎來新的發(fā)展階段。張忠表示：“PE機構應實現(xiàn)退出渠道多元化，回購、并購也是可選擇的方式。同時應加強專業(yè)人才隊伍建設，打造高效規(guī)范的管理團隊，投資于熟悉、擅長的行業(yè)和符合國家產業(yè)發(fā)展政策、前景看好的行業(yè)，實現(xiàn)我國PE行業(yè)又好又快發(fā)展。”

來源：中國經濟網——《經濟日報》

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