增發(fā)融資5年負(fù)增長再融資料從多轉(zhuǎn)向精

編者按：2012年即將過去。這是朱自清先生在《背影》中說的。本輪下跌已經(jīng)持續(xù)了將近三年半，要知道A股歷史上最長一輪下跌也不過四年?！笆乱阎链耍槐仉y過，好在天無絕人之路。”溫故可以知新。從今起推出的這一系列報(bào)道中，讀者將會(huì)發(fā)現(xiàn)，在熊市冰層下面，牛市的種子已經(jīng)深深地扎根，即將悄悄地發(fā)芽。

2006年以來上市公司增發(fā)融資家數(shù)和規(guī)模變化

“千山鳥飛絕，萬徑人蹤滅”。一首《江雪》抒發(fā)了唐代文豪柳宗元被貶官之后的孤獨(dú)郁悶。眼下A股市場屢創(chuàng)新低，一級(jí)市場舉步維艱。一些投行人士感嘆：營業(yè)部已“千山鳥飛絕”，再融資“萬徑人蹤滅”。

規(guī)模萎縮、機(jī)構(gòu)浮虧、發(fā)行“難產(chǎn)”——這是2012年A股再融資的寫照。今年以來，130家上市公司實(shí)施增發(fā)和配股，累計(jì)融資3039.47億元，同比下降18%。其中，增發(fā)融資規(guī)模將出現(xiàn)近5年來的首次負(fù)增長。

融資計(jì)劃“壯志難酬”

從原計(jì)劃發(fā)行不超過1億股，募集資金不超過15億元，到最終發(fā)行500萬股，募集資金4630萬元。11月下旬實(shí)施公開增發(fā)的報(bào)喜鳥002154，不僅創(chuàng)下了發(fā)行股份縮水95%的紀(jì)錄，也成為了有史以來募資規(guī)模最小的增發(fā)項(xiàng)目。

運(yùn)作多年卻換來超“迷你”的募資結(jié)果，報(bào)喜鳥董秘方小波表示很無奈，“我們認(rèn)為，目前的股價(jià)已經(jīng)背離了公司的價(jià)值，大規(guī)模公開增發(fā)很難獲得老股東的認(rèn)可。不過證監(jiān)會(huì)批文馬上到期，考慮到中航證券前期工作付出很多，所以這次象征性的發(fā)行一點(diǎn)。”

A股市場走勢低迷無疑是導(dǎo)致再融資環(huán)境惡化的重要原因。“大盤只有出現(xiàn)向上的趨勢時(shí)，投資者才愿意參與再融資發(fā)行”，據(jù)報(bào)喜鳥董秘方小波介紹，該公司在公開增發(fā)期間甚至直接省略了走訪機(jī)構(gòu)的環(huán)節(jié)。2012年中報(bào)顯示，多達(dá)85只基金持有報(bào)喜鳥，然而在再融資時(shí)，卻沒有一家機(jī)構(gòu)愿意參與網(wǎng)下申購。

統(tǒng)計(jì)顯示，2012年以來，130家公司實(shí)施增發(fā)融資，募集資金2926.12億元；6家公司實(shí)施配股融資，募集資金113.35億元，合計(jì)募資總額為3039.47億元。而2011年同期，再融資公司家數(shù)多達(dá)181家，募資總額3707.72億元。與之相比，今年以來的再融資規(guī)模同比下降了18.02%。

實(shí)際上，自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，隨著上市公司數(shù)量增加，A股上市公司增發(fā)融資規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2008年的2148.45億元，增長至2011年的3839.13億元，年均復(fù)合增長率超過20%。然而，由于近期A股市場屢創(chuàng)新低，再融資漸成“無源之水”，增發(fā)融資將出現(xiàn)近5年來的首現(xiàn)負(fù)增長。

除了再融資數(shù)量減少之外，不斷走低的股價(jià)，也迫使一些上市公司下調(diào)了發(fā)行價(jià)格，主動(dòng)縮減融資規(guī)模。僅今年9月份以來，已經(jīng)有10多家公司宣布下調(diào)定向增發(fā)價(jià)格。今年8月份中利科技拋出募資總額不超過16億元的增發(fā)預(yù)案。然而不到3個(gè)月之后其再度披露修訂后方案，將募資總額下調(diào)至不超過10.59億元，縮水幅度高達(dá)35%。

面對(duì)籌資乏力的窘境，一些公司不得不放棄或放緩了借再融資擴(kuò)張的計(jì)劃。報(bào)喜鳥董秘方小波表示，短期內(nèi)公司將放棄以購置店面的形式擴(kuò)大品牌營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，轉(zhuǎn)而通過租賃的方式拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)。而中利科技則只保留了甘肅100兆瓦光伏電站項(xiàng)目，放棄了在波多黎各建設(shè)光伏電站的計(jì)劃。

頻繁破發(fā)很無奈

證券市場投資的最大目的是為了獲得較為豐厚的回報(bào)，然而在低迷的市場環(huán)境下，再融資破發(fā)已經(jīng)成為一種常態(tài)，參與再融資申購和配售的股東和機(jī)構(gòu)損失慘重。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，126家實(shí)施定向增發(fā)的公司累計(jì)融資2820.93億元，而按照最新收盤價(jià)計(jì)算，申購股份市值為2595.02億元，賬面浮虧高達(dá)225.91億元。

英力特今年4月完成定向增發(fā)，控股股東英力特集團(tuán)、戰(zhàn)略投資者廈門象嶼集團(tuán)以13.60元/股認(rèn)購了1.26億股，投入現(xiàn)金和委托貸款合計(jì)17.14億元。然而，從增發(fā)實(shí)施以來，英力特股價(jià)一路下跌，最新收盤價(jià)低于增發(fā)價(jià)的幅度為49.56%，兩家參與認(rèn)購、鎖定期為三年的股東賬面浮虧8.5億元。

今年7月，南京潤東、弘毅投資以高于市價(jià)四成的定增價(jià)格，斥資47億元認(rèn)購了蘇寧電器約9800萬股定增股票。與新華人壽臨時(shí)“爽約”相比，張近東“一諾千金”的行為曾一度被傳為佳話。當(dāng)時(shí)，弘毅投資總裁趙令歡曾表示，“剔除市場因素，風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。當(dāng)市場長期處于低迷，我們一般會(huì)等待企業(yè)估值回升?！?/p>

然而，時(shí)至今日蘇寧電器股價(jià)已經(jīng)跌破6元，張近東個(gè)人資產(chǎn)損失超過24億元，恐怕市場低迷的程度和高價(jià)認(rèn)購的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)大大超出了決策者當(dāng)初的設(shè)想。

“炒股炒成了股東”是一些散戶面對(duì)股票被深度套牢時(shí)的一種調(diào)侃，而在今年的一級(jí)市場中，同樣出現(xiàn)了券商因再融資包銷，無奈成為“股東”的例子。

“這么長時(shí)間了，廣發(fā)證券沒有減持過1股。上半年跌破增發(fā)價(jià)的時(shí)候，我們曾經(jīng)與廣發(fā)證券有過溝通，問及有什么想法和打算，他們當(dāng)時(shí)表示，既然敢于包銷，就不怕被套”，金發(fā)科技董秘寧紅濤話語間對(duì)這位再融資時(shí)的伙伴頗為贊許。

廣發(fā)證券是金發(fā)科技年初實(shí)施公開增發(fā)的承銷商，協(xié)助上市公司成功募集資金31.58億元，不過由于發(fā)行情況不理想，不得不包銷了剩余的9381.57萬股，真金白銀的掏出11.85億元，被動(dòng)地成為第四大流通股股東。

按照6%的承銷費(fèi)率測算，廣發(fā)證券從金發(fā)科技項(xiàng)目獲得的承銷收入約1.9億元，而截至目前，該券商因持股浮虧導(dǎo)致的損失已經(jīng)高達(dá)3.91億元，高出承銷收入一倍多。

一位參與增發(fā)工作的廣發(fā)證券投行部人士表示，一方面現(xiàn)在金發(fā)科技相比于增發(fā)價(jià)的跌幅過大，此時(shí)減持將會(huì)造成更大的損失；另一方面也看好上市公司在新材料領(lǐng)域的發(fā)展，希望通過長期持有來踐行價(jià)值投資。

行業(yè)景氣度或致增發(fā)格局分化

從預(yù)案出爐，到股東大會(huì)通過、獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，直至方案實(shí)施，上市公司的再融資需要經(jīng)歷一個(gè)很長的過程。一家宣布停止再融資方案的上市公司董秘表示，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，操作增發(fā)融資像是走鋼絲?！艾F(xiàn)在機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購的意愿不高，我們剛剛做好了溝通，股價(jià)又跌了，前期工作等于白做。畢竟市場環(huán)境差，很少有機(jī)構(gòu)愿意冒著破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，還要鎖定很長時(shí)間。另一方面，中小投資者話語權(quán)越來越強(qiáng)，如果大幅調(diào)低增發(fā)門檻，又會(huì)面臨利益輸送的質(zhì)疑?！?/p>

在股市低迷、增發(fā)方案難以協(xié)調(diào)的雙重夾擊下，許多上市公司失去了耐性，選擇放棄再融資計(jì)劃。今年以來，近30家上市公司先后發(fā)布公告，終止非公開發(fā)行股票方案。11月份，北京城建、順發(fā)恒業(yè)表示，公司非公開發(fā)行股票未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因股東大會(huì)決議有效期已過而自動(dòng)失效。

實(shí)際上，一級(jí)市場是社會(huì)資源分配的場所，上市公司會(huì)面臨差異化的融資環(huán)境。無論是再融資短期難以實(shí)施，還是企業(yè)主動(dòng)放棄，本質(zhì)上是資金供給市場化的取舍。從上市公司終止增發(fā)方案的理由來看，主要集中在股價(jià)下跌導(dǎo)致發(fā)行困難，以及募投項(xiàng)目經(jīng)營前景不佳等兩個(gè)方面。而在股價(jià)下跌的背后，上市公司所處行業(yè)的景氣度下降通常才是原因。

統(tǒng)計(jì)顯示，剔除ST類公司，今年以來終止增發(fā)方案的25家公司中，化工、機(jī)械設(shè)備行業(yè)分別有6家和5家，成為了再融資受阻的重災(zāi)區(qū)。西南證券600369研究員表示，受歐債危機(jī)和國內(nèi)投資放緩的影響，化工產(chǎn)品的期貨價(jià)格明顯下跌，工程機(jī)械產(chǎn)品的銷量也出現(xiàn)下降，需求減弱和缺乏高新技術(shù)支撐，成為了行業(yè)景氣度急速下滑的重要因素。

與之形成鮮明對(duì)比的是，今年下半年共有64家公司實(shí)施增發(fā)不含ST類公司，信息服務(wù)和設(shè)備行業(yè)有10家公司，醫(yī)藥生物有6家，成為再融資最集中的兩個(gè)板塊。此外，在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)融資的上市公司大多從事于新興產(chǎn)業(yè)。例如交運(yùn)設(shè)備行業(yè)有3家公司實(shí)施增發(fā)，分別為西飛國際、中航電子600372、中原內(nèi)配002448，它們募集資金投向起落架系統(tǒng)、航電系統(tǒng)技術(shù)、新型節(jié)能環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)汽缸套等方面。

市場人士指出，在目前市場環(huán)境下，一級(jí)市場短期內(nèi)難以獲得足夠的資金供給，這將導(dǎo)致上市公司通過增發(fā)和配股進(jìn)行融資的行為得到抑制。展望2013年，再融資項(xiàng)目將從“多”向“精”轉(zhuǎn)變。無論是從監(jiān)管層的支持方向，還是機(jī)構(gòu)投資者的角度考慮，擁有技術(shù)優(yōu)勢、盈利前景明確、競爭不充分的再融資項(xiàng)目更加容易獲得證券市場的認(rèn)可，由此也可避免出現(xiàn)增發(fā)價(jià)變成“天花板”，進(jìn)而頻繁破發(fā)的現(xiàn)象。

來源：中國證券報(bào)

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