新一輪量化寬松效力大打折扣

貨幣供給增加通常被視為抬升初級產(chǎn)品行情的最有力因素，正因?yàn)槿绱耍缆?lián)儲短短三個月時間里連續(xù)實(shí)施兩輪量化寬松政策，被許多市場參與者視為商品市場重大利好。然而，在目前的世界經(jīng)濟(jì)增長形勢下，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門供求關(guān)系的影響，從較長時間跨度上看，第三、第四輪

量化寬松抬高大宗商品價格的影響不會太強(qiáng)，而且主要還是會體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品行情股吧買賣點(diǎn)和貴金屬領(lǐng)域，基本金屬和能源價格受到的支持會比較弱，甚至無法阻攔其價格繼續(xù)下跌。

流動性增加抬升商品價格的機(jī)制至少部分建立在實(shí)際供求關(guān)系之上。在供求大體平衡或需求大于供給之時，流動性增加，必然抬升商品價格；如果供過于求，除非流動性暴漲，以至于形成全國性、世界性的奔騰式通貨膨脹，驅(qū)使市場參與者驚恐之余爭先恐后拋出貨幣換取實(shí)物資產(chǎn)，形成龐大的避險(xiǎn)性或投機(jī)性需求。否則，難以造成全面、大幅度的初級產(chǎn)品價格上漲。目前的形勢是世界經(jīng)濟(jì)增長疲軟乏力，初級產(chǎn)品實(shí)際消費(fèi)需求增長尤為虛弱，貨幣寬松力度又不足以造成世界性的奔騰式通貨膨脹，貨幣政策決策者們還有意識地避免出現(xiàn)這種局面，欲求初級產(chǎn)品價格全面大幅度上漲，實(shí)屬超越現(xiàn)實(shí)。

目前在主要經(jīng)濟(jì)體中，只有美國經(jīng)濟(jì)形勢較好，11月份失業(yè)率下降至7.7%，新增就業(yè)崗位14.6萬個，房地產(chǎn)市場價格和成交量也開始回升。

日歐經(jīng)濟(jì)都相當(dāng)萎靡。日本第二季度年化增長率為萎縮0.1%，第三季度年化增長率為萎縮3.5%。歐洲經(jīng)濟(jì)形勢在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)中更是最為糟糕。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局新發(fā)布數(shù)據(jù)，歐元區(qū)17國10月份失業(yè)率創(chuàng)造了11.7%的紀(jì)錄，失業(yè)人數(shù)達(dá)到1870萬人，環(huán)比增加17.3萬人。最糟糕的西班牙和希臘失業(yè)率都超過25%，青年失業(yè)率在60%左右；法國失業(yè)率也高達(dá)10.7%；歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)德國失業(yè)率5.4%；奧地利失業(yè)率在歐元區(qū)中最低，但也有4.3%。國際貨幣基金組織預(yù)期今明兩年歐元區(qū)實(shí)際GDP分別萎縮1.1%、0.3%；歐洲央行則預(yù)期明年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮，下半年才有望開始復(fù)蘇。

發(fā)達(dá)國家如此，新興市場經(jīng)濟(jì)體也不例外。中國經(jīng)濟(jì)增速2012年經(jīng)歷了顯著的減速，預(yù)計(jì)2013年增速也不會太高。前兩年曾經(jīng)雄心勃勃聲稱要趕超中國的印度經(jīng)濟(jì)跌落到了危機(jī)邊緣，以至于面臨主權(quán)信用評級下調(diào)的壓力。巴西則在為經(jīng)濟(jì)增長率“保一”而奮斗。許多國家的基礎(chǔ)工業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩和淘汰重組的壓力。

就總體而言，1994-2003年間，世界實(shí)際GDP年均增幅3.4%；2004-2011年分別為4.9%、4.6%、5.3%、5.4%、2.8%、-0.6%、5.1%和3.8%，但國際貨幣基金組織今年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2012年世界實(shí)際GDP增長率3.3%，2013年為3.6%；其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長率從4月份預(yù)計(jì)的2.0%調(diào)低到1.5%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長率從6.0%調(diào)低到5.6%。這樣一個增長率與以前的年份相比顯然是不理想的。

而且，即使是這個不太好的增長率，也未必能夠如愿實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樯鲜鲱A(yù)測基于兩大政策假設(shè)：其一，假設(shè)歐洲決策者將采取相應(yīng)政策，進(jìn)一步逐步緩解邊緣經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況；其二，假設(shè)美國決策者能夠阻止現(xiàn)行預(yù)算法律下必然出現(xiàn)的、自動發(fā)生的大幅稅收增加和支出削減“財(cái)政懸崖”，能夠及時提高美國聯(lián)邦債務(wù)上限，并能夠顯著推進(jìn)旨在恢復(fù)財(cái)政可持續(xù)性的全面計(jì)劃。在這兩方面，鑒于歐洲福利體制病入膏肓，而代議制政體又使得其無法采取果斷的改革措施，基金組織的前一項(xiàng)假設(shè)可能無法實(shí)現(xiàn)，或是無法順利實(shí)現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)增長不甚景氣、實(shí)際消費(fèi)需求上升相對疲弱、貨幣寬松政策力度有限決定了難以出現(xiàn)全面、大幅度的初級產(chǎn)品價格上漲，但不同初級產(chǎn)品表現(xiàn)將有所區(qū)別。在初級產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需土地日益稀缺，需求則持續(xù)上漲，且生產(chǎn)周期難以壓縮，產(chǎn)能難以迅速提高，價格上升空間較大。礦產(chǎn)資源開發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張的周期則短得多，在新世紀(jì)行情股吧買賣點(diǎn)以來的初級產(chǎn)品牛市中，礦產(chǎn)資源產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)太大，且非傳統(tǒng)替代能源等增長很快，價格上升空間未必有多少，甚至面臨繼續(xù)下跌的壓力。

筆者整理了近七、八年的商品行情數(shù)據(jù)，國際初級產(chǎn)品市場某些指數(shù)今年總體略有回升，但仍未達(dá)到2011年初的水平，而且價格回升、上漲主要體現(xiàn)在糧食和油料等土地密集型農(nóng)產(chǎn)品，礦產(chǎn)價格總體上仍然下跌。2012年12月11日路透社商品指數(shù)為3071.3點(diǎn)，道瓊斯商品指數(shù)期貨為140.6186點(diǎn)，道瓊斯商品指數(shù)現(xiàn)貨為443.9199點(diǎn)。而2011年12月28日上述三項(xiàng)指數(shù)分別為2705.1點(diǎn)、140.6948點(diǎn)和427.3271點(diǎn)。2011年1月3日上述三項(xiàng)指數(shù)分別為3183.8點(diǎn)、160.4835點(diǎn)和456.5288點(diǎn)。

有鑒于此，加之人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，不存在印度盧比、巴西雷亞爾那種一年之內(nèi)貶值20%甚至30%以上的情況，第四輪量化寬松對中國施加的輸入型通貨膨脹壓力主要不會是通過價格機(jī)制傳導(dǎo)，而是將通過流動性機(jī)制包括貿(mào)易型式和資本型式傳導(dǎo)。其中，所謂流動性機(jī)制的貿(mào)易型式，是通過貿(mào)易順差增加本國基礎(chǔ)貨幣投放；所謂流動性機(jī)制的資本型式，是通過資本流入增加本國基礎(chǔ)貨幣投放，其中尤以組合投資流入效果最為立竿見影，流動方向逆轉(zhuǎn)的波動性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的直接投資。此前延續(xù)大半年時間的資本外流格局將有可能逆轉(zhuǎn)，這種逆轉(zhuǎn)很可能已經(jīng)開始。

來源：中國證券報(bào)

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