外匯占款下降不等于“熱錢”流出

11月份，金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少736億元人民幣，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的正增長(zhǎng)?？鄢Q(mào)易順差和FDI之后，新增外匯占款口徑的“熱錢”流出約400億美元。但是，“熱錢”流出不僅與近期人民幣持續(xù)升值相矛盾，也與貨幣市場(chǎng)資金面的持續(xù)寬松相矛盾。那么，“熱錢”真的正在大幅流出嗎？答案可能是否定的。

目前大多數(shù)市場(chǎng)人士使用新增外匯占款測(cè)算“熱錢”規(guī)模，但是這種方法值得商榷，至少具有三點(diǎn)不足：一是經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)下的貨物流和資金流可能存在一定時(shí)滯，當(dāng)月未必就能收到出口貨物的全部外匯；二是商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的實(shí)際使用外資金額只涵蓋投資資本金，而未能包括關(guān)聯(lián)公司之間往來和利潤(rùn)再投資等；三是隨著強(qiáng)制結(jié)售匯制度逐漸退出歷史舞臺(tái)，新增外匯占款越來越多地受到企業(yè)和商業(yè)銀行行為的影響，具體包括以下兩個(gè)方面。

其一，居民和企業(yè)自主保留外匯收入，而且企業(yè)海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。居民和企業(yè)的結(jié)售匯行為是新增外匯占款形成的關(guān)鍵，但是它們不僅受到經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目的影響，還受到結(jié)匯意愿、財(cái)務(wù)制度、人民幣即期匯率及其遠(yuǎn)期走勢(shì)預(yù)判等主客觀因素影響。以10月份為例，貿(mào)易順差320億美元，銀行代客結(jié)售匯78億美元，但是遠(yuǎn)期結(jié)售匯仍為逆差。同時(shí)，企業(yè)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致資金外流，直接減少外匯占款形成。金融危機(jī)以后，我國企業(yè)海外并購業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。2009年8月貿(mào)易順差和FDI雙雙增加，而新增外匯占款超預(yù)期下降，其中一個(gè)重要原因就是海外并購業(yè)務(wù)及相關(guān)備付資金大幅增加。

其二，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營隨著監(jiān)管政策及外匯交易行情的變化而變化。一方面，規(guī)范嚴(yán)格的監(jiān)管政策限制了商業(yè)銀行部分業(yè)務(wù)活動(dòng)。8月20日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》，監(jiān)管新規(guī)在限制商業(yè)銀行從事海外代付業(yè)務(wù)的同時(shí)，還直接導(dǎo)致進(jìn)口企業(yè)增加外匯支付規(guī)模，甚至通過外匯存款或新增外匯貸款償還相關(guān)負(fù)債。數(shù)據(jù)顯示，8月份以來，金融機(jī)構(gòu)新增外匯存款明顯低于新增外匯貸款，一定程度上違背了存款創(chuàng)造貸款的基本原理，卻也從側(cè)面佐證了監(jiān)管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行的重要影響。另一方面，人民幣匯率機(jī)制改革，尤其是外匯市場(chǎng)行情可能正在改變商業(yè)銀行的外匯頭寸管理。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，商業(yè)銀行可在銀行間市場(chǎng)買賣外匯、管理頭寸，央行出于穩(wěn)定匯率的目的也可能入市干預(yù)，因此商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)較小。但4月16日以后，人民幣兌美元浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，匯率風(fēng)險(xiǎn)增加使得商業(yè)銀行固有的外匯頭寸管理模式開始遭到挑戰(zhàn)。不管是與居民和企業(yè)的結(jié)售匯，還是銀行間市場(chǎng)的外匯交易，商業(yè)銀行都必須加強(qiáng)外匯頭寸管理，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在近期人民幣即期匯率持續(xù)走強(qiáng)，但外匯市場(chǎng)“有價(jià)無市”的情況下。

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率將出現(xiàn)更大幅度的雙向波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致居民、企業(yè)及商業(yè)銀行的行為進(jìn)一步異化，“熱錢”監(jiān)測(cè)更趨復(fù)雜?！叭遣豢赡堋崩碚摫砻?，一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定。因此，在推進(jìn)資本項(xiàng)目開放進(jìn)程中，可能面臨貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定之間的內(nèi)在沖突。為了增強(qiáng)貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防止通貨膨脹方面的針對(duì)性和有效性，需要加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許更大范圍的雙向浮動(dòng)。同時(shí)，利用市場(chǎng)機(jī)制平衡居民和企業(yè)的結(jié)售匯需求，關(guān)鍵在于鼓勵(lì)跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，可以預(yù)見，未來不同貨幣在跨境支付結(jié)算中的權(quán)重變化可能對(duì)“熱錢”監(jiān)測(cè)產(chǎn)生重大影響。

在人民幣匯率機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開放的大背景下，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)努力探索新的“熱錢”監(jiān)測(cè)指標(biāo)，提高“熱錢”監(jiān)測(cè)水平，以防止國際資本大幅波動(dòng)對(duì)金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊。

來源：中國證券報(bào)

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