券商“血拼”創(chuàng)新 規(guī)?；拯c誰成黑馬

一邊是熱火朝天的創(chuàng)新大戲不斷，一邊是勒緊褲腰帶“過冬”，2012年的證券行業(yè)面臨著政策和業(yè)績的“冰火兩重天”。

在經(jīng)歷行業(yè)政策全面松綁、創(chuàng)新起跑后，2013年將是行業(yè)“大比拼”的一年。經(jīng)營環(huán)境的變化將使券商利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，原本占據(jù)八成收益的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益日漸式微，債券、融資融券等新業(yè)務(wù)則將快速翻滾增長。

面對利潤巨大變化，監(jiān)管層斷言“苦日子才剛開始”。證券行業(yè)恐難再維持前幾年穩(wěn)定的行業(yè)格局，固化的格局需要新的“鯰魚”來攪動。大浪淘沙，誰會被淘汰出局，誰又將成為新的“黑馬”？

寒冬里的一把火

2012年，已經(jīng)連續(xù)利潤下滑兩年的證券行業(yè)未能止住業(yè)績緩慢退步的趨勢。國泰君安統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)總體凈利潤情況來看，前三季度同比下滑8%至263億元。此前，這項指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，降幅分別為50%和16%。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費在今年前三季度為389億元，同比下滑32%，證券承銷業(yè)務(wù)收入129億元，同比下滑16%，唯有投資收益同比增長426%至214億元。

證券業(yè)今年的業(yè)績低迷其實并不出人意料。2009年以來，股市表現(xiàn)低迷，成交量持續(xù)下滑，而投行業(yè)務(wù)更是在2012年陷入IPO僵局，而這兩個難題至今仍未破解，讓不少分析人士對未來的業(yè)績貢獻存疑。正在此時，行業(yè)再次傳出降薪裁員的傳聞，一年以來，中金公司、中信證券、銀河證券和廣發(fā)證券等券商均被波及。

不過，值得關(guān)注的是，在行業(yè)業(yè)績下滑至冰點之際，上市券商股價一年來的表現(xiàn)遠遠跑贏大盤，正在如火如荼召開的券商策略會上，幾乎所有的非銀分析師都在年度策略里給了證券行業(yè)“推薦”評級，業(yè)界共識，證券行業(yè)已經(jīng)迎來“業(yè)績底”和“政策底”。

盡管業(yè)績總量表現(xiàn)差強人意，但值得關(guān)注的是，已有部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始搶跑，進入規(guī)?；拯c。國泰君安數(shù)據(jù)表明，今年前10個月，融資融券業(yè)務(wù)余額為770億元，相較2011年底增長101%，資產(chǎn)管理規(guī)模更是從2011年底的2819億元快速飆升至10月底的9296億元，增速高達230%。此外，10月末債券承銷額6633億元，同比增長102%。其中，資產(chǎn)管理規(guī)模的攀升速度最為驚人，其二三季度環(huán)比增長分別為60%、94%，年內(nèi)破萬億元已經(jīng)沒有懸念。

利潤結(jié)構(gòu)生變

事實上，2013年，證券行業(yè)面臨的不僅是來自證券市場的制度紅利，更是整個金融系統(tǒng)的制度轉(zhuǎn)折。

過去幾年中，在信貸緊縮和企業(yè)融資需求旺盛的格局中，銀行的表外資產(chǎn)規(guī)模快速擴張，信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模更是持續(xù)成倍增長，截至三季度末，銀行理財規(guī)模在6-7萬億元，信托資產(chǎn)規(guī)模達6.32萬億元，而券商資產(chǎn)管理規(guī)模僅為9296億元且包括7000多億元的定期票據(jù)類定向資產(chǎn)管理計劃，而集合類資產(chǎn)管理計劃不足1500億元。銀行與信托的理財產(chǎn)品極大地擠壓了券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品的生存空間。

長江證券分析師劉俊認為，目前券商的經(jīng)營環(huán)境和競爭格局、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品種類、客戶結(jié)構(gòu)等各方面，較2009年以前實際上已發(fā)生了顯著的變化。此次創(chuàng)新，源于監(jiān)管層對資本市場和券商監(jiān)管政策改革的推動，也有券商盈利結(jié)構(gòu)畸形、脆弱亟待改善的內(nèi)在動力；但政策只是催化劑，從更深層次來看，券商創(chuàng)新是自身經(jīng)營環(huán)境改變的累積結(jié)果，順應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和融資體系改革的趨勢，承接銀行表內(nèi)萬億資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)移到表外和非銀機構(gòu)的需求。因此，從資本市場發(fā)展和金融管制放松的角度，行業(yè)成長空間已大幅拓寬。

上市券商利潤結(jié)構(gòu)也能反映盈利模式變化的趨勢。根據(jù)2012半年報附注中披露的分部利潤情況，不少券商自營業(yè)務(wù)對利潤的貢獻超過了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其中興業(yè)證券、國海證券、宏源證券等券商自營貢獻率超過了50%，這與過去兩年有較大差別。

經(jīng)營環(huán)境的變化已使券商利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。券商盈利更多來自于固定收益類產(chǎn)品即資本運作型業(yè)務(wù)的投資收益和融資融券、債券承銷、期貨等有望持續(xù)增長的業(yè)務(wù)。資本運作和新業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，將拉大券商盈利的差距，由此導(dǎo)致業(yè)績進一步分化。

誰將成為新“黑馬”

面對經(jīng)營環(huán)境和利潤結(jié)構(gòu)的巨大變化，證券行業(yè)恐難再維持前幾年穩(wěn)定的行業(yè)格局。

“中國現(xiàn)在有100多家證券公司，但100多家遠遠不夠，今天在座各位是中小券商，過四年八年之后有些可能還是中小券商，有些可能早已成為大券商了?！苯衲?0月底剛剛履新，主管證券、基金、期貨等機構(gòu)的證監(jiān)會主席助理張育軍在廣州一次針對中小券商的會議上如是表述。

參會券商透露，張育軍上任后調(diào)研多家機構(gòu)，但感覺“參差不齊，有些比較讓人失望，也有些讓人很欣慰”。監(jiān)管層的意圖非常明顯，政策配套齊全后，券商必須做好面對競爭、面對殘酷市場的準(zhǔn)備。張育軍在會議上再三提及，對于券商而言，“苦日子才剛開始。某種意義上講，苦日子尚未開始。要迎接更激烈、更殘酷，但是更公平的競爭”，他提醒那些沉浸在通道模式下的券商“不要希望再來一場泡沫讓大家賺的盆滿缽滿，那個時代一去不復(fù)返了”，面對即將開始的苦日子，“每家機構(gòu)都要清楚戰(zhàn)略——你準(zhǔn)備干什么，你要區(qū)別于對手，區(qū)別于鄰居?！?/p>

“監(jiān)管層苦口婆心，但干成什么樣靠自己。”一家北京參會券商的高管如是點評，自綜合治理之后，證券行業(yè)幾乎“風(fēng)平浪靜”，各家券商依賴通道業(yè)務(wù)活得滋潤，行業(yè)格局幾乎形成定居，未有打破，“你看每年行業(yè)前十大券商，幾乎都是那么幾家，只是座次偶爾調(diào)整，二三梯隊的券商雖然個別會往前沖刺，但也很難改變大格局”。

這種固化的格局需要“新鯰魚”來攪動。不少老證券人明白，眼下的機遇難得，錯過這個時間窗口，殺出重圍成為黑馬的難度將大大增加?！翱瓷鲜兰o(jì)90年代的中信證券，比起一些當(dāng)時的‘巨無霸’，只是一家普通的中小券商，誰曾想到那些所謂巨頭轟然倒塌，而中信會成為行業(yè)龍頭？”

從近年證券行業(yè)表現(xiàn)來看，殺出重圍并非沒有可能。如平安證券、國信證券等券商的投行業(yè)務(wù)，宏源證券的債券業(yè)務(wù)，均是順應(yīng)市場變化占據(jù)自己的一席之地。

“我們今年已經(jīng)跟大股東多次溝通，要支持要政策，就怕錯過這班車。”前述券商高管透露，未來證券行業(yè)再出現(xiàn)“黑馬”也并不盡然全是中信證券似的“高大全”，有特色、有競爭能力、有區(qū)域優(yōu)勢的券商均可以借著“一招鮮”闖出一條路來。

來源：中國證券報 蔡宗琦

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