股市進(jìn)入價(jià)值重構(gòu)期配置須緊盯資產(chǎn)圖譜

近年來(lái)，股市最大的變化莫過(guò)于供求關(guān)系的變化。股票發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革帶來(lái)了源源不斷的股票供給，股票不再是稀缺資源。

“股票供應(yīng)+產(chǎn)業(yè)變化”引發(fā)股市變遷

影響股市的另一大變化來(lái)自產(chǎn)業(yè)。由于我國(guó)企業(yè)從最早的“三來(lái)一補(bǔ)”到后來(lái)的貼牌生產(chǎn)，絕大多數(shù)都是依靠模仿，缺乏原創(chuàng)性。以往企業(yè)融資基本依靠銀行體系，資金成為很多企業(yè)的壁壘。但2007年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，中小企業(yè)的融資渠道被徹底打通，包括PE/VC、新三板、創(chuàng)業(yè)板等都將成為普通企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的渠道，資本壁壘不復(fù)存在。逐利的資本自然會(huì)進(jìn)入那些利潤(rùn)率高、技術(shù)要求低的行業(yè)，通過(guò)引進(jìn)生產(chǎn)線、簡(jiǎn)單模仿，而實(shí)現(xiàn)快速盈利。

這一結(jié)果也非常容易導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，而產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)應(yīng)的則是毛利率的下降。當(dāng)法人股東，面對(duì)利潤(rùn)率長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，而當(dāng)前資本市場(chǎng)能夠給予該公司較高的估值，必然會(huì)選擇在股票市場(chǎng)套現(xiàn)出逃。

未來(lái)，隨著越來(lái)越多的限售股上市流通，這一趨勢(shì)將會(huì)變得越發(fā)明顯。

個(gè)股結(jié)構(gòu)性分化成必然

以往，個(gè)股的股價(jià)往往由場(chǎng)內(nèi)買賣雙方?jīng)Q定。但近年來(lái)，隨著股票供應(yīng)的增加，以及大宗交易制度松綁、IPO發(fā)行市場(chǎng)化改革、融資融券、金融衍生品等制度性變革和新業(yè)務(wù)開展，產(chǎn)業(yè)資本、另類資本等不同類型的資本主體進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)參與各方認(rèn)可的價(jià)值，將逐漸成為衡量股價(jià)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

比如，法人股東，如果他認(rèn)為公司股價(jià)高于其認(rèn)可的價(jià)值，可以通過(guò)大宗交易、再融資等方式，或變現(xiàn)所持股權(quán)，或增加股票供給，起到平抑股價(jià)的作用；若產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為市場(chǎng)低估，不僅不會(huì)拋售股票，反而會(huì)進(jìn)行增持。

當(dāng)然也肯定會(huì)出現(xiàn)另一種情況，一些行業(yè)內(nèi)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力公司的股東，面對(duì)公司毛利率下降趨勢(shì)，而公司股價(jià)仍有較大空間，選擇通過(guò)減持股票來(lái)實(shí)現(xiàn)退出的話，這些公司的股價(jià)大幅下跌將是大概率事件。

目前，我國(guó)股市正進(jìn)入漫長(zhǎng)的價(jià)值重構(gòu)過(guò)程，未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)香港化、國(guó)際化的趨勢(shì)將不可避免，個(gè)股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：一方面，可能會(huì)產(chǎn)生仙股；但另一方面，那些身處廣闊發(fā)展前景行業(yè)、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，則有可能持續(xù)走強(qiáng)。

資產(chǎn)配置須緊盯資產(chǎn)圖譜

近年來(lái)的證券市場(chǎng)改革和創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，更重要和長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義在于，整個(gè)金融市場(chǎng)將被徹底打通，其結(jié)果必然是資本市場(chǎng)回報(bào)平均化。這要求我們需要從資產(chǎn)圖譜的高度和廣度來(lái)看待投資。

從風(fēng)險(xiǎn)收益率從低到高的排序看，資產(chǎn)圖譜由儲(chǔ)蓄、債券、股票、實(shí)業(yè)投資、VC/PE、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等組成。過(guò)去，因受流動(dòng)性等因素影響，各類資產(chǎn)在大部分時(shí)間都處于“同漲共跌”格局。比如，近年來(lái)，資產(chǎn)圖譜中任何一個(gè)領(lǐng)域似乎都難以輕松賺錢；而在2007年前，除了儲(chǔ)蓄、債券等收益較低外，股票、VC/PE、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域都能輕松賺錢。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：王國(guó)斌

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