三渠道拓寬和完善外匯儲(chǔ)備資本化模式

　　從動(dòng)態(tài)角度審視外匯儲(chǔ)備，它的形態(tài)會(huì)表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備投資運(yùn)營(yíng)的具體渠道或者是資本化的主要途徑或投資模式。無論是哪種投資模式，這種外幣儲(chǔ)備形式的貨幣都在發(fā)揮著“產(chǎn)生貨幣的貨幣”的職能，都具有資本化的重要屬性。那么，在現(xiàn)實(shí)世界里，全球的外匯儲(chǔ)備都是如何投資運(yùn)用，從而實(shí)現(xiàn)保值增值呢？

　　中國(guó)一直沒有躋身于“國(guó)際儲(chǔ)備和外幣流動(dòng)性數(shù)據(jù)”自愿申報(bào)國(guó)家的行列，其官方儲(chǔ)備的投資途徑方面也一直缺乏透明度。根據(jù)國(guó)際慣例以及我國(guó)官方關(guān)于儲(chǔ)備資產(chǎn)投資運(yùn)用的言論，我們可以大致推斷出中國(guó)貨幣當(dāng)局廣義外匯儲(chǔ)備——即官方儲(chǔ)備的投資資產(chǎn)及工具。第一，投資外幣證券。其中，占最大比重的就是美元證券；此外，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也會(huì)投資以歐元、日元、英鎊和瑞士法郎等貨幣計(jì)價(jià)的證券。第二，在各金融機(jī)構(gòu)的外幣存款。比如在世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行、其它國(guó)家中央銀行以及總部設(shè)在中國(guó)或中國(guó)境外的商業(yè)銀行的存款。第三，在黃金銀行的黃金存款和所進(jìn)行的黃金掉期交易。第四，在國(guó)際貨幣基金組織的頭寸及對(duì)其提供的融資。第五，在國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)。第六，通過設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金投資外匯儲(chǔ)備。第七，官方儲(chǔ)備的其它投資工具。

　　隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷累積和膨脹，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資本化的投資模式已經(jīng)逐步由以美元存款為主的外幣存款或投資美國(guó)國(guó)債為主的外幣證券投資等單一模式拓展為投資政府類、機(jī)構(gòu)類、國(guó)際組織類、公司類、基金等資產(chǎn)的多元化模式。筆者認(rèn)為，為了有效分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，除了金融機(jī)構(gòu)存款的傳統(tǒng)投資模式以外，該組合還應(yīng)該不斷完善和拓展投資美國(guó)證券的外匯儲(chǔ)備投資模式、主權(quán)財(cái)富基金的外匯儲(chǔ)備投資模式，以及投資黃金、投資金融衍生產(chǎn)品、參與區(qū)域貨幣合作、發(fā)揮內(nèi)外支持效應(yīng)等其它外匯儲(chǔ)備投資模式。

　　投資美國(guó)證券的資本化模式

　　我國(guó)將投資美國(guó)證券作為外匯儲(chǔ)備保值增值的主要渠道，從2002年到2011年，平均每年有67.6%的外匯儲(chǔ)備被用于投資美國(guó)長(zhǎng)期證券，3.2%的外匯儲(chǔ)備被用于投資美國(guó)短期證券，外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)證券的年均比例為70.8%。其中，投資規(guī)模一直不斷增長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債投資以及以“兩房”債券為代表的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券的投資分別成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備資本化的首要渠道和輔助渠道，在外匯儲(chǔ)備投資總規(guī)模中的年均占比分別達(dá)到39.7%和25.8%，總計(jì)65.5%。

　　雖然美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)、評(píng)級(jí)前景降為“負(fù)面” 以及 “兩房”股票被摘牌，但現(xiàn)實(shí)情況是，我國(guó)貨幣當(dāng)局并沒有大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債或者以“兩房”債券為代表的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券。原因在于美元的國(guó)際關(guān)鍵貨幣角色在短期內(nèi)不會(huì)淡出國(guó)際金融舞臺(tái)，美國(guó)的世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位在短期內(nèi)也不會(huì)動(dòng)搖，美國(guó)國(guó)債和“兩房”債券所具有的市場(chǎng)容量足夠大、交易成本足夠低、來自美國(guó)政府的顯性擔(dān)保和隱性擔(dān)保足夠多、資產(chǎn)的信用等級(jí)足夠高、債券的流動(dòng)性足夠強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)無可匹敵。

　　同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債既未面臨中國(guó)學(xué)者“談虎色變”的實(shí)際損失，也不應(yīng)該成為美國(guó)國(guó)會(huì)動(dòng)輒對(duì)中國(guó)人民幣匯率施壓，或者對(duì)中國(guó)采取貿(mào)易金融保護(hù)主義的托辭。我們應(yīng)該從國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的角度出發(fā)，看到中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債，不但對(duì)儲(chǔ)備投資國(guó)中國(guó)帶來了外匯儲(chǔ)備資本化的收益，而且通過外匯儲(chǔ)備的這種資本化模式，最終又使美元回流到美國(guó)本土，以“看不見的手”，支持并推動(dòng)儲(chǔ)備融資國(guó)美國(guó)的生產(chǎn)、就業(yè)和消費(fèi)的大力發(fā)展。外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債完全可以使中國(guó)和美國(guó)在“和諧雙贏”中得以共生。

　　此外，中國(guó)不僅應(yīng)該在美國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)上購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而且還應(yīng)該在美國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)上更多地進(jìn)行美國(guó)國(guó)債的買賣交易操作，而不是單純地將投資的美國(guó)國(guó)債持有到到期日，這樣，中國(guó)才能成為美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主動(dòng)投資者和美國(guó)國(guó)債價(jià)格的決定者，才能成為一個(gè)美國(guó)不敢挑釁的金融大國(guó)。

　　主權(quán)財(cái)富基金的資本化模式

　　除此之外，中國(guó)貨幣當(dāng)局還被動(dòng)的通過以外匯儲(chǔ)備為資金來源所建立的各主權(quán)財(cái)富基金——包括華安投資有限責(zé)任公司、全國(guó)社會(huì)保障基金、中非發(fā)展基金和中國(guó)投資有限責(zé)任公司，進(jìn)行包括自然資源、綠色燃料、基礎(chǔ)設(shè)施和金融服務(wù)在內(nèi)的對(duì)外直接投資、海外股權(quán)投資、海外固定收益證券投資、私募股權(quán)投資、大宗商品投資和外匯投資等，并以外匯儲(chǔ)備注資國(guó)內(nèi)重點(diǎn)金融企業(yè)。這種外匯儲(chǔ)備的主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)營(yíng)模式，雖然在創(chuàng)立之初由于國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化以及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致全球投資組合出現(xiàn)過賬面上的虧損，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，經(jīng)過國(guó)內(nèi)主權(quán)財(cái)富基金的短暫調(diào)整，已經(jīng)扭虧為盈。主權(quán)財(cái)富基金的海外投資不僅為中國(guó)贏得了儲(chǔ)備資本化收益，而且也推動(dòng)了英國(guó)、澳大利亞等投資接受國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及能源產(chǎn)業(yè)等的發(fā)展。同時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金以外匯儲(chǔ)備注資國(guó)內(nèi)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)，不但推進(jìn)了這些金融機(jī)構(gòu)改革的進(jìn)一步深化，而且實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)備的有效增值。

　　未來，中國(guó)政府還可以從兩方面進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金——一方面可以考慮適當(dāng)?shù)亍⒎蛛A段地提高外匯儲(chǔ)備通過華安投資有限公司和中國(guó)投資有限責(zé)任公司等主權(quán)財(cái)富基金投資的比例；另一方面可以考慮拓寬中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，在我國(guó)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的改革日臻完善的情況下，也可以允許匯金公司為關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈的其它戰(zhàn)略行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖①Y，或者是通過主權(quán)財(cái)富基金模式，投資國(guó)內(nèi)外的實(shí)物資源，包括戰(zhàn)略資源和自然資源，以外匯儲(chǔ)備推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不斷增強(qiáng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力。

　　其它模式

　　一是要充分利用黃金投資的零信用風(fēng)險(xiǎn)、比國(guó)債更具流動(dòng)性的投資特征、購(gòu)買力比較穩(wěn)定的規(guī)避通脹潛質(zhì)、抵抗外部沖擊的最佳貯藏職能等保障優(yōu)勢(shì)，改變中國(guó)目前存在的黃金“規(guī)模有余、比例不足”的問題，提高外匯儲(chǔ)備投資黃金的比例，并通過開創(chuàng)黃金外匯聯(lián)系產(chǎn)品、采取激勵(lì)國(guó)內(nèi)居民持匯及“以匯炒金”等政策措施，實(shí)現(xiàn)“藏匯于國(guó)”與“藏匯于民”的外匯儲(chǔ)備雙軌制運(yùn)營(yíng)，將外匯儲(chǔ)備投資黃金作為外匯儲(chǔ)備資本化的主要補(bǔ)充渠道。

　　二是順應(yīng)外匯儲(chǔ)備投資金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際新趨勢(shì)，借中國(guó)資本賬戶漸進(jìn)開放的契機(jī)，逐步放松對(duì)投資金融衍生產(chǎn)品的嚴(yán)格限制，將外匯儲(chǔ)備投資金融衍生產(chǎn)品作為外匯儲(chǔ)備資本化的一般補(bǔ)充渠道。

　　三是以外匯儲(chǔ)備積極參與區(qū)域貨幣合作，推動(dòng)人民幣由區(qū)域化向國(guó)際化的發(fā)展，使之成為外匯儲(chǔ)備的重要貨幣，從而通過人民幣儲(chǔ)備貨幣優(yōu)化外匯儲(chǔ)備多元化投資的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置；有效緩解人民幣成為外幣儲(chǔ)備之前所承擔(dān)的通貨膨脹稅壓力；獲得人民幣成為外幣儲(chǔ)備之后所帶來的國(guó)際鑄幣稅收益；使人民幣成為 “亞洲特別提款權(quán)”中的核心貨幣，使中國(guó)在“亞洲區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)”以及未來“金磚五國(guó)區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)”的運(yùn)行中成為舉足輕重的領(lǐng)導(dǎo)國(guó)。

　　四是將外匯儲(chǔ)備配置到重點(diǎn)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資領(lǐng)域，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，間接提高外匯儲(chǔ)備投資的資本化收益；同時(shí)，發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在全球金融危機(jī)和歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)救助中的國(guó)際融資作用，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備國(guó)際資本化投資收益與國(guó)際地位提升的雙贏目標(biāo)。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 戴序

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