IPO難產(chǎn) A股改革時機正在成熟

日前，中國證監(jiān)會投資者保護局對投資者提出的熱點問題進行了集中回應(yīng)。其中談及退市，融資，PE腐敗，創(chuàng)業(yè)板限售以及上市公司違背承諾等話題。我們認(rèn)為，監(jiān)管層集中表態(tài)或再為改革造勢，轉(zhuǎn)嫁市場壓力至利益阻力。其中關(guān)于PE腐敗的表述盡管簡短，但已直言一二級市場的利益失衡，觸及權(quán)貴利益，對市場或有啟示意義。

當(dāng)前市場矛盾主要體現(xiàn)在供求失衡的局面。IPO堰塞湖壓力未減，新的大型IPO已迫不及待，有消息稱，銀河證券IPO申請?zhí)嘏f會，擬融120億。在此壓力下，分流業(yè)績淘汰的思路正不斷清晰。證監(jiān)會或出臺政策鼓勵排隊IPO企業(yè)自愿申請新三板或H股掛牌的傳聞已傳遞出監(jiān)管層的思路，除了強化業(yè)績壓力迫使一些變臉企業(yè)知難而退以外，讓另外一些相對困難的企業(yè)選擇新三板這樣的妥協(xié)路徑也有助于分流現(xiàn)時IPO的壓力。

從利益角度來看，一二級市場的利益嚴(yán)重失衡，由于體制的弊端使一級市場的超額利潤被少數(shù)權(quán)貴利益瓜分，而二級市場利潤空間十分有限，市場資金紛紛流出轉(zhuǎn)向其他投資品種。不公平的規(guī)則之下，二級市場為權(quán)貴買單的游戲已無法繼續(xù)，這客觀上導(dǎo)致了市場圈錢功能的喪失，從而影響到中國核電等大量國企的圈錢，因此重塑市場圈錢功能成為當(dāng)務(wù)之急，這從根本上倒逼著游戲規(guī)則的改革。

IPO堰塞湖帶來了改革機遇，逼迫監(jiān)管層不得不有所動作，市場對此預(yù)期越發(fā)強烈，但我們認(rèn)為分流業(yè)績淘汰只是權(quán)宜之計，借此機會對市場利益格局進行重建，才有助于從根本上解決市場所面臨的困境。

此前，郭樹清在接受采訪時表示，對于股市的下跌監(jiān)管部門應(yīng)該承擔(dān)一定責(zé)任，而加大對中介機構(gòu)的懲戒力度是其應(yīng)當(dāng)承當(dāng)?shù)呢?zé)任之一，要加強對中介機構(gòu)的追責(zé)，利益捆綁是根本，這有望成為監(jiān)管層改革的方向之一。未來保薦機構(gòu)不僅要對IPO環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)，也將對新股上市后的業(yè)績表現(xiàn)負(fù)責(zé)。對于上市首年業(yè)績出現(xiàn)變臉的公司，監(jiān)管層或加大對其保薦和會計等中介機構(gòu)的追責(zé)力度，加強對保薦人乃至?xí)嫀熓聞?wù)所等其他中介機構(gòu)的懲戒威懾，終止其資格并加以巨額罰款把中介機構(gòu)和股市投資者的利益進行捆綁。

此外，市場重壓之下監(jiān)管層可能禁止PE突擊入股并延長PE解禁時間，新股IPO后再融資暫停、新股上市3年內(nèi)業(yè)績變臉者退市以及分流IPO至三板場外市場等等。而針對上市公司自身，未來監(jiān)管層或出臺控制產(chǎn)業(yè)資本減持的措施，包括把產(chǎn)業(yè)資本的解禁期限從3年延長至5年甚至更長，并對產(chǎn)業(yè)資本減持征收重稅，出臺上市公司股本回購和員工持股計劃，并延長離職管理層變現(xiàn)的期限等，將上市公司的業(yè)績同員工的利益捆綁。

在引資方面，未來監(jiān)管層或放松基金行業(yè)審批管制；進一步提高QFII的投資額度，審批及投資限制也將逐步放開；住房公積金和銀行理財資金都有可能成為監(jiān)管層引資入市的對象；而養(yǎng)老金入市規(guī)則制度也有望出臺。必要的時候監(jiān)管層甚至可考慮成為國家市場平準(zhǔn)基金買入權(quán)重股以穩(wěn)定市場。為提高市場活躍度，未來監(jiān)管層也可能進一步降低交易成本，結(jié)構(gòu)性減免印花稅紅利稅等稅費。

綜合來看，供求和利益失衡導(dǎo)致IPO難產(chǎn)，股市新政改革時機正在成熟。根據(jù)行為分析，新醫(yī)改使醫(yī)療器械需求勢必增加，同時老齡化養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)催生優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保健，醫(yī)療器械消費市場勢必進一步擴大。

來源：金融投資報

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