流動性相對合意貨幣操作料維持現(xiàn)狀

年初以來，公開市場凈回籠與資金價格下行并存，折射出短期銀行體系流動性充裕的現(xiàn)狀。這得益于去年末財政存款集中釋放，也與外匯占款數(shù)據(jù)重回正值的形勢吻合。在外源流動性有所改善的情況下，央行公開市場資金投放力度相應(yīng)下降，傳遞出保持資金面“適度寬松”的意圖。綜合各方因素來看，短期內(nèi)流動性走向泛濫或嚴(yán)重收緊的風(fēng)險均有限，貨幣政策操作維持現(xiàn)狀的可能性更大。

　　逆回購減品種降規(guī)模為新年以來公開市場操作的一大特征。1月15日，央行在例行操作中僅開展了100億元14天期逆回購交易，7天和28天品種均暫停，單日逆回購規(guī)模創(chuàng)去年8月以來最低。在公開市場連續(xù)出現(xiàn)逆季節(jié)性凈回籠的同時，貨幣市場利率水平卻持續(xù)回落，質(zhì)押式回購隔夜利率逼近2%，7天利率則跌破了3%的心理關(guān)口。公開市場凈回籠與資金價格下行并存，折射出當(dāng)前銀行體系流動性充裕的現(xiàn)狀。

　　新年后流動性持續(xù)充裕得益于去年末財政存款集中釋放，也與外匯占款數(shù)據(jù)重回正值的形勢吻合。央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月金融機(jī)構(gòu)財政存款余額減少1.19萬億元。當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款1346億元，月度外匯占款重新轉(zhuǎn)正且創(chuàng)下去年月度次高規(guī)模。這兩項(xiàng)因素疊加，形成歲末年初央行大量投放基礎(chǔ)貨幣的效果，資金面經(jīng)歷年末時點(diǎn)擾動后出現(xiàn)顯著改善也就不難理解。

　　然而，期望流動性進(jìn)一步走向極度寬松并不現(xiàn)實(shí)。逆回購縮量可視為短期資金面寬松的印證，其反映出機(jī)構(gòu)在市場上融入資金的問題不大，從而向央行舉借資金的意愿下降，但須看到硬幣的“另一面”——逆回購作為一種常規(guī)貨幣政策工具，其規(guī)模與期限變化通常也暗含某種政策訊息。在外源流動性有所改善的情況下，年初以來央行公開市場資金投放力度下降，表明央行有意在流動性來源此漲彼消之間，維持資金面適度寬松的合意狀態(tài)。

　　事實(shí)上，當(dāng)前有足夠多因素確保流動性的船頭不會滑向泛濫。首先，整個一季度央票和正回購到期量均為零，央行可在公開市場適當(dāng)開展凈回籠操作。其次，按照財政存款的季節(jié)性變化，1月份由于上繳企業(yè)所得稅，財政存款一般會出現(xiàn)2000億-3000億的增長，這主要體現(xiàn)在1月下旬；再者，春節(jié)前后節(jié)日備付與取現(xiàn)需求，通常會對資金面產(chǎn)生明顯的收緊作用。綜合來看，當(dāng)前資金面過松的狀況不會持續(xù)太久。當(dāng)然，考慮到今年元旦與春節(jié)之間間隔時間較長，為銀行應(yīng)對春節(jié)備付提供了充足的時間，而且春節(jié)前企業(yè)有較強(qiáng)的結(jié)匯需求，央行仍可能階段性干預(yù)外匯市場，釋放人民幣流動性，1月外匯占款有望保持千億規(guī)模增長?？紤]到春節(jié)前央行通常會加大公開市場投放力度來緩沖資金面的時點(diǎn)沖擊，流動性嚴(yán)重收緊的風(fēng)險同樣有限，今年春節(jié)前后資金面波動預(yù)計比去年弱。

　　值得一提的是，面對逆回購縮至百億而資金面依舊寬松，近日市場上關(guān)于正回購重啟的猜測增多。對此，分析人士指出，目前央行重啟正回購的可能性不大，一方面，資金面過松的狀況預(yù)計不會持續(xù)太久；另一方面，從近期公開市場詢量情況看，正回購為中長期限的28天與91天品種，而當(dāng)前市場上中長期資金供應(yīng)并不十分充裕，交易商參與的興趣可能不大。總體而言，在貨幣條件相對合意的情況下，貨幣政策操作繼續(xù)維持現(xiàn)狀的可能性更大。

來源：中國證券報

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