加快體制變革 化解IPO“堰塞湖”

　　●資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)獲取發(fā)展動(dòng)力的平臺(tái)，而不是攫取利益的場(chǎng)所。應(yīng)加快體制變革，讓IPO回歸其本應(yīng)有的角色，讓買家和賣家在公平的規(guī)則下“角力”

　　近兩個(gè)月來，A股市場(chǎng)大幅反彈，市場(chǎng)信心也隨之大振。然而，投資者在高興之余，卻一直有個(gè)揮之不去的心結(jié)：新股發(fā)行已停了三個(gè)月，何時(shí)會(huì)重啟？會(huì)給市場(chǎng)帶來多大的壓力？

　　證監(jiān)會(huì)公布的信息顯示，截至1月10日，IPO在審企業(yè)達(dá)878家。按照近年的發(fā)行節(jié)奏，僅消化這些存量就需要三五年時(shí)間。有人將長(zhǎng)長(zhǎng)的排隊(duì)名單稱為IPO市場(chǎng)的“堰塞湖”。這樣的比喻未必準(zhǔn)確，卻也反映出市場(chǎng)“談IPO而色變”的心態(tài)。

　　細(xì)究起來，IPO“堰塞湖”本不應(yīng)成為問題。IPO說到底就是一個(gè)股票交易行為，一方愿賣、一方愿買才能成交。如果市場(chǎng)不歡迎甚至害怕這么多企業(yè)上市，這其中相當(dāng)一部分就難以發(fā)行成功，在市場(chǎng)機(jī)制的自然調(diào)節(jié)下，并不會(huì)形成過大壓力。事實(shí)上，在IPO問題上出現(xiàn)過不少類似的“悖論”。比如，“三高”發(fā)行似乎人人痛恨，但不管價(jià)格多高，新股卻總是被紛紛搶購(gòu)；再比如，二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)下跌，極度低迷時(shí)，新股發(fā)行依然火熱，上市后被爆炒，估值水平遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)的同類公司。這些“怪”現(xiàn)象的存在，表明我國(guó)新股發(fā)行體制改革經(jīng)歷幾輪改革后，有了不小進(jìn)步，但在關(guān)鍵性環(huán)節(jié)上依然需要完善。

　　回到IPO“堰塞湖”，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，至少反映出目前新股發(fā)行中的兩個(gè)問題：

　　賣家的“好處”太大。資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)獲取發(fā)展動(dòng)力的平臺(tái)，而不是攫取利益的場(chǎng)所。通過發(fā)行新股，企業(yè)固然能夠獲得所需資金，但成為公眾公司也要承擔(dān)更多的責(zé)任。要不要IPO，本是件需要斟酌的事。然而，在A股市場(chǎng)上，IPO卻似乎是“一本萬利”的好事。通過發(fā)行上市，企業(yè)不僅能低成本獲得大量資金，而且還有不斷再融資的便利。對(duì)于大股東來說，公司上市后，手上的資產(chǎn)通過證券化獲得了高溢價(jià)高流動(dòng)性，“變現(xiàn)”收益豐厚；在公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，或許還能侵占中小股東的利益；就算公司經(jīng)營(yíng)不善，最終賣“殼”也是價(jià)值不菲……正是由于這些利益的吸引，才形成了如今數(shù)百家企業(yè)“擠破頭”排隊(duì)上市的局面。與此相對(duì)應(yīng)的是，企業(yè)上市后承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)卻微不足道。

　　買家的“聲音”太弱。在目前的發(fā)行體制下，雖然每年的新股發(fā)行總量并不小，但由于每次只上一兩家，在特定的時(shí)點(diǎn)上總是供不應(yīng)求，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)賣方市場(chǎng)，買方處于非常弱勢(shì)的位置。回顧這幾年的IPO，投資者曾試圖爭(zhēng)奪更多的話語(yǔ)權(quán)，有機(jī)構(gòu)曾公開宣稱暫停詢價(jià)，也有新股因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而中止發(fā)行，但由于缺乏制度的支撐，終歸只是個(gè)案。此外，在新股發(fā)行過程中，“人情報(bào)價(jià)、捧場(chǎng)抬價(jià)”等或明或暗利益鏈的存在，以及市場(chǎng)熱衷“打新股、炒新股”的投資文化，使得買家更加難以發(fā)出獨(dú)立而理性的聲音。

　　一個(gè)健康良性的市場(chǎng)，必須是買賣雙方力量均衡、公平博弈。最近，監(jiān)管部門開展IPO在審企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查，強(qiáng)化信息披露的規(guī)范性。這是約束賣家行為、保護(hù)投資者的有力之舉。從歷次新股發(fā)行體制改革的經(jīng)驗(yàn)來看，技術(shù)性修補(bǔ)難以從根本上解決問題。IPO體制改革需要自身的整體推進(jìn)，也需要再融資制度、退市制度、強(qiáng)化上市公司治理、改善投資文化等方面的配合。通過加快體制變革，讓IPO回歸其本應(yīng)有的角色，讓買家和賣家在公平的規(guī)則下“角力”，在市場(chǎng)機(jī)制閥門的調(diào)節(jié)下，包括IPO“堰塞湖”在內(nèi)的一系列問題才有得到根治的希望。

來源：人民日?qǐng)?bào)

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