如何應(yīng)對(duì)今年熱錢(qián)卷土重來(lái)？

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年的持續(xù)下行，令熱錢(qián)侵?jǐn)_暫時(shí)遠(yuǎn)離了市場(chǎng)焦點(diǎn)。不過(guò)，隨著經(jīng)濟(jì)下行在去年三季度打住，這種波瀾不驚的場(chǎng)面可能也好景不長(zhǎng)了。國(guó)家外管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，自去年9月起，銀行結(jié)售匯連續(xù)4個(gè)月順差，到12月累計(jì)順差869億美元，占當(dāng)年總順差的79%。這一數(shù)字表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的熱錢(qián)壓力正在增大。

　　外匯局官員將上述結(jié)售匯連續(xù)順差歸結(jié)于四點(diǎn)原因。首先，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緩中企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒由過(guò)分悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀；其次，歐債危機(jī)探底，歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)暫告解除，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松加碼，新興市場(chǎng)再現(xiàn)資本回流壓力；第三，去年下半年境內(nèi)機(jī)構(gòu)重啟資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的財(cái)務(wù)運(yùn)作；第四，中國(guó)加快QFII和RQFII的審批節(jié)奏。

　　在當(dāng)時(shí)的背景下，央行頻繁動(dòng)用數(shù)量型工具，從2010年11月~2011年6月，連續(xù)9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率由17%上調(diào)至21.5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的歷史高位。相形之下，在通脹形勢(shì)有所緩和，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2011年底起轉(zhuǎn)入廣義上的通縮區(qū)間后，央行僅下調(diào)了3次存款準(zhǔn)備金率，并改用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)的方式向市場(chǎng)投放資金。這種前后操作的不對(duì)稱(chēng)也表明了央行對(duì)待熱錢(qián)的謹(jǐn)慎，“池子”易筑不易放。

　　假如熱錢(qián)真如預(yù)期般卷土重來(lái)，央行還會(huì)否像上一個(gè)周期那樣，再度頻繁上調(diào)存準(zhǔn)？這將取決于熱錢(qián)流入的規(guī)模，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于流動(dòng)性的承載力。相比于上一輪通脹周期，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著一些明顯的不同，或許能夠幫助我們作出判斷。

　　首先是人民幣匯率趨于均衡。自2011年底開(kāi)始，人民幣匯率的持續(xù)大幅單邊升值暫告一段落，進(jìn)入均衡運(yùn)行的區(qū)間，2012年中甚至還出現(xiàn)過(guò)兩段貶值，兌現(xiàn)了官方對(duì)于人民幣雙向波動(dòng)的承諾。新形勢(shì)下，短期投機(jī)性資金的涌入需要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)再像以往那樣無(wú)所顧忌，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)對(duì)熱錢(qián)流入形成抑制。從離岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率看，目前人民幣一年期NDF仍表現(xiàn)出貶值預(yù)期。

　　其次在中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身，今年的通脹壓力不太可能像此前兩輪那樣，持續(xù)盤(pán)桓在高位。

　　另一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，在不動(dòng)用貨幣政策工具的條件下，中國(guó)央行會(huì)怎樣應(yīng)對(duì)熱錢(qián)卷土重來(lái)？堵不如疏，中國(guó)金融決策層需要考慮該如何引導(dǎo)這些熱錢(qián)的流入，是否能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中開(kāi)辟出相當(dāng)?shù)某刈樱_(kāi)放市場(chǎng)，接受外來(lái)資金，讓短錢(qián)安分地轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期的投資資金？資本是逐利的，如果能夠?yàn)檫@部分熱錢(qián)提供可持續(xù)的投資機(jī)會(huì)，將它們更久遠(yuǎn)地留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，避免潮水似的大進(jìn)大出，就算是化解了熱錢(qián)涌入的沖擊。

　　最終分析結(jié)論：

　　多種跡象顯示，中國(guó)今年熱錢(qián)流入的壓力不會(huì)輕松。中國(guó)的金融決策層需要堅(jiān)持開(kāi)放，為這部分資金提供新的市場(chǎng)空間，引導(dǎo)熱錢(qián)流入中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟需的領(lǐng)域。這將應(yīng)對(duì)熱錢(qián)的一種積極的思路。

來(lái)源：金融界

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