2013年債券市場的火爆局面或終結

　　據老虎財經觀察，2013年的利率債應以短期債券為主，組合久期縮短至3左右。信用債估值目前處于中性水平，投資者應回避低信用評級債券的違約風險，適合持有啞鈴型久期組合。預計今年的超額收益將來自于轉債。

　　利率市場的投資策略

　　2012年利率債收益率呈V型走勢。2012年經濟增速持續(xù)下降之后在第三季度末出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通貨膨脹不斷回落至底部。2012年貨幣政策上經歷了三個階段過程，從逐漸放松到加快放松，再到緩慢放松。利率債收益率在年中階段出現(xiàn)下行態(tài)勢,下半年開始再次回升，十年期國債收益率在3.2%-3.6%之間波動。

　　2013年經濟增速平穩(wěn)回升。中央領導層剛剛完成換屆，今年政策的出發(fā)點還是維穩(wěn)。

　　2013年的通貨膨脹將保持整體穩(wěn)定，平均水平和去年相差不大，貨幣政策保持適度寬松，資金利率更趨穩(wěn)定。在這種情況下，今年利率債券市場趨勢性機會不大，收益率曲線年終比年初呈現(xiàn)出平坦化上移態(tài)勢，但幅度也較小。在投資策略上建議偏向于久期短的配置。

　　博主 @中投固收覃圣堯用四個字“索然無味”來形容了今年利率市場，其建議投資者應該逐漸將組合久期縮短至3左右的水平，中短期非開行金融債將出現(xiàn)機會。

　　他估算10年期國債利率估值區(qū)間是3.4~3.9%，中樞是逐級抬升的。10年期國債全年都缺乏明顯的交易機會，目前收益率曲線5年以下部分仍然相對安全且估值合理，在流動性不發(fā)生明顯變局的情況下預計收益率曲線將呈現(xiàn)陡峭化形變。

　　在此情況下， 2013年國債期貨或許是利率市場的亮點,因從歷史來看,國債期貨的推出往往會加大現(xiàn)貨市場的波動,并為交易機構帶來價差收益。期待以期貨交易所作為唯一結算對手方的國債期貨能夠成為機構投資人的主流盈利模式。

　　信用債的投資策略

　　目前企業(yè)信用債估值處于中性水平，信用債的價值需要結合宏觀經濟和企業(yè)的基本面和利差水平判斷的。未來面臨的風險是通脹超預期，流動性收緊的風險。個別信用事件也會產生一些沖擊的，但風險總體處于可控水平。

　　個人投資企業(yè)債首先還是看發(fā)行人的基本面，如股東背景、行業(yè)，還有發(fā)行人的經營和財務狀況。目前國內債券涉及保護投資人的條款還不多，需要重點關注的是償債的安排和擔保情況。

　　雖然我國債券市場上還沒有出現(xiàn)真正的違約事件，但隨著信用債市場的快速發(fā)展，良莠不齊的企業(yè)大量涌入市場，部分面臨調整壓力的行業(yè)基本面難以好轉?！暗箓笔录驅l(fā)生，目前低評級的信用債收益率和利差都不高。風險和收益的不對稱，投資者應該選擇回避。

　　2012年共有3支中小企業(yè)集合債（10中關村的地杰通信、10京經開SMECN1的康特榮寶、10黑龍江SMECN1的惠佳貝）出現(xiàn)發(fā)行人資金緊張無法兌付局面，但債券由擔保公司代償，所以最終債券沒有違約。

　　博主 @中投固收覃圣堯用四個字“桑榆非晚”來形容了今年信用債市場，其建議2013年重點關注信用債持有期收益，組合久期保持3左右，組合的綜合持有評級相比去年應略微上調。推薦啞鈴型的評級組合：3年期“AAA”及“AA-”。券種品種上推薦銀行間中票，對城投債維持中性，對公司債保持謹慎。

　　2012年外部評級負面調整增多，市場開始逐漸從估值上對發(fā)行人進行評級調整，這也標志著信用債定價效率的提高。加上級間利差收窄明顯，對個別信用事件的保護不足，預計部分存在評級泡沫和經營風險的信用債或將經歷估值上的風險回歸。

　　對于目前部分可轉債漲幅超過正股的現(xiàn)象，主要是最近機構調倉的緣故。加上可轉債也能質押的性質，加大了波動幅度。這種現(xiàn)象估計不會持續(xù)，因為轉債收益最終還是依賴于正股的表現(xiàn)。當轉債轉變?yōu)榧児尚碗A段，溢價將不會存在，這時轉債的空間會受到贖回條款的限制。

　　至今城投債超額收益不多，主要因為2012年收益率下行較為充分，目前收益率和利差都處于中樞以下的水平。目前市場上的城投債比較多，標的上感覺期限短3年以內會比較好，期限長的我們擔心下半年會面臨久期風險。在資質上主要按照地方政府的財政實力進行區(qū)分。

　　今年的超額收益來自轉債。投資轉債需要注意三個條款：1、贖回條款；2、回售條款（注意回售期）；3、價格修正條款。在目前股市向好的情況下更多應該關注贖回條款，如果觸發(fā)了贖回條件的轉債不及時轉股可能會面臨賬面損失?；厥蹢l款和價格修正條款在股市和正股價格低迷階段會起到保護托底的作用，當前作用不大。

來源：中國經濟網

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