警惕地方融資信托信息不透明露風(fēng)險(xiǎn)

最近在江蘇、內(nèi)蒙古、上海、北京等多地調(diào)研時(shí)了解到，在平臺(tái)貸款持續(xù)收緊和地方政府融資需求增加的雙重壓力下，地方融資平臺(tái)資金來(lái)源“信托化”趨勢(shì)日顯，政信合作類信托融資呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)。

雖然目前地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，通過(guò)信托計(jì)劃可為地方政府提供可用資金，也在一定程度上拓寬了投資者的投資渠道，但由于信托融資與銀行貸款不同，暗藏違約風(fēng)險(xiǎn)，因而財(cái)政部等四部委最近聯(lián)合發(fā)文對(duì)地方政府融資行為進(jìn)行規(guī)范。記者在采訪多家信托公司后了解到，部分信托公司已暫停政信合作類項(xiàng)目。

地方平臺(tái)融資方式生變政信合作呈井噴態(tài)勢(shì)

在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，地方政府投資潮涌，地方融資平臺(tái)融資熱度不減。然而受平臺(tái)貸款持續(xù)收緊影響，平臺(tái)公司目前多數(shù)只能通過(guò)中期票據(jù)、企業(yè)債券、信托計(jì)劃等方式籌集資金，地方融資平臺(tái)獲取資金方式悄然生變。

2012年1月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)指導(dǎo)意見，要求銀行要以“降舊控新”為重點(diǎn)，繼續(xù)推進(jìn)地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)化解工作。平臺(tái)貸款繼續(xù)收緊，迫使地方融資平臺(tái)“搶灘”債券和信托市場(chǎng)，地方融資信托熱漸顯。

據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計(jì)，2012年上半年，我國(guó)信托業(yè)共發(fā)行356款投向?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)110.65%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模718.95億元，同比增長(zhǎng)116.02%。地方平臺(tái)“信托類”融資呈井噴態(tài)勢(shì)。

以國(guó)元信托為例，該公司2012年累計(jì)發(fā)行30余款集合信托計(jì)劃，其中多數(shù)為政信合作類產(chǎn)品，合作方主要為安徽省內(nèi)的地級(jí)、縣級(jí)平臺(tái)公司，且由地方財(cái)政局承擔(dān)償債責(zé)任。

政信合作類業(yè)務(wù)是信托公司與各級(jí)政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開展的合作業(yè)務(wù)。受地方融資平臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，政信合作規(guī)模過(guò)去幾年持續(xù)縮水，直到2012年才重返升勢(shì)。

北京一位信托從業(yè)人員證實(shí)，特別是2012年以來(lái)，由于銀行授信減少而政府建設(shè)和園區(qū)開發(fā)的資金需求并未減少，于是轉(zhuǎn)化成通過(guò)信托的方式融資，政信合作類業(yè)務(wù)明顯增加，操作方式與前幾年并無(wú)區(qū)別。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年三季度末，政信合作類信托余額為3903.5億元，較2012年初激增1366.7億元，占比從年初的5.27%提高至6.18%；尤其是第三季度基建信托發(fā)行余額增加649億元，單季信托發(fā)行占整個(gè)信托發(fā)行的23.34%，已超當(dāng)季房地產(chǎn)信托發(fā)行占比。

政信合作“供需兩旺”信息不透明露風(fēng)險(xiǎn)

記者采訪獲悉，通過(guò)信托方式融資較銀行貸款而言，成本普遍較高。目前多數(shù)信托計(jì)劃能提供10%左右的年化收益率，如果再加上信托公司和銀行各2%～3%左右的利潤(rùn)留存，地方政府通過(guò)信托渠道融資成本最高可達(dá)15%。

但是，由于一些地方政府傾向于大干快上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，融資需求旺盛，信托公司由于相信項(xiàng)目最終還款來(lái)源多數(shù)是地方財(cái)政收入和土地出讓收入，政府兜底、風(fēng)險(xiǎn)不大，因此雙方都對(duì)此類融資趨之若鶩。

另外，對(duì)普通投資者而言，由于信托類理財(cái)產(chǎn)品年化收益率普遍較高，再加上當(dāng)前投資渠道不暢，因而購(gòu)買熱情十分高。采訪中一位銀行界人士告訴記者，與其他信托產(chǎn)品相比，政信合作類產(chǎn)品更為搶手，雖然普遍門檻較高，一般300萬(wàn)元起，最低也需100萬(wàn)元，但往往幾天內(nèi)就能售光，100萬(wàn)元起的甚至不對(duì)外公開，銀行內(nèi)部就搶得不可開交。

但事實(shí)上，地方融資信托熱的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)是信息不透明。這種不透明主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：項(xiàng)目本身的不透明和項(xiàng)目總體規(guī)模的不透明。

據(jù)澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)總監(jiān)劉利剛介紹，項(xiàng)目發(fā)行方往往傾向于發(fā)行期限較短的產(chǎn)品來(lái)為長(zhǎng)期項(xiàng)目融資，從而達(dá)到節(jié)約成本的目的，但如果期限錯(cuò)配過(guò)度，其違約風(fēng)險(xiǎn)也將明顯加大。

尤為值得關(guān)注的是，由于當(dāng)前市場(chǎng)存在較大融資需求，因此資金方有可能在多個(gè)項(xiàng)目間選擇，那么需求方就只能被迫提高承諾收益率，這在整體投資回報(bào)率下降的背景下，只能導(dǎo)致項(xiàng)目的現(xiàn)金流狀況變差，反而加大了項(xiàng)目資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。特別是與銀行貸款之類的顯性融資相比，信托融資因無(wú)法一一查證導(dǎo)致總量無(wú)法統(tǒng)計(jì)，因而暗藏的違約風(fēng)險(xiǎn)也難以及時(shí)顯露。

監(jiān)管層出手規(guī)范政信合作未來(lái)舉債透明是關(guān)鍵

最近，財(cái)政部聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》下文稱“463號(hào)文”，其中引人關(guān)注的是，以往的地方政府與信托公司合作方式被“封殺”。對(duì)此，市場(chǎng)人士分析，由于有融資需求存在，未來(lái)政信信托不會(huì)完全從市場(chǎng)上消失，但產(chǎn)品會(huì)大幅減少。

據(jù)介紹，四部委在463號(hào)文中，針對(duì)地方政府融資行為明確規(guī)定“地方融資平臺(tái)因承擔(dān)公共租賃住房、公路等公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需要財(cái)政性資金償還的債務(wù)，不得向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款。不得通過(guò)金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資。”市場(chǎng)人士指出，該文件明確點(diǎn)名信托，基本上堵死了以基礎(chǔ)投資為標(biāo)的的政信信托發(fā)行。

對(duì)此，記者采訪到的政府官員、專家學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)增長(zhǎng)，加上適度的通貨膨脹，通過(guò)適量舉債來(lái)進(jìn)行民眾需求迫切的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目就是符合客觀實(shí)際的。但當(dāng)前“信托化”政府債務(wù)的增多，為有效管控政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加了不可控性，因此必須加強(qiáng)監(jiān)督和規(guī)范，其中最關(guān)鍵的是要做好“透明化”的工作。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授奚君羊表示，首先，對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)要有好的設(shè)計(jì)、匹配和捆綁，一些項(xiàng)目比如收費(fèi)公路建設(shè)、棚戶區(qū)改造可以結(jié)合商業(yè)性開發(fā)補(bǔ)充資金來(lái)源。

其次，摸清地方融資平臺(tái)及國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模，梳理地方資產(chǎn)和負(fù)債情況，嘗試編制地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，向市場(chǎng)公開其資產(chǎn)和負(fù)債水平，使地方融資平臺(tái)更加透明化。

此外，地方政府對(duì)已持有的地方國(guó)有資產(chǎn)也應(yīng)進(jìn)行篩選優(yōu)化和整合，摸清國(guó)有資產(chǎn)家底，一些政府運(yùn)作效率低下的資產(chǎn)可通過(guò)置換、拍賣或轉(zhuǎn)讓的方式獲得資金，部分用于債務(wù)償還。

再有，地方人大也要真正參與進(jìn)來(lái)，約束地方政府財(cái)政平衡，規(guī)范財(cái)政紀(jì)律，防止地方政府過(guò)度舉債。只有真正發(fā)揮地方人大的監(jiān)督作用，才能讓市場(chǎng)投資者和參與者更加放心。

財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康告訴記者，雖然目前地方債總量仍處于安全區(qū)內(nèi)，但要全局統(tǒng)籌發(fā)展，加強(qiáng)制度建設(shè)，一步一步走向陽(yáng)光融資的狀態(tài)。未來(lái)要用陽(yáng)光融資和透明的、受公眾監(jiān)督的、規(guī)范的地方債，代替地方融資平臺(tái)和其他一些形式的隱性負(fù)債。

來(lái)源：半月談 岳瑞芳

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