銀行理財(cái)產(chǎn)品為何不是“影子銀行”

近年來，我國商業(yè)銀行發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品呈爆發(fā)式增長。有數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的2000億元發(fā)展至超過49萬億元，年末余額已達(dá)到7萬多億元。

銀行理財(cái)促進(jìn)了社會(huì)的直接融資，加速了市場(chǎng)資金的流動(dòng)。但由于投資方式靈活，完成了銀行表內(nèi)不能夠完成或者不愿意完成的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新程度較高，受到較多的支持，同時(shí)也受到不少質(zhì)疑。在這些質(zhì)疑聲中，尤以銀行理財(cái)產(chǎn)品屬于“影子銀行”這一說法最為普遍，認(rèn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品是中國“影子銀行”的主體，其從宏觀上嚴(yán)重影響了貨幣信貸政策，從微觀上存在“龐氏騙局”的可能。銀行理財(cái)產(chǎn)品真的屬于“影子銀行”范疇嗎？

“影子銀行”與商業(yè)銀行的關(guān)系。“影子銀行”的概念是由投資實(shí)務(wù)界首次在2007年提出，定義為“行使著銀行功能的非銀行”?！坝白鱼y行”與商業(yè)銀行的關(guān)系如同影射一樣，相似但不是?！坝白鱼y行”產(chǎn)生的機(jī)制是基于三個(gè)“像”和三個(gè)“是”：一是像銀行一樣創(chuàng)造了貨幣、信用和杠桿，但實(shí)際是不受制約地?zé)o限創(chuàng)造；二是像銀行一樣進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換，但實(shí)際是不受抵押率和貸款條件限制進(jìn)行的隨意轉(zhuǎn)換；三是像銀行一樣進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，可得到央行的最后貸款支持，但實(shí)際是進(jìn)行無限制的期限錯(cuò)配，是不能得到央行的流動(dòng)性支持。

“影子銀行”的運(yùn)行機(jī)制。國際金融危機(jī)的發(fā)生，“影子銀行”發(fā)揮了作用，主要機(jī)制正是基于上述三個(gè)方面：一是各大銀行將創(chuàng)造的貸款轉(zhuǎn)出表外，轉(zhuǎn)給其他金融機(jī)構(gòu)，存在轉(zhuǎn)出行為，間接地?cái)U(kuò)大了銀行貨幣創(chuàng)造能力，并且轉(zhuǎn)表不受制約，無限創(chuàng)造。二是轉(zhuǎn)出的貸款是劣質(zhì)貸款，在抵押品等措施不足的情況下，放松貸款審核條件，創(chuàng)造出劣質(zhì)的次級(jí)貸款，并進(jìn)一步刺激多次的再創(chuàng)造和持續(xù)轉(zhuǎn)表，隨意進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換。三是再使用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型將這種劣質(zhì)貸款變形成不透明的衍生品，衍生品之間再衍生，形成長鏈條的期限錯(cuò)配，對(duì)劣質(zhì)品進(jìn)行粉飾，風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋起來。最終，導(dǎo)致了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的集中大爆發(fā)。

現(xiàn)階段銀行理財(cái)產(chǎn)品不滿足“影子銀行”運(yùn)作機(jī)制。判斷現(xiàn)階段銀行理財(cái)產(chǎn)品是否屬于“影子銀行”，可以從以上三方面的機(jī)制進(jìn)行分析：

首先，理財(cái)產(chǎn)品停止承接轉(zhuǎn)表資產(chǎn)，不能無限創(chuàng)造貨幣和信用。2010年以后，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)停止承接轉(zhuǎn)表資產(chǎn)。在可以將銀行系統(tǒng)內(nèi)的表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)出表外時(shí)，因?yàn)殂y行轉(zhuǎn)出之前這部分貸款是創(chuàng)造的，那么將創(chuàng)造完的貸款用銀行的存款資金來承接，表現(xiàn)為銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)減少、存款不變，創(chuàng)造資產(chǎn)次數(shù)的減少，負(fù)債中存款轉(zhuǎn)移次數(shù)的增加，整體貨幣乘數(shù)降低。同時(shí)，在中國特有的控制一定時(shí)期內(nèi)銀行系統(tǒng)信貸總量政策下，銀行業(yè)可以通過不停地轉(zhuǎn)表，在固定的放貸額度內(nèi)多次創(chuàng)造貸款但不在表內(nèi)反映創(chuàng)造的次數(shù)。這使得央行的貨幣政策受到一定的影響。但當(dāng)停止轉(zhuǎn)表以后，銀行創(chuàng)造貨幣的次數(shù)和總量被控制，銀行的杠桿率受到制約。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資全部在表外進(jìn)行，這本質(zhì)是加速存款在不同存款人之間的轉(zhuǎn)移。因此，銀行通過理財(cái)產(chǎn)品投資，已經(jīng)失去貨幣創(chuàng)造的功能，僅僅是加速了貨幣的流轉(zhuǎn)速度。

其次，銀行理財(cái)產(chǎn)品承接的融資項(xiàng)目抵押充分、審核嚴(yán)格，不是隨意信用轉(zhuǎn)換。銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行人是銀行，銀行有動(dòng)機(jī)管理好其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，盡力按最嚴(yán)格的信貸流程和信貸政策完成理財(cái)項(xiàng)目投資，盡力將最好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為代客理財(cái)資金的投資標(biāo)的。

盡管大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品采用封閉式非凈值運(yùn)作模式，投資運(yùn)作成為一個(gè)“黑箱”，存在著“龐氏騙局”的可能，但銀行為了自身的聲譽(yù)，會(huì)加倍注重產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理，在“黑箱”中不作弊，會(huì)將“金字招牌”作為一種博弈工具。通過博弈，銀行不會(huì)進(jìn)行隨意的信用轉(zhuǎn)換，不會(huì)將次級(jí)劣質(zhì)項(xiàng)目與理財(cái)產(chǎn)品資金隨意對(duì)接。這使得理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行人和產(chǎn)品投資者最終能夠?qū)崿F(xiàn)一種資金融通的均衡，銀行理財(cái)產(chǎn)品能夠連續(xù)運(yùn)營并發(fā)展壯大。

再次，銀行理財(cái)產(chǎn)品僅進(jìn)行適度的期限轉(zhuǎn)換，沒有衍生，并受到強(qiáng)大的流動(dòng)性支持。從2005年至2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的項(xiàng)目投資品平均期限約為3年。銀行理財(cái)產(chǎn)品本身的久期在2012年之前，因可以發(fā)行1至30天的短期產(chǎn)品，久期為50天左右，但

2011年底根據(jù)監(jiān)管要求，已經(jīng)停止發(fā)行30天以內(nèi)的超短期產(chǎn)品，產(chǎn)品的平均久期約為90天左右。這使得銀行理財(cái)產(chǎn)品中，投資品和投資資金的期限錯(cuò)配程度降低，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)生期限錯(cuò)配的程度相對(duì)下降，從而理財(cái)產(chǎn)品整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品僅能投資于各種項(xiàng)目和債券等基礎(chǔ)性原生態(tài)資產(chǎn)，不能投資于衍生品，投資對(duì)象單調(diào)。理財(cái)產(chǎn)品本身也沒有進(jìn)行證券化及各種衍生轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，整體行業(yè)產(chǎn)品被粉飾的程度非常微弱。另外，在流動(dòng)性方面，中國現(xiàn)階段的理財(cái)產(chǎn)品管理人是最具有流動(dòng)性的商業(yè)銀行，同時(shí)商業(yè)銀行又受到央行流動(dòng)性的最后支持，具有其他非銀行機(jī)構(gòu)不能替代的優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，盡管在感知上，銀行理財(cái)產(chǎn)品容易被誤解為“影子銀行”類產(chǎn)品，但銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際不滿足“影子銀行”運(yùn)行機(jī)理的三個(gè)方面，不具有“影子銀行”的各項(xiàng)特征。銀行理財(cái)產(chǎn)品不是“影子銀行”。同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品作為利率市場(chǎng)化的創(chuàng)新金融工具，在風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)博弈中，受到監(jiān)管政策、銀行自身聲譽(yù)、信息系統(tǒng)工具的管理和約束，合規(guī)性較強(qiáng)，是亟需大力發(fā)展的金融產(chǎn)品。中國工商銀行總行資產(chǎn)管理部馬天平

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久期概念最早是由馬考勒Macaulay在1938年提出，所以又稱馬考勒久期。馬考勒久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。具體的計(jì)算是將每次債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價(jià)格得到每一期現(xiàn)金支付的權(quán)重，并將每一次現(xiàn)金流的時(shí)間同對(duì)應(yīng)的權(quán)重相乘,最終合計(jì)出整個(gè)債券的久期。

來源：金融時(shí)報(bào)

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