在不穩(wěn)定期尋找價值對中國市場有信心

近期市場環(huán)境對長期基本價值投資者來說充滿挑戰(zhàn)。然而，從長期角度發(fā)掘價值，是我們建立良好投資記錄的基本。

　　歐洲存在長線機會

　　在歐洲，投資者對政府缺乏可信的財政策略充滿失望，但我們在歐洲找到了一些長期機會。如果一些措施落實得好，將可能讓歐元區(qū)獲得足夠的時間來修補其財政問題，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。

　　就絕對數(shù)字而言，歐洲股票最近的市凈率與2009年3月處于同等水平，為歷年來較低。和美國股票相比，歐洲股票從沒如此便宜過。雖然歐債危機為基本面投資者帶來了巨大的挑戰(zhàn)，但其創(chuàng)造的估價機會，對于有紀(jì)律性和決心投資該區(qū)域的投資者來說代表了一線希望。

　　在近幾個月，銀行業(yè)特別是歐洲的銀行的前景展望非常低迷。人們普遍擔(dān)心，資產(chǎn)減值、資金扣押或銀行擠兌會致使歐洲的銀行業(yè)破產(chǎn)，并再傳染至整個金融系統(tǒng)。但是，不看好歐洲銀行，就是打賭歐洲問題會繼續(xù)惡化，直到歐洲貨幣聯(lián)盟完全失敗，但我們認(rèn)為歐盟很可能會避開這一情況，因為歐元區(qū)解體的代價很輕易就超過維持歐元區(qū)的成本。此外，一些強有力的政策還未出臺，而低迷的估價并未反映出這些潛在的政策。因此，擁有足夠資金、堅實品牌和優(yōu)秀核心業(yè)務(wù)的歐洲銀行不僅能夠存活下來，而且，當(dāng)歐洲最終形成一個可靠的聯(lián)邦系統(tǒng)來檢驗及平衡國家財政政策，歐洲的銀行還能提供顯著升值的投資機會。除了深層價值的銀行，我們也分散投資其他區(qū)域擁有防御性和增長潛能的金融股。整體而言，我們相信有選擇性地投資低迷的金融業(yè)，具有潛在回報價值。

　　醫(yī)療股價值獲得認(rèn)可

　　近幾年全球醫(yī)療基本上都失寵了，專利的到期和監(jiān)管的干擾，加上財政刺激政策讓投資者更偏愛周期性資產(chǎn)，因此對醫(yī)療行業(yè)的興趣冷淡。然而，我們在這個領(lǐng)域看到了可觀的價值，全世界最優(yōu)秀的醫(yī)藥公司估價較低，并具有獲取顯著現(xiàn)金流的能力和自助。因此，醫(yī)療行業(yè)是鄧普頓集團(tuán)投資策略中最主要的焦點。近幾個月，許多醫(yī)療股強勁反彈，我們樂觀地認(rèn)為，市場可能已開始逐漸認(rèn)可長期被忽視的價值。

　　除了仍然吸引人的估價和反經(jīng)濟周期的盈利能力，某些醫(yī)藥股也能具備其他的優(yōu)勢。我們認(rèn)為，在不穩(wěn)定的增長環(huán)境中，要能抵御營業(yè)額下滑的壓力，最佳的投資選擇是那些擁有削減成本空間和其他自助措施的公司。在所有環(huán)球行業(yè)內(nèi)，醫(yī)藥公司擁有最高的成本結(jié)構(gòu)，意味著有很大的削減成本空間。確實，一些大型醫(yī)藥公司已開始實施可觀的重組計劃，我們相信，這將是接下來重要的盈利增長引擎。

　　再者，醫(yī)藥業(yè)的估價一直維持在低水平，某些公司的股價不包括研發(fā)價值，有些甚至給予負(fù)的價值。根據(jù)我們的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，根據(jù)最近的股價，在鄧普頓采購列表上的醫(yī)藥公司都提供了免費的看漲期權(quán)。鑒于這些公司在醫(yī)藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊位置，這是個非常吸引人的投資機會。

　　亞洲投資機會涌現(xiàn)

　　最近常有人問我們對亞洲的看法，客戶們特別希望了解，我們是否相信價值投資適用于這個區(qū)域。我們認(rèn)為，作為自下而上的投資者，我們非常注重全世界各地的個別企業(yè)，一般不對任何一個區(qū)域形成總體的看法。事實上，可以說所有的區(qū)域都有機會和陷阱，而避免陷阱的最佳策略是針對個股進(jìn)行嚴(yán)格的分析，亞洲也是一樣。

　　不過，根據(jù)一些標(biāo)準(zhǔn)，亞洲對價值投資者來說非常具吸引力。我們的全球機構(gòu)綜合基金內(nèi)，亞洲所占的比重顯示我們確實在亞洲尋找到可觀的價值機會。在亞洲以內(nèi)，我們對日本的投資最近有所增加，但仍保持在較低水平；同時對中國、韓國和新加坡市場抱有更多的信心，也顯示我們認(rèn)為這些市場具備更多的價值潛能。

　　展望未來，揮之不去的全球經(jīng)濟增長和穩(wěn)定風(fēng)險可能會繼續(xù)帶來波動性，市場會在危機引發(fā)的悲觀情緒和刺激政策帶來的樂觀情緒中左右擺動。這些不確定因素對投資者情緒造成了影響。我們相信，基本面投資策略會在短期內(nèi)遭遇額外的阻力，然而估價和收益率仍然讓人樂觀。60多年以前，約翰·鄧普頓爵士寫道：“只要你能以便宜的價格購買到可觀的未來盈利能力，那就是一筆好投資?！痹谌缃襁@個不同尋常的市場，我們將繼續(xù)尋找到這樣的機會。

來源：中國證券報

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