銀行股何時(shí)謝幕 極端效應(yīng)被放大

本輪逼空式反彈，盡管期間不斷有質(zhì)疑和擔(dān)憂，但銀行股幾乎未出現(xiàn)過正式的調(diào)整，民生銀行更是不斷刷新股價(jià)新高，漲幅早已實(shí)現(xiàn)翻番。市場(chǎng)的質(zhì)疑既來自基本面，也來自技術(shù)面，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)大幅下滑。不僅如此，銀行股技術(shù)面也早已進(jìn)入超買狀態(tài)，需要一定的技術(shù)回調(diào)才更合乎邏輯，但銀行股卻在此種氛圍中持續(xù)大漲，究竟銀行股的魅力源于何處？

基本面還是資金面

按照傳統(tǒng)的投資思維，銀行股的走勢(shì)由存量資金的長(zhǎng)期博弈所形成。前幾年，銀行業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，股價(jià)卻在低點(diǎn)徘徊，與中小盤股的估值差越來越大；當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為銀行股的估值偏低、存在向上糾正的動(dòng)力，但銀行股股價(jià)卻越來越低，并成為市場(chǎng)的“棄兒”。如今，銀行股業(yè)績(jī)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，股價(jià)卻掉頭向上，漲勢(shì)之猛超過投資者的預(yù)期。顯然，本輪主力資金不同于之前的傳統(tǒng)資金，其思維方式也不同于傳統(tǒng)方式。

去年底，國(guó)內(nèi)大多機(jī)構(gòu)都不看好銀行股，因此，銀行的主力資金不僅不是來源于國(guó)內(nèi)，也不是由存量資金所主導(dǎo)，最大可能是所謂的“熱錢”，流入方式則是非正常的渠道，因?yàn)楹茈y準(zhǔn)確測(cè)量熱錢總量。但無論是何方資金，其一定有足夠的買入銀行股的理由。

到目前為之，銀行股的基本面并沒有給出預(yù)期之外的理由。比如，估值偏低的解釋，這已經(jīng)是市場(chǎng)長(zhǎng)期討論的話題了，但這種偏低的估值卻存在了很長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)理由很蒼白。再比如經(jīng)濟(jì)面的好轉(zhuǎn)，雖然這是實(shí)質(zhì)性的利好，但目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇其實(shí)主要還是投資、房地產(chǎn)的拉動(dòng)，依然是傳統(tǒng)的粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制造業(yè)的轉(zhuǎn)型不利，所以中期來看，很難說銀行股前景有多么好。因此，銀行股的行情更多的是借助低估值資金來推動(dòng)。

“物極必反”效應(yīng)被不斷放大

去年，銀行股5倍左右的市盈率與40倍左右市盈率的中小盤股長(zhǎng)期共存，這一度成為市場(chǎng)的一大景觀。當(dāng)時(shí)出于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，市場(chǎng)擔(dān)心地產(chǎn)行業(yè)會(huì)受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而令銀行業(yè)受到拖累，同時(shí)市場(chǎng)判斷銀行這一周期性的行業(yè)已經(jīng)渡過了高速發(fā)展期，業(yè)績(jī)已經(jīng)處于頂峰，接下來銀行的業(yè)績(jī)會(huì)下降，因此大多數(shù)機(jī)構(gòu)都不看好銀行股。再加上銀行股都是大盤股，而持續(xù)的熊市狀態(tài)，必然缺乏大量的資金對(duì)超級(jí)大盤的金融股發(fā)動(dòng)進(jìn)攻。這些理由無疑都客觀存在，但市場(chǎng)的心理因素顯然被過度放大了，因?yàn)橐坏┛纯盏内厔?shì)形成，就會(huì)形成不斷強(qiáng)化的“負(fù)蓬齊效應(yīng)”.

認(rèn)同當(dāng)房地產(chǎn)的調(diào)控狀況并沒有預(yù)期那樣悲觀時(shí)，市場(chǎng)心理開始慢慢發(fā)生變化，而樓市的價(jià)格回暖則直接封殺了銀行股的下跌空間。這時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為，雖然銀行股業(yè)績(jī)可能下滑，但樓市風(fēng)險(xiǎn)消化了，銀行股的業(yè)績(jī)不會(huì)很差。此時(shí)再拿低估值激活市場(chǎng)，就非常有號(hào)召力了。事實(shí)上，銀行H股明顯高于A股的狀態(tài)，也為銀行股拉升提供了依據(jù)，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的估值狀態(tài)更能讓國(guó)內(nèi)投資者接受，可以說，H股真實(shí)反映了銀行股的內(nèi)在價(jià)值，A股一定程度上低估了銀行股的價(jià)值。當(dāng)然，如同負(fù)的蓬齊效應(yīng)，這種心理預(yù)期的改變必然會(huì)形成正的蓬齊效應(yīng)。投資者信心隨行情進(jìn)展逐步發(fā)生改變。所謂“一根陽(yáng)線改變心態(tài)，兩根陽(yáng)線改變預(yù)期，三根陽(yáng)線改變理念”。銀行股不斷逼空的行情，徹底打垮了融券者的陣?yán)冢仁箍纯照哧?duì)伍分化，轉(zhuǎn)而空翻多，目前投資者的心態(tài)已經(jīng)從極度熊市悲觀中修復(fù)。

機(jī)構(gòu)資金也正是利用了這種心理放大的蓬齊效應(yīng)來獲取高額利潤(rùn)，基于其資金量龐大，因而其根本不懼怕融券做空者，因?yàn)槔碚撋峡?，融券量有限，而資金卻可以是無限的。但從最近整體情況看，投資者心態(tài)還比較謹(jǐn)慎、比較猶豫，敢于追高的力量不算很強(qiáng)。在接近兩個(gè)月的上漲中，A股市場(chǎng)成交量并未出現(xiàn)明顯放大，顯示場(chǎng)外資金尚未大規(guī)模流入股市，銀行股的強(qiáng)勢(shì)上漲，更多是靠資金“拆東墻補(bǔ)西墻”所推動(dòng)。這種狀態(tài)顯然遠(yuǎn)沒有達(dá)到機(jī)構(gòu)的要求，而不達(dá)到瘋狂的地步，機(jī)構(gòu)不會(huì)善罷甘休。因此，這種強(qiáng)勢(shì)還將持續(xù)下去，待到投資者逐漸樂觀以至最后的瘋狂時(shí)，行情方能落下帷幕，這種心理路程在每次行情中都是如此，人性從未變過，這也是機(jī)構(gòu)資金屢屢得逞的心理基礎(chǔ)。

銀行股還能走多遠(yuǎn)

兩市16只銀行股的平均市盈率PE為6.38倍，平均市凈率PB為1.35倍。而2005年6月6日上證指數(shù)998點(diǎn)時(shí)，銀行股的平均市盈率為13.37倍，平均市凈率為2.19倍。2008年10月28日上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的平均市盈率為8.83倍，平均市凈率為1.87倍。這也意味著，在普遍上漲了40%以后，銀行股目前的估值仍然遠(yuǎn)低于上兩次歷史大底時(shí)的水平。

但從銀行業(yè)的前景看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并沒有消除。現(xiàn)在很多地方融資平臺(tái)是借新還舊，實(shí)際上是將風(fēng)險(xiǎn)往后推。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，無法出現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，銀行的資金也無法從地方融資平臺(tái)挪出，到時(shí)候會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，會(huì)影響銀行業(yè)的壟斷地位，銀行的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營(yíng)能力會(huì)出現(xiàn)分化，利潤(rùn)率也將出現(xiàn)分化，但這個(gè)調(diào)整的過程會(huì)比較長(zhǎng)。短期來看，銀行股經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)并不大，但如何界定其合理估值水平卻很難。只能說，從估值水平、市場(chǎng)瘋狂程度、機(jī)構(gòu)心理看，銀行股的行情還沒完。

來源：東方網(wǎng)

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