通過(guò)國(guó)債利率來(lái)分析經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向

　　在過(guò)去30年間，我一直從事經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、金融方面的調(diào)查研究工作，總是在腦海里思考“什么是國(guó)債”這一問(wèn)題，后來(lái)開(kāi)始通過(guò)國(guó)債利率來(lái)分析經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向。

　　因?yàn)閲?guó)債不論在哪個(gè)國(guó)家都是信用度最高的金融資產(chǎn)，其利率反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、物價(jià)上漲、財(cái)政赤字等的預(yù)測(cè)。而且，在調(diào)查國(guó)債史的過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)了許多非常引人深思的事實(shí)。

　　例如，通過(guò)對(duì)拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期英國(guó)和法國(guó)的國(guó)債利率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)英國(guó)國(guó)債利率要低得多。另外，在美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，北部、南部?jī)烧謩e以自己的通貨發(fā)行國(guó)債，如果將國(guó)債價(jià)格用黃金來(lái)表示的話(huà)，北部政府的國(guó)債利率要低。

　　另外，在二戰(zhàn)中，日本和德國(guó)分別在國(guó)內(nèi)以低息發(fā)行了國(guó)債，戰(zhàn)前發(fā)行的英鎊計(jì)價(jià)國(guó)債即便在戰(zhàn)爭(zhēng)期間也在倫敦進(jìn)行交易，那些國(guó)債利率較高，似乎預(yù)測(cè)到了兩國(guó)將債務(wù)違約和迎來(lái)戰(zhàn)敗。

　　像這樣，國(guó)債的利率預(yù)測(cè)了戰(zhàn)爭(zhēng)的趨勢(shì)，甚至看清了政府的正統(tǒng)性。為什么會(huì)這樣呢？我一直在思考這個(gè)問(wèn)題。

　　國(guó)債是國(guó)家為了財(cái)政上的需要籌集資金的手段。使國(guó)債成為國(guó)債的不是政府的保障，而是國(guó)民的認(rèn)可。那么，國(guó)民對(duì)于國(guó)債的認(rèn)可是指什么呢？

　　為了弄清楚這個(gè)問(wèn)題，我通過(guò)國(guó)債市場(chǎng)開(kāi)始與歷史進(jìn)行對(duì)話(huà)，追溯到國(guó)債的起源，對(duì)國(guó)債的本質(zhì)進(jìn)行了探討。

　　貨幣以及個(gè)人之間借款歷史悠久，但國(guó)債的歷史卻不長(zhǎng)。國(guó)債是與議會(huì)一起誕生的，在絕對(duì)王政時(shí)代，國(guó)王借款不一定會(huì)連本帶息歸還。國(guó)王總有一天會(huì)死去，繼承者有時(shí)候會(huì)拒絕償還先王的債務(wù)。

　　另外，國(guó)王也可以在自己的法庭將債務(wù)一筆勾銷(xiāo)。而議會(huì)是永久性機(jī)構(gòu)，國(guó)民躲不開(kāi)議會(huì)的決定。正因?yàn)槿绱?，?guó)會(huì)的信用度高于國(guó)王，能以較低的利率借款。

　　這樣，國(guó)家的借款由私債變成了國(guó)債即國(guó)民的借款，同時(shí)也獲得了信用度高于其他任何借款的地位。

　　國(guó)債被用作實(shí)施戰(zhàn)爭(zhēng)以及采取緊急對(duì)策等的手段，發(fā)行額也曾反復(fù)變動(dòng)。

　　直到19世紀(jì)為止，每次發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債就大幅度增加，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后為了應(yīng)對(duì)下一次戰(zhàn)爭(zhēng)，又對(duì)國(guó)債進(jìn)行整理，這樣循環(huán)反復(fù)。即便在戰(zhàn)爭(zhēng)期間停止將劣幣兌換為金銀幣，但戰(zhàn)后又會(huì)恢復(fù)。

　　進(jìn)入20世紀(jì)以后，戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)展為總體戰(zhàn)，僅靠在市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債已不能籌集足夠的資金。因此，不僅停止了金本位制，而且還禁止資本外流。另外，中央銀行也為國(guó)債擔(dān)保。中央銀行在經(jīng)濟(jì)封鎖時(shí)期發(fā)行中央銀行券，因此就能夠以低息幾乎是無(wú)限制地發(fā)行國(guó)債。

　　對(duì)于這樣的事態(tài)，國(guó)際金融市場(chǎng)持靜觀的態(tài)度。例如，從二戰(zhàn)爆發(fā)之前起，日本和德國(guó)發(fā)行的英鎊計(jì)價(jià)國(guó)債利率暴漲。國(guó)債以及中央銀行券增發(fā)導(dǎo)致信用度下降，大戰(zhàn)爆發(fā)后，兩國(guó)都無(wú)法履行債務(wù)，之后兩國(guó)都發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　日本在二戰(zhàn)后實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，進(jìn)入主要發(fā)達(dá)國(guó)家的行列，而且早就是世界上最大的債權(quán)國(guó)。日本國(guó)債的國(guó)際信用度在動(dòng)搖，這恐怕是人們沒(méi)有想到的。

　　因此，必須從國(guó)債信任度這一觀點(diǎn)來(lái)重新審視被忘卻的過(guò)去，將被埋沒(méi)的歷史事件作為對(duì)現(xiàn)在產(chǎn)生影響的過(guò)去來(lái)解釋?zhuān)⒅畟鞒邢氯ァＵ腔谶@樣的想法，我開(kāi)始通過(guò)國(guó)債與歷史進(jìn)行對(duì)話(huà)，撰寫(xiě)了本書(shū)。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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