一級(jí)行情有后勁 債券拐點(diǎn)信號(hào)看資金

　　去年12月以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年債券市場(chǎng)不存在趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，但年初以來(lái)情況表明，市場(chǎng)的焦點(diǎn)并沒(méi)有落在經(jīng)濟(jì)面上。在一級(jí)市場(chǎng)火熱行情的推動(dòng)下，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一波較好的交易機(jī)會(huì)。值得一提的是，此前新債投標(biāo)結(jié)果對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)短端收益率的引導(dǎo)相對(duì)明顯，但2月20日10年國(guó)債的招標(biāo)直接帶動(dòng)了長(zhǎng)端收益率的下行，一級(jí)市場(chǎng)的火爆已使收益率曲線出現(xiàn)平坦化下行的走勢(shì)。未來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)將繼續(xù)充當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)行情的風(fēng)向標(biāo)。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每年一季度機(jī)構(gòu)被動(dòng)配置的壓力較大，除貨幣政策緊縮導(dǎo)致資金緊張以外，債券收益率一般會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下行。本輪一級(jí)市場(chǎng)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率下行的行情亦是得益于資金面的寬松和投資者“早配置、早收益”的理念。大量資金的追逐使得一級(jí)市場(chǎng)保持火爆。雖然期間相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)形成利空，但并未使投資者放棄對(duì)債券的參與熱情。

　　節(jié)后，隨著債券供給的增加以及經(jīng)濟(jì)回暖影響的逐步顯現(xiàn)，一級(jí)市場(chǎng)利率調(diào)整壓力將逐漸加大，但拐點(diǎn)來(lái)臨尚需時(shí)日。一方面，雖然節(jié)后債券供給節(jié)奏將逐步加快，但2-6月份有近2萬(wàn)億的債券到期，大量的到期資金有重新配置的需求，供需結(jié)構(gòu)將維持平衡；另一方面，雖然節(jié)后央行為回籠市場(chǎng)極度寬松的資金而重啟暫停近8個(gè)月的正回購(gòu)操作，但長(zhǎng)期來(lái)看央行持續(xù)運(yùn)用逆回購(gòu)的操作策略不會(huì)改變，資金面將維持相對(duì)寬松的局面。同時(shí)，外匯占款也在快速回升，這為資金面的穩(wěn)定提供了條件。受此影響，一級(jí)市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)預(yù)計(jì)要持續(xù)至一季度末。

　　從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，判斷一級(jí)市場(chǎng)行情的拐點(diǎn)需留意三方面因素的影響。首先是資金面，資金面的松緊直接影響機(jī)構(gòu)的杠桿水平，未來(lái)資金面若出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)將直接促使市場(chǎng)出現(xiàn)去杠桿的過(guò)程；其次是機(jī)構(gòu)配置計(jì)劃，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場(chǎng)主要的配置主體，而這兩類機(jī)構(gòu)往往將大部分配債的工作安排在上半年進(jìn)行，尤其是一季度，因此一季度后債市可能面臨新增投資需求下降的沖擊；最后是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、通脹反彈以及股市回暖對(duì)市場(chǎng)資金的分流是今年債券市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　需要指出的是，一級(jí)市場(chǎng)收益率的變動(dòng)從根本上講還是取決于經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)預(yù)期，但在目前資金面暫時(shí)充當(dāng)行情主導(dǎo)力量的情況下，資金面出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的變化，并使市場(chǎng)的焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面。因此，資金面變化將是一級(jí)市場(chǎng)拐點(diǎn)來(lái)臨的重要信號(hào)，未來(lái)資金面仍將是市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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