中國(guó)重陷資產(chǎn)泡沫？

　　在全球金融風(fēng)險(xiǎn)降低，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，以及新一輪的政治經(jīng)濟(jì)周期的推動(dòng)下，進(jìn)入新年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露出一幅樂(lè)觀良好的圖景。萎靡了很久的中國(guó)股市出現(xiàn)了較為明顯的反彈，房產(chǎn)市場(chǎng)也開(kāi)始升溫，市場(chǎng)憧憬新年牛市的情緒開(kāi)始高漲。

　　結(jié)束了10個(gè)季度的連續(xù)下滑后，在新一輪城鎮(zhèn)化政策的帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一年的表現(xiàn)令人期待，筆者也認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年的每季度經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該可以平穩(wěn)地維持在8%以上，全年的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該在8.1-8.3%。

　　但需要指出的是，宏觀基本面的好轉(zhuǎn)，加上主要央行的大幅放水，可能導(dǎo)致中國(guó)重新陷入資產(chǎn)泡沫的窘境。

　　特別在日本央行步入美聯(lián)儲(chǔ)的后塵進(jìn)行新一輪的無(wú)限量的量化寬松之后，美元和日元的套利交易會(huì)進(jìn)一步為新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格推波助瀾。雖然市場(chǎng)已開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)退出“量化寬松”的可能性，今年這種可能性的出現(xiàn)還較小，但其對(duì)于全球資本流向?qū)⒂兄钸h(yuǎn)的影響。去年流入美國(guó)的避險(xiǎn)資本會(huì)大幅流出，而進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期的中國(guó)，也會(huì)成為資本流入的首選。雖然這樣的風(fēng)險(xiǎn)是全球性的，而中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的加速會(huì)放大資本流入的效果。

　　中國(guó)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，在幾年調(diào)整之后重新整固，頗有大舉回頭之勢(shì)，而隨后可能出現(xiàn)的嚴(yán)格而迅猛的政策收緊，又會(huì)增加影子銀行體系信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。要避免這些風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，中國(guó)的金融改革勢(shì)在必行。

　　通脹和資產(chǎn)泡沫

　　在過(guò)去的兩年中，中國(guó)為了治理通脹，收緊貨幣政策的同時(shí)，也付出了經(jīng)濟(jì)迅速下行的代價(jià)。而進(jìn)入去年第四季度，我們卻再度看到了通脹的魅影。

　　首先，整個(gè)大中華區(qū)域的資本流入較為明顯，香港金管局已經(jīng)向市場(chǎng)注入了數(shù)千億元的港幣流動(dòng)性，以避免港幣的升值。在臺(tái)灣島內(nèi)，銀行間拆借利率水平也一直維持在低位。

　　在中國(guó)大陸市場(chǎng)上，流動(dòng)性從去年10月起明顯改善，即使央行主動(dòng)減少了逆回購(gòu)的操作量，市場(chǎng)的資金面卻依然呈現(xiàn)整體寬松的局面。同時(shí)，人民幣開(kāi)始面臨升值壓力，并出現(xiàn)了連續(xù)的“漲停”走勢(shì)，為了避免人民幣的快速升值，央行也被迫對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，從而導(dǎo)致了人民幣流動(dòng)性的增加。

　　此外，對(duì)中國(guó)過(guò)去的通脹監(jiān)測(cè)可以表明，中國(guó)的豬肉周期大約為2年，經(jīng)歷了上一輪通脹后，中國(guó)新一輪的豬肉周期似乎已經(jīng)開(kāi)始，按照歷史節(jié)奏，整個(gè)豬肉周期預(yù)期將在今年下半年明顯上升，這也將帶來(lái)明顯的通脹帶動(dòng)壓力。

　　食品價(jià)格之外，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲似乎也難以避免。從去年第四季度開(kāi)始，中國(guó)多數(shù)城市的房地產(chǎn)成交量開(kāi)始明顯上升，并在今年年初再度攀升，這樣的一種現(xiàn)象值得關(guān)注，因?yàn)橐痪€城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)新房存量并不高，如果去庫(kù)存過(guò)于迅速，那么房?jī)r(jià)的上升則將成為大概率事件。筆者相信在多個(gè)部委參與編制的《全國(guó)促進(jìn)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃（２０１１－２０２０）》發(fā)布后，２０個(gè)城市群的大規(guī)模建設(shè)，很可能推升投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心，并導(dǎo)致房?jī)r(jià)重入升軌，資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將被再度吹大。

　　資本流入、通脹上升、資產(chǎn)泡沫重現(xiàn)，加上經(jīng)濟(jì)周期上行，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，都將是不能承受之重，一旦通脹成為問(wèn)題，那么嚴(yán)格而迅猛的政策收緊，將是中國(guó)官方唯一的選擇，這也將造成經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　“信用違約”的爆胎

　　嚴(yán)格而迅猛的政策收緊可能會(huì)引發(fā)另一個(gè)來(lái)自于金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，那就是依存于影子銀行體系信托貸款和相關(guān)的金融產(chǎn)品。

　　這樣的兩個(gè)事件值得重視，首先是中信信托旗下的三峽全通信托計(jì)劃面臨著違約的風(fēng)險(xiǎn)，此外，上市公司超日電子發(fā)行的大量信托計(jì)劃也面臨著清盤(pán)的可能。

　　與過(guò)去幾年相比，某些行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集中釋放，而為這些行業(yè)提供過(guò)橋融資的信托行業(yè)則可能需要為當(dāng)年的“良莠不分”而付出代價(jià)。與資產(chǎn)規(guī)模巨大的商業(yè)銀行不同，信托行業(yè)能否承受可能出現(xiàn)的“壞賬潮”，仍然存在著很大的疑問(wèn)。更加重要的是，如果信托公司在發(fā)起和執(zhí)行信托計(jì)劃中未能進(jìn)行完善的盡責(zé)調(diào)查，甚至存在包裝受托公司資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題，那么其面臨的“道德風(fēng)險(xiǎn)”將十分明顯。

　　與信托風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)類(lèi)似，中國(guó)的公司債市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)第一例“信用違約”，也將是今年不得不防的“地雷”。

　　同樣是超日電子，其發(fā)行的公司債也面臨著到期無(wú)法償還本息的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)債券市場(chǎng)上，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)山東海龍以及新中基這樣的“疑似違約”事件，但最終都由政府出面兜底，與這兩家公司不同的是，超日電子是一家民營(yíng)企業(yè)，其資金鏈一旦出現(xiàn)問(wèn)題，由于面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，政府出面的可能性較低，因此違約的概率也相對(duì)較高。

　　在債券市場(chǎng)上，另一類(lèi)高危企業(yè)則是城投公司，其背后代表著地方政府的資產(chǎn)和負(fù)債，但即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，顯著的“冷熱不均”也可能導(dǎo)致某些資產(chǎn)質(zhì)量較差的城投公司爆發(fā)金融黑洞，從而為城投債券“零違約”的歷史畫(huà)上句號(hào)。

　　“違約”本身并不是不可接受，從某種程度來(lái)說(shuō)，中國(guó)金融市場(chǎng)的成熟，也需要“信用違約”來(lái)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并改善監(jiān)管體制和效率，但從短期來(lái)看，信用爆胎對(duì)于整體市場(chǎng)信心來(lái)說(shuō)，卻將帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響——金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎不僅將導(dǎo)致體內(nèi)的流動(dòng)性短缺，也將造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“惜貸”。

　　中國(guó)的整個(gè)金融體系的轉(zhuǎn)型和發(fā)展過(guò)程中，將不可避免地存在著與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“不合拍”，這樣的一種“不合拍”可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到困難，但只要以市場(chǎng)化改革為主導(dǎo)方向，化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也能夠推動(dòng)金融反應(yīng)機(jī)制的創(chuàng)新和升級(jí)。反而需要關(guān)注的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即政府為了防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，過(guò)度地對(duì)金融體系進(jìn)行干預(yù)，這樣的“綏靖”只能推遲金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，卻無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。

　　中日之爭(zhēng)與東亞產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整陣痛

　　中國(guó)2013年的一個(gè)外部風(fēng)險(xiǎn)因素則來(lái)自于日本。由于釣魚(yú)島領(lǐng)土爭(zhēng)端，中日關(guān)系從去年開(kāi)始迅速惡化。日本新首相安倍晉三上臺(tái)后，首先選擇與東盟和美國(guó)進(jìn)行接觸，清晰表明了“孤立中國(guó)”的態(tài)度。

　　在經(jīng)濟(jì)端，很多日本企業(yè)已經(jīng)主動(dòng)選擇“中國(guó)+1’的策略，即在中國(guó)設(shè)廠投資的同時(shí)，會(huì)在東盟國(guó)家選擇建設(shè)一個(gè)類(lèi)似的投資基地，以避免將雞蛋放在同一個(gè)籃子里，并避免中日關(guān)系惡化導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂。

　　中國(guó)與日本之間的政治糾紛由來(lái)已久，日本的“中國(guó)+1”策略事實(shí)上迫使中國(guó)在日本之外尋找更多的貿(mào)易伙伴，然而在短期內(nèi)找到與日本經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)?shù)馁Q(mào)易伙伴卻并不容易。

　　在體量之外，中日齟齬帶來(lái)的不僅是雙邊貿(mào)易的趨冷，也導(dǎo)致了中日需要各自重新定位在亞洲產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，而這樣的一個(gè)過(guò)程中，中國(guó)的外貿(mào)行業(yè)也將面臨陣痛和調(diào)整。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀