蛇年股債“蹺蹺板”債市有結(jié)構(gòu)性機會

過去一年，相比股票市場，債券市場結(jié)構(gòu)性行情突出。然而，從2012年12月初至今短短50個交易日，上證綜指上漲了400多點，漲幅超過20%。股市走高，是否意味著股債“蹺蹺板”效應(yīng)會再次出現(xiàn)？

接受《投資者報》采訪的多位基金經(jīng)理認(rèn)為，相比以往，本次股債蹺蹺板效應(yīng)不會太明顯，這一方面與經(jīng)濟基本面有關(guān)，另一方面，股市環(huán)境雖然優(yōu)于2012年，但大幅上漲的概率較小。

多位固定收益類產(chǎn)品基金經(jīng)理認(rèn)為，2013年債市不會有去年那樣的好行情，但依然存在結(jié)構(gòu)性機會。

債市存結(jié)構(gòu)性機會

2012年，債市稱得上是牛市，債券型基金最高收益為16.7%，收益率超過10%的債券型基金超過30只，一級債基、二級債基的平均收益率超過7%，這樣的業(yè)績往年并不多見。

按照一位基金經(jīng)理的說法，債券型基金7%的收益已經(jīng)是好成績了。益民基金公司的一位固定收益類基金經(jīng)理也談道，今年可能難以復(fù)制去年的債券行情，因為今年經(jīng)濟見底回升已經(jīng)是必然事件，宏觀經(jīng)濟向好對債市有負(fù)面影響。

去年12月初至今，股市雖然大幅上揚，但債市也并沒有下跌，股債“蹺蹺板”效應(yīng)并不明顯。

所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)，即股市上漲，使得市場對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好有所轉(zhuǎn)移，債市吸引力下降，導(dǎo)致資金分流，引發(fā)債市下跌。

談及此，匯添富固定收益投資副總監(jiān)陸文磊撰文認(rèn)為，從基本面動因看，兩大因素決定了股票和債券的相對價格走勢。

其一是經(jīng)濟周期，當(dāng)經(jīng)濟進入景氣上升周期或下降周期的時候，股票和債券走勢會相反，此時股債“蹺蹺板”效應(yīng)會表現(xiàn)得比較明顯；其二是資金面松緊程度。在資金非常寬裕或非常緊張的時候，股債漲跌方向往往是一樣的，比如2011年股債雙殺。

大成基金股票投資總監(jiān)曹雄飛認(rèn)為，春節(jié)前股指漲幅較大，因此市場有震蕩整固的要求；另外，樓市調(diào)控加碼以及新股發(fā)行重啟的傳聞對市場心理形成一定壓力。

“2013年全年的經(jīng)濟增速相較于2012年可能出現(xiàn)小幅反彈，但是若通脹快速回升會影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程。整體而言，A股市場面臨的依然是弱復(fù)蘇的背景，甚至可能面臨復(fù)蘇與滯漲的快速轉(zhuǎn)換風(fēng)險。”

陸文磊認(rèn)為，目前股債“蹺蹺板”效應(yīng)不顯著，可能有兩方面原因。

其一，投資者對未來經(jīng)濟的走勢判斷存在分歧。畢竟目前股市的反彈仍然缺乏持續(xù)的經(jīng)濟基本面支撐，盡管經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但尚缺乏明顯的上升動力；其二，年初以來市場資金面非常寬松，貨幣市場利率保持在很低的水平，這對股市和債市都有直接的支撐。

“現(xiàn)階段是資金面因素在起主導(dǎo)作用，如果經(jīng)濟回升的力度繼續(xù)加強，周期性因素可能會使得股債‘蹺蹺板’效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，從這個角度來講，二季度可能會進入一個比較敏感的時間窗口，債券市場的波動可能會有所加大?！标懳睦谂袛唷?/p>

對于債市的整體走勢，大多基金經(jīng)理持中性態(tài)度。

申萬菱信一位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟底部特征已經(jīng)非常明顯，經(jīng)濟增速將溫和回升；2013年下半年通脹壓力漸增；貨幣政策取向?qū)睾头€(wěn)定，降息的概率較小。在此背景下，債券市場需警惕信用風(fēng)險，中長期利率產(chǎn)品走勢以區(qū)間震蕩為主，轉(zhuǎn)債由于債底保護增強，向下空間有限。

上述益民基金經(jīng)理認(rèn)為，目前市場對宏觀經(jīng)濟究竟是復(fù)蘇還是會再次探底仍然存在分歧，而圍繞這一分歧，信用債將迎來機會。但如果二季度初宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下探，投資者對信用風(fēng)險的擔(dān)憂程度會加大，信用等級較低的債券風(fēng)險較大。

股市強于2012年

債市牛市概率較小，因此，從資產(chǎn)配置的角度來看，投資者配置股票類資產(chǎn)的比例相較2012年，應(yīng)該有所提高。無論是基金公司新產(chǎn)品發(fā)行的動向上，還是其對整個2013年股票市場的判斷上，都較為樂觀。

據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，2012年全年，近六成新產(chǎn)品都是固定收益類的，主動管理的股票型產(chǎn)品包括QDII只占兩成。

今年以來，從證監(jiān)會新公布的基金募集申請核準(zhǔn)進度可見，建信、中銀和國海富蘭克林等基金公司均上報了股票類產(chǎn)品，而上海多家基金公司人士告訴記者，由于股市向好，產(chǎn)品方向也適當(dāng)?shù)卦黾恿斯善鳖惍a(chǎn)品的發(fā)行比重。

事實上，股市經(jīng)歷了兩個多月的反彈后，包括基金公司在內(nèi)的機構(gòu)對2013年的行情由謹(jǐn)慎變得相對樂觀。

大成基金曹雄飛就認(rèn)為，2013年A股市場非金融行業(yè)盈利增速將出現(xiàn)小幅回升，政策釋放的制度改革紅利預(yù)期，使得A股出現(xiàn)向上波段行情的概率較大，但全年難以大幅上漲。

“弱復(fù)蘇背景下，通脹回升預(yù)期一般會快于經(jīng)濟復(fù)蘇力度，傳統(tǒng)行業(yè)受產(chǎn)能限制反彈幅度有限，因此成長股具備更大的投資空間。周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)，取決于經(jīng)濟增速與通脹的轉(zhuǎn)換節(jié)奏，2013年全年風(fēng)格切換將較為明顯?！辈苄埏w判斷。

博時基金公司宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，經(jīng)濟周期弱復(fù)蘇與制度變革的紅利均在，國內(nèi)外貨幣環(huán)境與外圍經(jīng)濟仍存邊際改善的跡象和動力，說明支撐A股的基本面因素可能短時期還不會消退。

“唯一改變的，是上漲之后的估值水平已經(jīng)大幅提升，對金融服務(wù)業(yè)尤其如此。雖然以國際投資者的眼光看，銀行等金融股目前的估值仍合理，但估值提升的空間已大為縮窄。建議組合投資者堅持偏周期行業(yè)的投資策略，對周期性行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)或可更加均衡一些?！蔽壶P春認(rèn)為。

來源：投資者報 岳永明

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀