GP加緊破解募資難題新型基金架構(gòu)頻出

　　隨著中國(guó)VC/PE市場(chǎng)募資難度不斷加大以及投資人訴求不斷變化，清科研究中心注意到，目前越來越多的GP開始對(duì)基金的架構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，或用來滿足不同風(fēng)險(xiǎn)需求的投資者，或用來獲取額外收益以彌補(bǔ)投資收益的不足。基于此，我們推出了《2013年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)人民幣基金募資策略研究秘笈》，針對(duì)基金架構(gòu)做了詳細(xì)分析。簡(jiǎn)單來說，基金架構(gòu)的創(chuàng)新主要有結(jié)構(gòu)化模式、“雙GP”模式以及團(tuán)隊(duì)跟投模式，其中前兩種創(chuàng)新是為了迎合LP需求，而團(tuán)隊(duì)跟投則是為了照顧基金管理層的利益，以達(dá)到增強(qiáng)GP收益、穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)成員的目的。

　　結(jié)構(gòu)化基金模式

　　這一募資方式將LP分為優(yōu)先及劣后兩個(gè)級(jí)別。一般來說，在結(jié)構(gòu)化出資過程中，優(yōu)先LP與劣后LP按事先約定比例出資，當(dāng)投資退出時(shí)，優(yōu)先LP享有優(yōu)先受償權(quán)，而劣后LP則在本金全部?jī)敻吨蟮玫捷^高的收益。從該結(jié)構(gòu)來看，劣后級(jí)LP和基金的GP為優(yōu)先級(jí)LP提供了”安全墊”，即劣后LP及GP用本金來作為保證，使優(yōu)先LP可以先行收回投入的本金，并獲得一定比例的的固定投資回報(bào)。然而，也正是因?yàn)樘峁┝恕卑踩珘|”，且晚于優(yōu)先LP參與投資收益分配，這兩類出資人所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加劇，對(duì)于投資收益預(yù)期也更高，劣后LP在剩余投資收益分配時(shí)將獲得最大比重，而GP也較傳統(tǒng)的82/20分配方式獲得更高收益。

　　清科研究中心認(rèn)為，出現(xiàn)此類創(chuàng)新型的投資收益分配模式主要?dú)w因于不同情況下的LP、GP風(fēng)險(xiǎn)、收益訴求，主要針對(duì)有意愿參與VC/PE投資但風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資人。當(dāng)然，在所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低的同時(shí)，其獲得回報(bào)也相應(yīng)減少。對(duì)比傳統(tǒng)的80/20投資收益分配模式，優(yōu)先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益，然而在基金整體回報(bào)達(dá)到某一水平后，此類LP的回報(bào)將低于其在80/20模式下可能獲得的投資收益。GP方面，在創(chuàng)新模式下推遲參與基金投資收益分配，但一旦其開始參與，所獲得投資收益將顯著高于80/20模式下獲得的回報(bào)。

　　“雙GP”模式

　　隨著VC/PE市場(chǎng)全線遇冷，目前有越來越多的LP要求介入基金管理，尤其是人民幣基金領(lǐng)域，LP除了參與投資、募資外，同時(shí)參與項(xiàng)目的投資、管理，即“雙GP”模式。此外，甚至有極少LP較為強(qiáng)勢(shì)，直接取代GP。

　　如2007年7月成立的東海創(chuàng)投即是此例。早在東海創(chuàng)投成立之初，LP就與GP相互協(xié)商，在基金內(nèi)部成立了聯(lián)席會(huì)議作為最高決策機(jī)構(gòu)。其中LP與GP均為聯(lián)席會(huì)議成員，共同管理基金投資決策和運(yùn)營(yíng)事務(wù)。每一個(gè)投資決策都需要得到聯(lián)席會(huì)議成員2/3以上的贊成方可執(zhí)行。

　　清科研究中心認(rèn)為，由于LP相對(duì)于GP來說缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，因此過度介入基金管理對(duì)于LP自身利益也并不是一件好事，同時(shí)每支基金都存在有不同背景的LP，每位LP對(duì)基金的投資領(lǐng)域也存在不同態(tài)度，因此盲目介入管理反而會(huì)對(duì)基金的投資產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　團(tuán)隊(duì)跟投模式

　　近年來VC/PE行業(yè)的暴利誘發(fā)不少VC/PE機(jī)構(gòu)的高管直接”跟投”相關(guān)項(xiàng)目，以分享項(xiàng)目IPO之后的投資盛宴，2011年以來，隨著IPO熱潮逐漸減退，”跟投”現(xiàn)象略有減退。所謂”跟投”是指PE機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)在利用LP資金進(jìn)行投資時(shí)，自身也拿出一部分資金對(duì)一些比較有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)進(jìn)行投資。如鼎暉在投資慈銘健康體檢管理集團(tuán)股份有限公司時(shí)，即在主基金投資之外，由鼎暉投資核心團(tuán)隊(duì)成員單獨(dú)成立了一支基金進(jìn)行跟投。

　　清科研究中心認(rèn)為，管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行”跟投”，一方面可以將投資機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)利益進(jìn)行有效捆綁，實(shí)現(xiàn)員工與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，且一定程度上控制、降低了人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是行之有效的激勵(lì)機(jī)制。但是如果因此導(dǎo)致投資管理團(tuán)隊(duì)對(duì)某些項(xiàng)目?jī)A注過多注意力，影響投資客觀性，就會(huì)不可避免的損害LP利益。

來源：投資界

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