調(diào)控謀變 貨幣政策將有張有弛

央行繼續(xù)進(jìn)行正回購操作。但是，目前還不能從此舉推斷出貨幣政策轉(zhuǎn)緊，不過，可以看出央行對流動(dòng)性的調(diào)控正在變化。在下半年通脹可能上升、貨幣政策收緊前，上半年貨幣調(diào)控或有張有弛：公開市場操作或通過正、逆回購交替管理流動(dòng)性；在社會(huì)融資規(guī)模管理方面，一方面可能會(huì)加大對非信貸融資清理，另一方面或繼續(xù)拓寬發(fā)債渠道。

　　春節(jié)后，有兩個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注：一是流動(dòng)性寬松超預(yù)期；二是房價(jià)醞釀新一輪上漲，調(diào)控加碼預(yù)期強(qiáng)烈。這些情況意味著前期極度寬松的貨幣政策將結(jié)束。未來政策何時(shí)收緊、收緊力度有多大，主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和通脹走勢。

　　首先，目前，我國經(jīng)濟(jì)今年仍維持弱復(fù)蘇格局，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍需較充裕資金支持。推進(jìn)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略對資金有長期大量需求。貨幣政策整體以“穩(wěn)”為主。由于流動(dòng)性超預(yù)期寬松使市場利率下行，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)央行不必調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和利率。

　　其次，央行或通過正、逆回購交替操作管理市場流動(dòng)性，維持較平穩(wěn)貨幣市場利率。外匯占款增長具有不確定性，歐美復(fù)蘇、美元反彈、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策或提前退出可能減緩資本流入我國的壓力甚至使資本流向再度逆轉(zhuǎn)。短期內(nèi)公開市場操作將是調(diào)節(jié)流動(dòng)性主要工具，在目前外匯流入較多情況下，公開市場可能將適度收緊流動(dòng)性。

　　再次，貨幣政策調(diào)整重點(diǎn)可能是優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)對非信貸融資業(yè)務(wù)將加強(qiáng)規(guī)范。繼續(xù)規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。規(guī)范資金池將是今年銀行理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)檢查內(nèi)容。信托、委托、券商資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)面臨規(guī)范。屆時(shí)，對非信貸融資業(yè)務(wù)規(guī)范，可能使市場面臨融資結(jié)構(gòu)性、階段性偏緊局面。

　　必須看到，貨幣政策有“張”亦有“弛”。在通脹上升、貨幣政策收緊前，務(wù)必要為城鎮(zhèn)化建設(shè)鋪設(shè)好多元化融資渠道。對企業(yè)發(fā)債提供政策支持、拓寬企業(yè)和地方發(fā)債渠道是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。

　　去年以來，企業(yè)債券成為非信貸融資重要渠道。與銀行貸款相比，發(fā)行債券是在金融市場上的公開融資行為，需要披露信息和獲得相應(yīng)發(fā)債評級，債券價(jià)格可及時(shí)反映地方財(cái)力穩(wěn)健狀況，既面臨較強(qiáng)的市場約束，也有助于激勵(lì)地方政府通過改善當(dāng)?shù)匦庞脿顩r降低融資成本。證監(jiān)會(huì)日前已出臺(tái)政策擬調(diào)整簡化公開、非公開發(fā)行公司債券審核流程，取消保薦制和發(fā)審委制度改為備案制（注冊制）。針對中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債等債券支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策未來都有進(jìn)一步的擴(kuò)展空間。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化，令推出市政債需求更為迫切。城鎮(zhèn)化蘊(yùn)含著巨大內(nèi)需潛力，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、加快完善城鄉(xiāng)發(fā)展一體化，需在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)等方面進(jìn)行大量投資。這類投資有幾個(gè)特點(diǎn)：一是資金需求量大；二是建設(shè)周期相對較長，投資回收周期往往更長；三是有些投資部分甚至全部體現(xiàn)為社會(huì)效益而非項(xiàng)目本身直接收入效益。

　　在去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行以專欄形式提出市政債是城鎮(zhèn)化建設(shè)重要融資工具，并引用國際經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為市政債違約風(fēng)險(xiǎn)明顯低于公司債或銀行貸款。央行這一表態(tài)值得關(guān)注。

來源：中國證券報(bào)

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