轉(zhuǎn)融券“履新”三大影響 市場沖擊有限

　　證金公司將推出轉(zhuǎn)融券試點業(yè)務(wù)，首批共有11家券商參與試點，90只股票列入轉(zhuǎn)融券標的名單。分析人士指出，轉(zhuǎn)融券平穩(wěn)推出，有助于完善融資融券交易機制，促進股票估值更加合理，長期看有利于市場健康發(fā)展，并有望降低融券費率，豐富交易策略。對于部分投資者擔心轉(zhuǎn)融券推出會對市場走勢造成沖擊，業(yè)內(nèi)人士認為由于相對于整體市場而言，融券與轉(zhuǎn)融券規(guī)模仍然較小，且標的大多為低估值的大盤藍籌品種，因此不會對市場形成明顯壓力。

　　轉(zhuǎn)融券的三大影響

　　自2010年融資融券交易正式啟動以來，兩融市場規(guī)模不斷擴大，至今兩融余額已經(jīng)突破1300億元。不過一直以來，融資在兩融市場中占據(jù)絕對優(yōu)勢，余額占比穩(wěn)定在97%到98%之間，這一方面由于投資者做多思維根深蒂固，另一方面則在于融券供給量極小且券商在融券業(yè)務(wù)中的積極性不高。

　　不過，隨著轉(zhuǎn)融券的推出，融券規(guī)模的瓶頸有望打破。分析人士指出，轉(zhuǎn)融券的推出，總體將產(chǎn)生三個方面的影響。

　　首先是融券供給量將擴大。在轉(zhuǎn)融券推出之前，市場中的融券來源均為券商自持證券。理論上講，券商應(yīng)根據(jù)客戶的融券需求在市場上購買相應(yīng)數(shù)量的股票，并供客戶融出，但實際情況是，由于券商自持證券需要承擔價格下跌風險，因此幾乎沒有券商完全按照客戶需求購券，而是有一定的限量，超出這一限量的融券需求通常無法被滿足。轉(zhuǎn)融券推出后，融券供給不僅限于券商自有，券商可以通過證金公司向全市場的持券者借入，再融出給客戶，這使得融券供給規(guī)模大大增加。此外，融券供給量的擴大會拉低融券交易費用及融券利率。

　　其次，轉(zhuǎn)融券的推出，實際上將參與此項業(yè)務(wù)的主體由券商擴大至幾乎全體機構(gòu)投資者。根據(jù)轉(zhuǎn)融通規(guī)則，盡管券商與證金公司仍充當“中間人”的作用，但實際出借人則擴展至上市公司機構(gòu)股東。但有分析人士指出，目前基金公司、保險公司和上市公司國有機構(gòu)股東因法律法規(guī)和政策上的限制，目前尚不能真正展開借出證券的業(yè)務(wù)。值得注意的是，轉(zhuǎn)融券參與主體的擴容，將產(chǎn)生更為豐富的盈利策略，這也使得一些投資行為的目的更加難以捉摸。

　　最后，轉(zhuǎn)融券的推出，擴大了股票賣空規(guī)模，將促進股票估值更加合理。毫無疑問，在做多與做空都能夠獲取利潤的市場中，價格走勢“一邊倒”的可能性遠遠小于單邊市場。就目前A股市場的情況看，做空機制從無到有，做空規(guī)模從小到大，將進一步消除市場中的非理性行為，促使股票合理定價。

　　對市場沖擊有限

　　有不少投資者擔心轉(zhuǎn)融券的推出會對市場走勢造成不利影響，就如股指期貨剛推出時一樣。分析人士則認為對轉(zhuǎn)融券沖擊市場不必過分擔憂，原因有二：

　　一是目前轉(zhuǎn)融券的試點標的僅限90只，基本屬于大型藍籌股票，估值相對較低，業(yè)績比較穩(wěn)定。因此即便是融券供給擴大，但投資者的實際融券需求有限。

　　二是按照目前轉(zhuǎn)融券的操作規(guī)則，投資者的做空策略較難完全滿足。首先，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)不同，前者只有3天、7天、14天、28天和182天五個固定期限檔次，而大部分投資者在制定融券策略和進行融券操作時，通常是根據(jù)股價的波動操作，很難預知時間，5檔固定期限難以實現(xiàn)靈活應(yīng)對；其次，投資者提交轉(zhuǎn)融券申報后，實際的融券可用時間為T+1，這削弱了融券的短線投機需求，尤其是T+0交易。

　　不過，有分析人士指出，若考慮到轉(zhuǎn)融券的推出只是做空機制完善過程中的一步，未來交易標的將逐步擴容，機構(gòu)投資者有望真正展開借出證券業(yè)務(wù)等因素，轉(zhuǎn)融券對于市場的長期影響不容忽視。

　　申銀萬國認為，轉(zhuǎn)融通開放意味著投資者可以借到券，即賣空賺錢的通道被打通，市場將從單邊市轉(zhuǎn)變成雙邊市，可以預期，未來投資者對上市公司的負面信息需求將明顯上升，黑天鵝出現(xiàn)的頻率將會明顯增加。該券商認為，轉(zhuǎn)融券短期給市場的沖擊主要體現(xiàn)在心理層面，即使黑天鵝尚未出現(xiàn)，但只要擔憂存在，就會對股票估值重心上移造成壓力，在這種情況下，市場下跌不一定是因為賣空數(shù)量有多大，而是伴隨賣空出現(xiàn)的黑天鵝改變了原有投資者的預期，導致股價下行。

來源：中國證券報

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