通脹水平投資外匯占款三變量定貨幣閘門松緊

政府工作報(bào)告把今年M2增長(zhǎng)目標(biāo)定為13%，貨幣政策取向成為兩會(huì)熱議的話題。多位政協(xié)委員及業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，通脹水平、地方政府的投資沖動(dòng)和外匯占款三大變量將成為影響今年貨幣投放的主要因素。若通脹上行、融資開閘，央行或加快政策收緊步伐。

全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前表示，13%的目標(biāo)強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)不能增長(zhǎng)過快，相比去年是緊了些。

“前期流動(dòng)性較寬松有春節(jié)因素，節(jié)后已經(jīng)回收了流動(dòng)性”、“要綜合一二月數(shù)據(jù)看流動(dòng)性”，周小川的這些表態(tài)釋放出了央行控制貨幣投放的信號(hào)。

回顧歷史數(shù)值，去年M2的增速是13.8%，2011年的增速為13.6%，而2005年-2010年間，M2增速均超過15%，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期的2009年M2增速甚至達(dá)到27.68%。

積極的財(cái)政政策也為貨幣政策收緊創(chuàng)造了一定條件。全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)林毅夫日前表示，中國(guó)應(yīng)該采取積極的財(cái)政政策和相對(duì)中性的貨幣政策。

林毅夫分析說，中國(guó)政府的財(cái)政狀況相對(duì)比較好，所以可以再采取積極的財(cái)政政策來啟動(dòng)投資，啟動(dòng)需求。民間的儲(chǔ)蓄也高，所以不僅政府可以增加投資，民間也可以增加投資。這幾年，中國(guó)國(guó)民收入水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，消費(fèi)增長(zhǎng)較快，外匯儲(chǔ)備足夠。因此，在目前這種狀況之下，中國(guó)必須采取財(cái)政上相對(duì)積極，但貨幣上中性的政策，這樣有利于維持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，同時(shí)保持較低的物價(jià)水平。

通脹風(fēng)險(xiǎn)與地方融資博弈

但是，隨著社會(huì)融資總量概念的提出，貨幣政策已不僅僅取決于M2增速。貨幣究竟會(huì)否收緊，收緊到何種程度，還取決于中國(guó)今年的通脹水平和地方融資沖動(dòng)。

全國(guó)政協(xié)委員、央行貨幣政策委員會(huì)委員錢穎一表示，如果僅用M2增長(zhǎng)這個(gè)指標(biāo)來衡量金融寬松的程度，相對(duì)來說，今年比去年更為謹(jǐn)慎。他同時(shí)認(rèn)為，央行今年貨幣調(diào)控的壓力比較大，從整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況看，通貨膨脹控制在3.5%以內(nèi)壓力還是比較大。今年不能排除加息的可能性。

此前中國(guó)人民銀行稱，經(jīng)濟(jì)中仍存在多方面導(dǎo)致物價(jià)上行的因素，值得關(guān)注。一是隨著勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)逐步趨緩，那些勞動(dòng)相對(duì)密集且可貿(mào)易難度較大的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)價(jià)格可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)趨勢(shì)性上升的過程，同時(shí)資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待逐步理順。

二是受多方面因素影響，供給曲線可能會(huì)變得更陡一些，此時(shí)物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張的敏感度會(huì)更高。從國(guó)際金融危機(jī)以來的情況看，極度寬松的貨幣可能導(dǎo)致全球增長(zhǎng)與通脹的組合關(guān)系有所變化，較低的產(chǎn)出對(duì)應(yīng)著相對(duì)高一些的物價(jià)上漲。實(shí)證檢驗(yàn)顯示，國(guó)際金融危機(jī)后中國(guó)CPI對(duì)產(chǎn)出缺口變化的彈性也有較明顯提高。在此背景下，經(jīng)濟(jì)回升和需求擴(kuò)張可能會(huì)較快向CPI傳導(dǎo)。

三是全球超寬松的貨幣環(huán)境還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關(guān)注。需要特別關(guān)注預(yù)期變化可能對(duì)未來物價(jià)產(chǎn)生的影響。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展階段，金融宏觀調(diào)控需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。

而地方政府的投資沖動(dòng)也在很大程度上決定了貨幣到底能有“多緊”。

去年我國(guó)信用擴(kuò)張較大，社會(huì)凈融資同比增長(zhǎng)23%，如果算大口徑同業(yè)創(chuàng)新等，增速更高。華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，今年M2增長(zhǎng)13%的目標(biāo)未必能達(dá)到。他的理由是兩個(gè)需求旺盛的融資口政府投資和地產(chǎn)，目前都受到行政的抑制。同時(shí)他認(rèn)為，1月的貨幣增速應(yīng)進(jìn)行季調(diào)。

他指出，央行的態(tài)度取決于通脹。若兩會(huì)后，地方政府的投資沖動(dòng)能得到有效的約束不失控，中央銀行有可能“愿意”將目前彈性寬松的資金面保持下去。

非信貸融資政策成重點(diǎn)

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，政府工作報(bào)告提出CPI漲幅3.5%的預(yù)期目標(biāo)值得特別關(guān)注，顯示政府對(duì)通脹高度警惕，能夠?qū)捤傻恼呖臻g有限。給定M2預(yù)期目標(biāo)為13%，政策寬松的力度將完全取決于非信貸融資規(guī)模的大小。

他表示，預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控政策的松緊將決定監(jiān)管部門對(duì)非信貸融資政策把握尺度的寬嚴(yán)；降低企業(yè)融資成本，在不可能降息的情況下，只能通過拓寬融資渠道，特別是直接融資渠道來解決。

周小川近期也多次就融資手段發(fā)表看法。他指出，就城鎮(zhèn)化的融資問題，從金融界的專業(yè)考慮，會(huì)權(quán)衡哪種方式更能發(fā)揮作用。“城鎮(zhèn)化過程中，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施方面，可以借鑒國(guó)際上的金融工具，比如資產(chǎn)證券化、市政債等等。當(dāng)然，銀行貸款也是一種渠道?！?/p>

此外，外匯占款的變化也是影響今年貨幣松緊的一個(gè)重要變量。

盡管央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月外匯占款達(dá)到了6837億元，但劉煜輝認(rèn)為，3月以后外匯占款可能重新恢復(fù)到羸弱的狀態(tài)。2月下旬以來，東亞資本市場(chǎng)和全球大宗商品市場(chǎng)的顯著走軟和最近美元的升值，預(yù)示著資金可能開始從這些市場(chǎng)撤出。同時(shí)，2月匯豐PMI初值降至最近四個(gè)月低位，新出口訂單指數(shù)降至榮枯線以下，意味著出口強(qiáng)勢(shì)不會(huì)持續(xù)。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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