建設(shè)多層次資本市場化解融資難題

經(jīng)過三十年的高速增長后，我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯，亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于中小企業(yè)的健康發(fā)展和科技創(chuàng)新的切實增強。與此同時，我國社會存在著大量的富余資金，一直在尋找有效的投資平臺，如何使之參與經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和成長，并以此解決好抗通脹和老齡化等社會問題，也日漸成為越來越緊迫的任務。發(fā)展資本市場，尤其是加快多層次資本市場建設(shè)，是化解這一“兩頭難”問題、加快建設(shè)創(chuàng)新型國家與和諧社會的重要途徑。

　　資本市場有助發(fā)展

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　從1979年改革開放開始，我國經(jīng)濟創(chuàng)造了令世界震驚的連續(xù)30年年均增長近10％的奇跡。但我們必須保持清醒的頭腦，我國經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)、效率、機制等方面仍然需要進一步完善。我國依托于初級消費拉動和低附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，粗放型的發(fā)展方式造成了嚴重的資源浪費和環(huán)境污染，有相當一部分產(chǎn)業(yè)和公司位列全球產(chǎn)業(yè)鏈的底端。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，盡管我國鋼產(chǎn)量位居全球之首，但我國每年進口鋼材的平均價格是出口鋼材的兩倍；我國占全球鐵礦石貿(mào)易量的60％－70％，但在每一次鐵礦石價格談判中都處于被動地位。每生產(chǎn)一臺iPhone，蘋果公司的利潤大約為360美元，而富士康僅能獲取不到7美元的組裝加工費。可見我國經(jīng)濟迫切需要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。

　　過去30年，全球最為重要的四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)——個人計算機、電信、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過資本市場發(fā)現(xiàn)和推動成長起來的。也就是說，在很大程度上，未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國家和國家之間競爭的關(guān)鍵所在，是資本市場能夠健康運行，并有效發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)和推動新興產(chǎn)業(yè)成長的作用。

　　歷史上的經(jīng)驗和教訓值得我們借鑒。英國和歐洲在工業(yè)革命后長期稱霸于全球，最核心的競爭力來自于其一流的科技研發(fā)和發(fā)達的資本市常美國隨后的工業(yè)崛起，一直伴隨著現(xiàn)代企業(yè)、優(yōu)秀大學和華爾街的繁榮。經(jīng)過了戰(zhàn)后30年的經(jīng)濟快速發(fā)展，上世紀70年代的美國和歐洲同時陷入了“經(jīng)濟滯脹”。但隨后美國以資本市懲高科技的有效結(jié)合，帶動其在上世紀80年代走出低谷，實現(xiàn)了又一輪的30年成長。今天，這一結(jié)合機制仍然在發(fā)揮作用。而歐洲經(jīng)濟一直未能走出低增長的困境，近年歐盟發(fā)布的《歐盟競爭力研究報告》承認，其科研和創(chuàng)新能力落后美國28年。

　　資本市場可為中小企業(yè)

　　和科技創(chuàng)新提供支撐

　　中小企業(yè)，特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)，具有所處發(fā)展階段早、規(guī)模孝實力弱、風險高等特點。但歷史經(jīng)驗表明，中小企業(yè)也孕育著新的商業(yè)模式或新興產(chǎn)業(yè)，會成為引領(lǐng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的先導力量。

　　由于中小企業(yè)往往處于快速成長階段，依靠自身積累難以滿足其資金需求，外部融資往往成為必由之路。而中小企業(yè)高不確定性、輕資產(chǎn)的特點決定其難以獲得銀行信貸資金支持，資本市場提供了一套融資方和投資方風險共擔、利益共享的機制，成為推動中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)成長的重要平臺。美國硅谷的成功，正是科技產(chǎn)業(yè)和資本市場相結(jié)合的典型，顯示出強大的制度優(yōu)勢。

　　首先，資本市場為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了持續(xù)的資金支持。科技創(chuàng)新型企業(yè)具有高投入、高風險和高回報的特點，資本市場集合社會資金，通過市朝選擇機制，為其在不同發(fā)展階段提供接力棒式的資金支持，使得真正具有競爭力的企業(yè)能夠最終勝出。其次，有利于調(diào)動企業(yè)管理層和員工的積極性。資本市場的制度安排，有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，特別是可以通過優(yōu)化企業(yè)激勵機制，推動企業(yè)快速穩(wěn)健發(fā)展，例如，微軟的期權(quán)計劃就使近萬名員工獲得上百億美元的財富。最后，資本市徹為中小企業(yè)提供了多方面的社會資源。包括并購平臺、投行專業(yè)服務、市場信號導向等，使其能夠迅速形成并擴大自身競爭優(yōu)勢。

　　正是資本市場這一系列的制度優(yōu)勢，使得大量與之結(jié)合的中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)獲得快速成長。1971年，當納斯達克市場初建時，在這個市場掛牌的大都是名不見經(jīng)傳的小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)。24年后的1995年，美國前五大市值的上市公司中，有四家在納斯達克市場上，其中包括微軟和蘋果。而強大的資本市場的市朝篩漾制，也使得美國得以在全球高新產(chǎn)業(yè)更替中始終保持領(lǐng)先地位。

　　因此，我們需要建立和完善資本和科技對接的機制，推動更多的中小企業(yè)成長，并促進科技園區(qū)成長為創(chuàng)新企業(yè)的搖籃。2009年，受金融危機影響，硅谷企業(yè)上市的數(shù)目寥寥無幾，而中關(guān)村 （000931基金吧,行情,資訊,重倉股）科技園區(qū)有23家企業(yè)成功上市。我們有理由相信，這些遍布在全國各地的創(chuàng)新型企業(yè)和資本市場的結(jié)合，將造就中國未來的蘋果和喬布斯們。事實上，近年來，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的開啟，資本市場在推動我國中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮越來越重要的作用，高新技術(shù)企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中的占比分別高達71％和80％；戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司在創(chuàng)業(yè)板上占比達到47.5％。

　　發(fā)展多層次資本市場

　　化解中小企業(yè)發(fā)展困局

　　近年來，我國規(guī)模以上中小企業(yè)完成利潤占規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的60％以上，但融資情況不容樂觀。第一，銀行貸款條件較高，難度較大，要求支付上浮利息和擔保費使處于競爭弱勢、本就微利的中小企業(yè)很難發(fā)展。第二，由于科技創(chuàng)新型企業(yè)往往不定型不穩(wěn)定，其風險特征也決定了不適宜由銀行提供貸款。第三，借助以信貸為主的民間融資平臺的中小企業(yè)，將承擔更加高昂的成本。第四，在直接融資體系中，中小企業(yè)的上市門檻仍然較高，競爭非常激烈，例如，僅中關(guān)村科技園區(qū)符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司就有1000多家。我國風險投資機構(gòu)的投資普遍向企業(yè)后期集中，美國風險投資機構(gòu)投資于早期企業(yè)的資金比例平均為25％，而我國該比例小于5％，使得處于發(fā)展早期的創(chuàng)新型企業(yè)更是舉步維艱。

　　2011年4月以來，溫州中小企業(yè)因資金鏈斷裂遭遇倒閉，已有多名企業(yè)老板因欠下巨額債務而外逃，債務總金額估計有近200億元。同樣是溫州，一方面大量中小企業(yè)缺乏資金支持，另一方面大量民間資金流向房地產(chǎn)、煤礦、貴金屬、綠豆、棉花等市場，甚至成為國際熱錢，炒作境外房地產(chǎn)市?！皽刂莠F(xiàn)象”凸現(xiàn)了我國經(jīng)濟的一個結(jié)構(gòu)性缺陷，即當一個國家的經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，如果金融市場的發(fā)展不能跟上，富余的資金不僅不能幫助實體經(jīng)濟的發(fā)展，還可能帶來嚴重的社會問題。

　　從多層次資本市場的結(jié)構(gòu)來看，美國股票市場中，紐交所有2311家上市公司，納斯達克2717家，場外電子柜臺交易市場OTCBB2386家，粉單市場6199家，灰色市場6萬多家，大致呈金字塔狀，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定合理。而我國市場結(jié)構(gòu)像一個倒金字塔：截至2011年8月，主板公司共1405家，中小板610家，創(chuàng)業(yè)板258家，中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)115家。然而，我國股份制公司有10多萬家，僅浙江省年銷售收入超過億元的企業(yè)就有1萬多家。因此，我們應該加快資本市場的建設(shè)，支持中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，推動創(chuàng)新型國家的建設(shè)。

　　一是積極發(fā)展場外交易市常借鑒成熟市場經(jīng)驗，充分考慮我國特殊國情，研究和探索建立統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場，擴大資本市場為中小企業(yè)的服務范圍，拓展中小企業(yè)融資渠道。

　　二是壯大和發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市常根據(jù)中小企業(yè)的特點不斷完善新股發(fā)行機制、再融資制度、退市制度和并購機制，推動上市公司做大做強；完善治理機制，增強市場透明度。

　　三是規(guī)范發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金。完善相關(guān)政策法規(guī)和社會信用體系建設(shè)，制定規(guī)范性指引，保護投資者權(quán)益，建立和完善監(jiān)管體系，推動行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

　　四是加快推動公司債市場發(fā)展。加快固定收益類產(chǎn)品的發(fā)展步伐，為符合條件的中小企業(yè)提供債券融資渠道；借鑒高收益?zhèn)袌龅膰H經(jīng)驗，興利除弊，研究適用處在早期發(fā)展階段的科技創(chuàng)新型企業(yè)的債券產(chǎn)品。

　　資本市場的發(fā)展，涉及經(jīng)濟社會的方方面面，也與大量投資者的利益息息相關(guān)，需要整體設(shè)計，配套推進。因此，我們必須采取一系列配套改革措施。要努力提高監(jiān)管水平和效率，使監(jiān)管體制適應多層次市場體系建設(shè)的要求；要強化投資者保護機制，加強投資者教育工作，使投資者得以分享中小企業(yè)發(fā)展和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成果，推動市場的可持續(xù)發(fā)展；同時，要建立和完善機制，吸引長期資金入市，發(fā)展機構(gòu)投資者，推動社會保障和養(yǎng)老體系與資本市場的良性互動發(fā)展。

來源：中國證券報

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