CPI現(xiàn)“變中藏變”投資策略宜“局中布局”

　　2月份CPI同比上漲3.2%，創(chuàng)10個月以來新高，央行高層多次表示關(guān)注通脹，致股市投資者擔心通脹高企將迫使貨幣政策趨緊，3月以來大盤下挫4.30%。分析人士認為，A股市場表現(xiàn)如此疲弱，與寬松流動性下通脹走勢不確定有關(guān)，在通脹隱憂困擾下，前期整體傾向于做多的國內(nèi)衍生品交易投資者驟臨變局，但投資策略轉(zhuǎn)變卻并不是簡單的從做多變換到做空，因為投資者對于未來通脹走勢判斷不同，將催生截然不同的策略選擇。

　　CPI走高促投資策略生變

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月份CPI創(chuàng)10個月以來新高，同比上漲3.2%，比1月份同比增幅高1.2個百分點。據(jù)悉，在2月份3.2%的CPI同比漲幅中，翹尾因素約貢獻1.1個百分點，新漲價因素約貢獻2.1個百分點。

　　分析人士指出，目前來看2月通脹水平是超出預期的，這導致3月以來大盤在震蕩中持續(xù)向下，并最終跌破2300點。截至3月13日收盤，上證綜指收報2263.97點，3月以來累計下挫4.30%，為今年前三個月表現(xiàn)最差。

　　某市場人士認為，A股市場之所以表現(xiàn)如此疲弱，與寬松流動性下通脹走勢的不確定有關(guān)，目前海外央行定量寬松政策加劇了市場對流動性的擔憂，因為價格背后的貨幣問題有可能會助推通脹。

　　在通脹隱憂困擾下，前期整體傾向于做多的國內(nèi)衍生品交易投資者驟臨變局。但是，某投資人士指出，由于未來通脹水平走向尚不明朗，這決定了投資者的策略似乎不應該是簡單的從做多馬上轉(zhuǎn)變?yōu)樽隹?。不同投資者對于未來通脹走勢判斷不同，將會催生截然不同的投資策略選擇。

　　研究人士進一步指出，就目前來看，至少存在兩大方面變數(shù)，短期經(jīng)濟增速回升仍未脫離對投資和出口的依賴，經(jīng)濟復蘇仍需觀察；而政策變化也將會在較大程度上影響經(jīng)濟，后市針對通脹的貨幣政策松緊是否會發(fā)生變化，這種變化又將對復蘇基礎尚不穩(wěn)固的經(jīng)濟產(chǎn)生多大的負面影響，目前都不得而知。從以上兩個方面來看，國內(nèi)經(jīng)濟自身的恢復能力與可能變化的貨幣政策，無疑將左右衍生品交易投資者后市的策略選擇。

　　“做多”與“做空”宜因時而變

　　如果未來通脹是溫和上升，那么貨幣政策似乎無需過度收緊，這將有利于經(jīng)濟復蘇，在此情景下，股市表現(xiàn)將相對樂觀。

　　研究人士認為，在經(jīng)濟復蘇背景下，做多將是衍生品交易投資者的明智選擇，而做空則可能會遭遇較大的風險，因為經(jīng)濟復蘇對于絕大多數(shù)股票來說，可能都會呈現(xiàn)向上的趨勢。另外，在溫和通脹格局下，做多具體標的依然需要仔細選擇，即使多數(shù)股票都呈現(xiàn)上升趨勢，但不同股票的上升動能顯然并不會一樣。

　　某投資人士指出，溫和通脹將使那些產(chǎn)品具備定價權(quán)的股票具備更大的上行動能，或者說具備抗通脹能力，具體來看，那些在溫和通脹局面下毛利率呈現(xiàn)上升勢頭、銷售回款周期加快的股票，無疑最有可能成為融資交易投資者的首選。

　　隨著2012年年報進入密集披露期，投資者可以通過最新年報所透露的信息，從中尋找心儀的抗通脹品種。例如，那些業(yè)績持續(xù)增長且毛利率穩(wěn)中有升的股票，就具備了一定的抗通脹潛質(zhì)，應該可以納入投資者的備選范圍。

　　需要指出的是，在選擇抗通脹標的之時，投資者也應該關(guān)注相關(guān)標的動態(tài)估值，動態(tài)估值過高可能會在一定程度上削弱其抗通脹能力，因此基于更加嚴格的標準，采取優(yōu)中選優(yōu)的方法依然是必要的。

　　此外，之前提及的都是通脹溫和上升和經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的情景，但是投資者也不能忽略另外一種情景：那就是通脹水平超出預期并導致經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹。

　　市場人士認為，假若未來通脹水平持續(xù)走高，那么經(jīng)濟復蘇步伐可能受到抑制，從而有可能將經(jīng)濟拖入滯脹的風險；假使經(jīng)濟滯脹出現(xiàn)，那么融券做空將取代融資做多而成為最優(yōu)策略。

　　就具體標的選擇來說，那么抗通脹能力弱、估值高企、業(yè)績不佳的品種，是這一情景下融資投資者可以選擇的做空品種。由此來看，未來更多的關(guān)注做多還是做空，以及具體品種的選擇，都需要密切關(guān)注目前通脹水平的發(fā)展和經(jīng)濟形勢的演變。

來源：中國證券報 孫見友

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